EE. UU. Pierde Calificación Crediticia Triple A - El Fin de una Era y lo que Significa para los Mercados
Estados Unidos pierde su calificación crediticia triple A: El fin de una era y lo que significa para los mercados
En un golpe histórico para la posición financiera de Estados Unidos, Moody's Ratings rebajó la calificación crediticia soberana del país de "Aaa" a "Aa1" el viernes, privando a la nación de su última calificación crediticia triple A restante y marcando la primera vez en la historia que Estados Unidos no tiene calificaciones de primer nivel de ninguna agencia importante. La reducción de un escalón, aunque anticipada por algunos observadores del mercado, representa un momento decisivo para la economía más grande del mundo y emisor de la moneda de reserva.
Resumen de las Calificaciones Crediticias Soberanas y Agencias Calificadoras Principales: Esta tabla describe las agencias globales clave que asignan calificaciones crediticias soberanas, sus escalas de calificación y la clasificación general de los niveles de crédito. Estas calificaciones evalúan la capacidad de un país para pagar su deuda.
| Agencia | Escala de Calificación (Mayor a Menor) | Rango de Grado de Inversión | Rango de Grado Especulativo | Notas |
|---|---|---|---|---|
| Moody’s | Aaa, Aa1, Aa2, ..., C | Aaa a Baa3 | Ba1 a C | Usa números dentro de las letras (ej., Aa1) |
| Standard & Poor’s (S&P) | AAA, AA+, AA, ..., D | AAA a BBB– | BB+ a D | Usa signos de más/menos para refinar las letras |
| Fitch Ratings | AAA, AA+, AA, ..., D | AAA a BBB– | BB+ a D | Misma escala que S&P |
"Es un reconocimiento formal de la trayectoria fiscal deteriorada de Estados Unidos", dijo un estratega experimentado en renta fija de una importante firma de Wall Street. "Hemos cruzado un Rubicón que muchos pensaron imposible incluso hace una década".
El punto de quiebre: Parálisis fiscal en medio de una deuda en aumento
La decisión de Moody's se produjo cuando las métricas de deuda de EE. UU. alcanzaron niveles "significativamente superiores a los de soberanos con calificaciones similares", con poco consenso político sobre una reforma fiscal significativa. La agencia calificadora destacó proyecciones que muestran que los déficits federales se ampliarán del 6,4% del PIB en 2024 a casi el 9% para 2035, y se espera que la carga de la deuda nacional aumente a aproximadamente el 134% del PIB durante el mismo período, frente al 98% actual.
¿Sabías que, según las agencias calificadoras, se proyecta que la deuda federal de EE. UU. como porcentaje del PIB alcance niveles alarmantes, aumentando de aproximadamente 98-100% en 2024 a entre 118% y 134% para 2035, marcando la relación deuda-PIB más alta en la historia estadounidense? Esta preocupante trayectoria fiscal, que recientemente llevó a Moody's a rebajar la calificación crediticia del gobierno de EE. UU., está impulsada por grandes déficits persistentes que se espera que se acerquen al 9% del PIB para 2035, con costos de intereses que, solo ellos, se proyecta que consuman alrededor del 30% de los ingresos federales (frente al 18% en 2024) y alcancen casi $1,8 billones de dólares anuales para 2035, más del doble de los niveles actuales. Los factores que contribuyen incluyen el aumento del gasto obligatorio, posibles extensiones de recortes de impuestos y el aumento de los pagos de intereses sobre la deuda existente, lo que en conjunto plantea serias preocupaciones sobre la sostenibilidad fiscal a largo plazo de Estados Unidos.
El momento no podría ser más oportuno. Apenas unas horas antes del anuncio de la rebaja, la ambiciosa propuesta de reforma fiscal del Presidente Trump, que extendería sus recortes de impuestos de 2017 y podría añadir $4 billones de dólares al déficit federal en la próxima década, fracasó en un obstáculo de procedimiento crítico en el Congreso. Los republicanos de línea dura bloquearon la legislación, exigiendo recortes de gastos más profundos ya que la deuda federal ya se ha hinchado a aproximadamente $36,2 billones de dólares.
"Cuando el gasto obligatorio, incluidos los pagos de intereses, consume el 78% de tu presupuesto para 2035, has perdido una flexibilidad fiscal significativa", señaló un economista especializado en la dinámica de la deuda soberana. "Esa es la trayectoria que ve Moody's, y es lo que desencadenó esta acción histórica".
Reacción del mercado: Leves temblores con implicaciones a largo plazo
La respuesta inmediata del mercado resultó relativamente contenida, pero significativa. Los rendimientos del Tesoro subieron al final de la sesión del viernes, con el rendimiento del bono a 10 años de referencia aumentando al 4,49%. Un ETF que sigue al S&P 500 cayó un 0,6% en las operaciones fuera de horario, mientras que el oro superó los $3.200 por onza, reforzando su narrativa de valor refugio.
¿Sabías que el 16 de mayo de 2025, Moody's rebajó la calificación crediticia de Estados Unidos de "Aaa" a "Aa1", marcando el fin del estatus crediticio de primer nivel de Estados Unidos en todas las principales agencias calificadoras, lo que provocó una reacción inmediata en el mercado cuando el rendimiento del Tesoro a 10 años revirtió su caída anterior y saltó al 4,499% tras el anuncio, reflejando la preocupación de los inversores por la perspectiva fiscal del país, incluidas las proyecciones de que la deuda federal podría alcanzar aproximadamente el 134% del PIB para 2035 y los déficits podrían acercarse al 9% del PIB, todo ello mientras el mercado del Tesoro ya experimentaba su mayor caída del año con tres semanas consecutivas de pérdidas?
Los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) de EE. UU. a cinco años, que funcionan como seguro contra el impago, se han ampliado a 56 puntos básicos, su nivel más alto desde el enfrentamiento por el techo de deuda en 2023. Aunque aún lejos de los niveles de crisis, esta ampliación sugiere que los inversores institucionales se están cubriendo cada vez más contra riesgos extremos en los mercados del Tesoro.
¿Sabías qué son los Credit Default Swaps (CDS)? Son un tipo de contrato financiero que funciona como un seguro. Un inversor compra protección a otra parte contra el riesgo de que un emisor de deuda (como un país o una empresa) no pague sus obligaciones. Si el emisor incumple (default), el vendedor del CDS compensa al comprador. Para la deuda de países (deuda soberana), los CDS sirven como una forma de medir cuánto riesgo de impago percibe el mercado en ese país. Un precio de CDS más alto significa que el mercado considera que el riesgo de impago es mayor.
La reacción inmediata moderada enmascara preocupaciones estructurales más profundas. Como explicó un gestor de fondos de cobertura macro global: "La primera pérdida de las tres calificaciones triple A es simbólicamente devastadora, pero mecánicamente sutil. Espero solo una repricing de la prima por plazo de 10 a 20 puntos básicos a corto plazo, pero esto planta una semilla duradera de duda sobre la disciplina fiscal de EE. UU. que podría florecer en tasas reales significativamente más altas durante la próxima década".
Resumen de la Prima por Plazo en Bonos: Esta tabla describe la definición, importancia, causas y métodos de estimación de la prima por plazo, que representa el rendimiento adicional que los inversores exigen por mantener bonos a largo plazo debido a riesgos adicionales.
| Aspecto | Detalles |
|---|---|
| Definición | Rendimiento adicional en un bono a largo plazo sobre las tasas a corto plazo esperadas |
| Fórmula | Prima por Plazo = Rendimiento a largo plazo − Promedio esperado de tasas a corto plazo |
| Propósito | Compensa los riesgos de mantener bonos de mayor duración |
| Riesgos clave incluidos | Riesgo de tasa de interés, incertidumbre inflacionaria, volatilidad del mercado, liquidez |
| Cuando es positiva | Los inversores requieren más rendimiento por la exposición a largo plazo más riesgosa |
| Cuando es negativa | Fuerte demanda de bonos a largo plazo (ej., durante crisis o QE) suprime el rendimiento |
| Impacto económico | Influye en la forma de la curva de rendimiento y la interpretación de la política del banco central |
| Modelos de estimación | Modelo ACM (NY Fed), Modelo Kim-Wright (Fed) |
El Club Triple A: La partida de Estados Unidos deja un vacío
Estados Unidos se une ahora a un creciente grupo de antiguos soberanos con calificación triple A que incluye al Reino Unido, Francia y Japón, todos rebajados en las últimas dos décadas a medida que los niveles de deuda aumentaron tras diversas crisis económicas. Esto deja solo a un puñado de naciones (incluidas Australia, Alemania, Singapur, Suiza y los países nórdicos) en el club exclusivo de economías con calificación triple A.
Moody's fue la última en ceder entre las principales agencias calificadoras. S&P Global Ratings rebajó la calificación de EE. UU. por primera vez en 2011 durante otro enfrentamiento por el techo de deuda, mientras que Fitch Ratings rebajó al país en agosto de 2023. Según un portavoz de Moody's, esta es la primera vez que la agencia rebaja la deuda soberana de EE. UU. en su historia, un testimonio de la importancia de la decisión.
Tabla: Cambios en la Calificación Crediticia Soberana de EE. UU. por Agencias Calificadoras Principales (2011-2025)
| Año | Agencia Calificadora | Calificación Anterior | Nueva Calificación | Razones Clave del Cambio |
|---|---|---|---|---|
| 2011 | S&P Global | AAA | AA+ | Preocupación por el plan de gestión de la deuda; instituciones políticas debilitadas; dificultades para cerrar brechas políticas fiscales partidistas |
| 2023 (Agosto) | Fitch Ratings | AAA | AA+ | "Deterioro constante en los estándares de gobernanza durante 20 años"; enfrentamientos por el techo de deuda |
| 2023 (Noviembre) | Moody's | Aaa (Estable) | Aaa (Perspectiva Negativa) | Señal de advertencia previa a una posible futura rebaja |
| 2025 (16 de Mayo) | Moody's | Aaa | Aa1 | Mayores ratios de deuda gubernamental y pago de intereses significativamente superiores a los países comparables; déficits federales proyectados ampliándose al 9% del PIB para 2035 |
Esta tabla resume las rebajas de la calificación crediticia soberana de Estados Unidos por las tres principales agencias calificadoras (S&P, Fitch y Moody's) entre 2011 y 2025. A 17 de mayo de 2025, por primera vez en la historia moderna, EE. UU. ya no tiene una calificación de primer nivel AAA/Aaa de ninguna agencia importante, lo que podría afectar los costos de endeudamiento y el estatus del país como destino principal para el capital global.
A pesar de la rebaja, Moody's reconoció las fortalezas duraderas de Estados Unidos, citando "el tamaño, la resiliencia y el dinamismo de su economía, junto con el estatus continuo del dólar como moneda de reserva global". La agencia revisó su perspectiva de negativa a estable, sugiriendo que no anticipan más rebajas a corto plazo.
Más allá de los titulares: El entramado técnico de los mercados
Para los inversores institucionales y traders, las preguntas más críticas giran en torno a cómo esta rebaja se filtrará a través de la mecánica del mercado, más que del sentimiento de los titulares. Varios canales de transmisión clave merecen atención:
Dinámica de la Renta Fija
Los bonos del Tesoro a corto plazo (Treasury bills) y los mercados de repo a corto plazo deberían permanecer en gran medida inafectados, ya que los fondos del mercado monetario generalmente no están restringidos por calificación para los valores del gobierno de EE. UU. Sin embargo, los bonos del Tesoro a más largo plazo podrían ver sus primas por plazo expandirse en 20 puntos básicos como punto de partida, con potencial de 40 puntos básicos si la legislación de recortes fiscales reaparece.
Descripción General del Mercado de Repo
| Aspecto | Detalles |
|---|---|
| Definición | Préstamo garantizado a corto plazo que implica la venta y recompra de valores |
| Participantes clave | Bancos, fondos de cobertura, dealers, fondos del mercado monetario, bancos centrales |
| Garantía utilizada | Típicamente Bonos del Tesoro de EE. UU. u otros valores de alta calidad |
| Propósito | Proporciona financiamiento y liquidez a corto plazo |
| Importancia | Apoya la liquidez, permite la política monetaria y estabiliza los mercados de bonos |
| Tipos de Repos | Overnight (1 día), a Plazo (varios días), Reverse repo (desde la vista del prestamista) |
| Tasa de Repo | Tasa de interés implícita basada en la diferencia de precio de compra/venta |
| Rol del Banco Central | Usa repo/reverse repo para gestionar las tasas de interés e inyectar/retirar liquidez |
| Evento Notable | El pico en la tasa de repo de EE. UU. en 2019 llevó a la intervención de la Fed mediante operaciones de repo |
El mercado de bonos municipales enfrenta desafíos más inmediatos. Las escalas municipales triple A ya han comenzado a ceder, con Maryland perdiendo su calificación Aaa a principios de esta semana. Ya se ha materializado una ampliación de los diferenciales de 2 a 5 puntos básicos, con expectativas de que la migración de calificaciones se acelere para las agencias y los estados grandes estrechamente conectados a los flujos de financiación federal.
Implicaciones para Acciones y Crédito
Los sectores sensibles a la duración, como tecnología y servicios públicos, pueden sentir presión primero si la curva de rendimiento continúa pronunciándose. Los bancos enfrentan una perspectiva mixta: mayores márgenes de interés netos por una curva más pronunciada, pero pérdidas no realizadas potencialmente mayores en las carteras de valores disponibles para la venta, lo que podría reavivar las preocupaciones sobre el capital regulatorio.
¿Sabías que en finanzas, la "duración" no es solo un término de bonos? También ayuda a explicar por qué ciertos sectores bursátiles reaccionan de forma más aguda a los cambios en las tasas de interés. Sectores como el tecnológico y el de servicios públicos se consideran de "alta duración" porque sus valoraciones dependen en gran medida de las ganancias futuras, que pierden valor cuando las tasas de interés suben debido a una mayor tasa de descuento. En contraste, sectores como el financiero o el energético son menos sensibles (o incluso se benefician) ya que el aumento de las tasas puede impulsar los márgenes de ganancia o tener poco impacto en sus flujos de efectivo a corto plazo. Por lo tanto, los cambios en las tasas de interés no solo mueven los precios de los bonos, sino que también repercuten en el mercado de valores de formas sorprendentemente específicas para cada sector.
Como señaló un gestor de cartera: "Las cíclicas de alta beta, como los automóviles y la industria, ya habían comenzado a descontar una desaceleración inducida por aranceles. La rebaja simplemente añade otro catalizador para la compresión de múltiplos en estos sectores".
Dominio del Dólar y Refugios Alternativos
Quizás lo más revelador sea la relación cambiante entre el dólar estadounidense y las métricas de riesgo tradicionales. La correlación entre el índice DXY del dólar y el índice de volatilidad VIX se ha vuelto negativa por primera vez desde 2011, lo que sugiere que durante los momentos de estrés en el mercado, el capital podría fluir cada vez más hacia refugios alternativos como el yen japonés, el oro e incluso activos de criptomonedas, en lugar de impulsar automáticamente al dólar.
¿Sabías que, si bien el Índice del Dólar Estadounidense (DXY) y el Índice de Volatilidad CBOE (VIX) han mantenido históricamente una correlación predominantemente positiva —con el dólar generalmente fortaleciéndose durante períodos de miedo en el mercado debido a su estatus de "valor refugio"—, esta relación tomó un giro negativo inesperado en 2025? A 11 de mayo de 2025, el DXY mostró una disminución interanual del -3,64% mientras que el VIX alcanzó simultáneamente niveles extremos no vistos desde 2020, cerrando en 52 el 8 de abril de 2025, impulsado en gran medida por la introducción de aranceles elevados por parte de la administración Trump que crearon un shock geopolítico. Esta desviación del patrón histórico demuestra cómo incluso las relaciones de mercado establecidas pueden romperse temporalmente durante circunstancias económicas únicas, aunque a finales de abril de 2025 se observaron señales de recuperación prometedoras a medida que el VIX experimentó una fuerte disminución de 50 a 30, lo que históricamente ha indicado posibles recuperaciones del mercado si las amenazas arancelarias se mantienen contenidas y se evita la recesión.
Dado que las entidades extranjeras poseen una cifra récord de $9 billones de dólares en valores del Tesoro, el sistema tiene una inercia tremenda. Sin embargo, los compradores marginales, en particular los fondos soberanos de inversión y los gestores de reservas de mercados emergentes, pueden acelerar los planes de diversificación hacia el oro y los activos denominados en yuanes chinos.
Implicaciones estratégicas para las partes interesadas clave
La rebaja crea efectos en cascada complejos en múltiples grupos financieros:
Para el Tesoro de EE. UU., los mayores costos de endeudamiento se vislumbran grandes. Cada aumento de 25 puntos básicos en las tasas agrega aproximadamente $90 mil millones de dólares a los gastos anuales por intereses para 2028, con necesidades de endeudamiento neto que podrían superar los $2 billones de dólares anuales. Esto podría impulsar una mayor inclinación hacia la emisión de bonos a más corto plazo para gestionar los costos.
La Reserva Federal podría encontrar que su programa de endurecimiento cuantitativo se vuelve repentinamente menos benigno si las primas por plazo se disparan. Algunos analistas ahora predicen que la reducción del balance podría ralentizarse o detenerse por completo para 2026 si el funcionamiento del mercado se deteriora.
Para el Congreso y la Casa Blanca, el juego de culpas político se intensifica, pero la rebaja paradójicamente mejora las probabilidades de un paquete de reforma fiscal bipartidista para 2026, aunque probablemente solo después de que los mercados fuercen la situación a través de una volatilidad más significativa.
Manual de inversión: Navegando la nueva normalidad
Para los inversores profesionales, surgen varias opciones de posicionamiento estratégico a partir de este panorama fiscal recalibrado:
A corto plazo, desvanecer la venta inicial de bonos del Tesoro a través de futuros parece atractivo, particularmente en el sector de 3 a 5 años, ya que la "Fed put" (apoyo de la Fed) permanece intacta para eventos significativos de estrés de liquidez.
A largo plazo (12-24 meses), infraponderar los Bonos del Tesoro a 30 años o implementar posiciones de swap recibir-fijo después de un aumento de 20-30 puntos básicos parece prudente a medida que continúa el repricing de la prima por plazo.
Activos alternativos como el oro y Bitcoin justifican una mayor asignación en las caídas de precios, respaldados por la narrativa emergente de sustitución de activos de reserva. Los bonos de grado de inversión global de calidad de emisores europeos y suizos pueden ofrecer un rendimiento adicional de 15-20 puntos básicos en comparación con sus contrapartes estadounidenses cuando están cubiertos por divisa.
Dentro de las finanzas estadounidenses, un enfoque de barra que favorece las franquicias de banca minorista de gran capitalización mientras se infrapondera los nombres puramente de trading podría capitalizar las curvas de rendimiento más pronunciadas minimizando el riesgo de marca a mercado en las carteras de valores.
¿Sabías que la Estrategia de Inversión de Barra (Barbell Investment Strategy) combina opuestos asignando activos tanto a inversiones ultra seguras como a inversiones de alto riesgo, mientras se evita el término medio? En los bonos, significa mantener valores a corto plazo para seguridad y liquidez, junto con bonos a largo plazo para un mayor rendimiento, evitando las vencimientos a medio plazo. En acciones, podría implicar combinar activos conservadores como efectivo con apuestas agresivas como startups tecnológicas u opciones. Este enfoque, popularizado por Nassim Taleb, busca proteger contra pérdidas permitiendo al mismo tiempo grandes ganancias, ofreciendo un equilibrio estratégico en mercados inciertos.
El juego largo: Del evento crediticio al cambio estructural
Si bien el impacto inmediato parece contenido, la rebaja introduce lo que un macro estratega llamó "colas gruesas en cada modelo de valoración a largo plazo". Los riesgos dependientes de la trayectoria, incluida la exclusión de capital (crowding-out), la erosión de la moneda de reserva y la volatilidad de las políticas, pueden