El gigante noruego del software Visma impulsa sus planes para una OPI en Londres de 16.400 millones de libras esterlinas mientras los principales bancos de inversión luchan por los roles principales
La apuesta de 16.400 millones de libras esterlinas de Visma: Cómo un gigante noruego del software podría resucitar las ambiciones tecnológicas de Londres
LONDRES — En las resplandecientes torres de Canary Wharf, los banqueros de inversión se preparan para lo que podría ser su presentación más trascendental en años. Cuatro de los titanes de Wall Street —Citigroup, Goldman Sachs, JPMorgan Chase y Morgan Stanley— se encuentran en una feroz competencia para liderar la que promete ser la mayor salida a bolsa tecnológica del Reino Unido en la memoria reciente.
En el centro de este concurso de alto riesgo se encuentra Visma, un gigante noruego del software cuya potencial cotización en Londres por 16.400 millones de libras esterlinas representa mucho más que el debut en el mercado público de una sola empresa. Para una City de Londres que ha sufrido una hemorragia de salidas corporativas y que está sedienta de ofertas tecnológicas destacadas, la OPV de Visma en 2026 se ha convertido en una prueba de fuego para la capacidad de Gran Bretaña de recuperar su posición como principal mercado de capitales de Europa.
Lo que está en juego no podría ser mayor. La bolsa de Londres ha sido testigo de un éxodo de grandes empresas en los últimos años, con firmas que eligen cada vez más sedes alternativas o permanecen privadas por completo. En este contexto, la decisión de Visma de favorecer Londres sobre Ámsterdam señala un posible punto de inflexión o, como advierten algunos escépticos, una última oportunidad que el Reino Unido no puede permitirse desaprovechar.
La joya de la corona del consolidador
El ascenso de Visma de startup noruega a titán europeo del software se lee como un manual de capital privado ejecutado a la perfección. Desde que Hg, con sede en Londres, adquirió la empresa en 2006, Visma ha orquestado una implacable racha de adquisiciones, absorbiendo más de 350 empresas mientras se transformaba en el proveedor dominante de soluciones de software empresarial de la región.
Los números cuentan la historia de una trayectoria de crecimiento notable. En 2023, Visma generó 2.800 millones de euros en ingresos —un aumento del 17% respecto al año anterior—, mientras registraba beneficios antes de impuestos de 185 millones de euros. Sirviendo a más de 1.9 millones de pequeñas y medianas empresas en toda Europa, la compañía ha logrado lo que los ejecutivos de software sueñan: una base de ingresos recurrentes del 93% con márgenes que se expanden consistentemente superando el 30%.
Este desempeño financiero sitúa a Visma en una compañía selecta. La puntuación de la "Regla del 40" de la compañía —que combina el crecimiento orgánico y el margen EBITDA— ronda el 44%, una métrica que la sitúa junto a las empresas de software de élite a nivel mundial. Tal consistencia no ha pasado desapercibida para los inversores institucionales, quienes ven a los consolidadores de software europeos como oportunidades de inversión cada vez más raras.
"Lo que Visma ha construido es esencialmente el equivalente europeo de Intuit, pero con una estrategia de adquisición más agresiva", observó un analista de tecnología con sede en Londres que solicitó el anonimato. "La cuestión es si los mercados públicos recompensarán ese modelo o lo considerarán excesivamente complejo".
La jugada regulatoria de Londres rinde frutos
La preferencia de Visma por Londres sobre Ámsterdam se debe a las recientes reformas regulatorias que podrían resultar cruciales para el posicionamiento competitivo del Reino Unido. La revisión de la Autoridad de Conducta Financiera (FCA) en 2024 eliminó la anterior estructura de cotización "premium versus estándar", permitiendo, de manera crucial, la inclusión de empresas denominadas en euros en los índices FTSE —cambios diseñados específicamente para atraer a empresas tecnológicas internacionales.
Para Visma, que opera principalmente en euros, la inclusión en el FTSE representa el acceso a una vasta reserva de capital de seguimiento de índices que podría mejorar significativamente la liquidez y la propiedad institucional. Esta evolución regulatoria, impulsada por la Taskforce de Cotización recientemente establecida por la Canciller Rachel Reeves, refleja esfuerzos gubernamentales más amplios para revitalizar los mercados de capitales de Londres.
El momento coincide con el impulso político. Fuentes del Tesoro sugieren que el gobierno considera las cotizaciones tecnológicas de alto perfil como esenciales para demostrar la continua relevancia de Londres como centro financiero global después del Brexit. La OPV de Visma proporcionaría una validación tangible de las recientes iniciativas políticas, al tiempo que podría catalizar cotizaciones tecnológicas adicionales.
Sin embargo, los riesgos de ejecución siguen siendo sustanciales. El mecanismo de inclusión en el FTSE en euros aún está en consulta, y cualquier retraso podría socavar la razón principal para elegir Londres. Los participantes del mercado reconocen que las promesas regulatorias deben traducirse en realidad operativa antes de que los inversores comprometan un capital significativo.
Dinámica de valoración en un panorama cambiante
Con un valor de empresa de aproximadamente 19.000 millones de euros, los múltiplos de cotización implícitos de Visma presentan una compleja propuesta de valoración. La compañía debutaría a aproximadamente 6.5 veces los ingresos y 19 veces el EBITDA —métricas que la sitúan entre empresas de nube de alto crecimiento como Xero y actores más maduros como Sage Group.
Este posicionamiento refleja tanto oportunidad como riesgo. Si bien Visma exige precios premium en sus mercados europeos y demuestra tasas de crecimiento superiores a las de los operadores de software tradicionales, cotiza con un descuento en comparación con sus pares globales con perfiles financieros similares. Intuit, por ejemplo, cotiza a múltiplos de ingresos que superan las 10 veces, mientras que Xero cotiza a casi 16 veces los ingresos a pesar de una menor rentabilidad.
El descuento refleja en parte el enfoque regional de Visma y la continua influencia de la propiedad de capital privado. Hg, TPG y GIC de Singapur controlan colectivamente aproximadamente el 70% de la empresa, creando posibles preocupaciones de exceso de oferta (overhang) a medida que estos inversores institucionales busquen liquidez en el futuro. Los participantes del mercado esperan una cotización pública inicial de solo el 20-25%, con desinversiones graduales en los años siguientes.
"La valoración parece razonable para lo que se obtiene", señaló otro inversor institucional. "Pero se está invirtiendo en una historia de consolidación de software europeo en lugar de una expansión del mercado global. Eso limita inherentemente el múltiplo".
El desafío de la integración por delante
Detrás de las impresionantes métricas financieras de Visma se esconde una compleja realidad operativa moldeada por cientos de adquisiciones. La compañía ahora mantiene diversas plataformas de software que sirven a diferentes mercados geográficos y verticales de la industria, creando tanto ventajas estratégicas como desafíos de integración.
Este modelo de crecimiento impulsado por adquisiciones ofrece características defensivas convincentes. La presencia en el mercado local en países nórdicos y de Europa Central proporciona experiencia regulatoria y relaciones con los clientes que serían difíciles de replicar para los competidores globales. El dominio de Visma en áreas como el procesamiento de