La ilusión de ganancias de 6.6 mil millones de dólares de Uber: Cómo los costos legales están devorando el crecimiento
La ilusión de los 6.600 millones de dólares de ganancias de Uber: Cómo los costes legales devoran el crecimiento
El gigante de las plataformas registra un crecimiento estelar de usuarios, pero oculta un cargo regulatorio de quinientos millones de dólares, y las nuevas normas laborales de Europa sugieren que esto es solo el principio.
Uber Technologies informó el martes un beneficio neto de 6.600 millones de dólares para el tercer trimestre, una cifra que, a primera vista, representaría uno de los trimestres más rentables en la historia de la compañía. Sin embargo, si se observa con más detenimiento, casi cada dólar de ese beneficio se desvanece.
La cifra principal del gigante de los viajes compartidos y las entregas es casi por completo un espejismo, impulsada por un beneficio fiscal no monetario de 4.900 millones de dólares y otros 1.500 millones de dólares en revalorizaciones de inversiones, maniobras contables que no generan efectivo real. Si se elimina la ingeniería financiera, lo que queda es una empresa cuyos beneficios operativos crecen apenas a una cuarta parte de la tasa de sus crecientes ingresos, arrastrada por un aparato legal y regulatorio que consume efectivo a un ritmo acelerado.
La plataforma registró un crecimiento del 21% interanual en las reservas brutas, alcanzando los 49.700 millones de dólares, con un aumento aún más impresionante del 22% en el número de viajes. Sin embargo, el beneficio operativo creció solo un 5%, hasta los 1.100 millones de dólares, muy por debajo de los 1.620 millones de dólares que esperaba Wall Street, lo que provocó que las acciones cayeran casi un 4% en las operaciones previas al mercado, a pesar de las cifras de ingresos aparentemente triunfantes.
Las cifras principales engañosas
La divergencia entre lo que Uber informa y lo que realmente debería importar a los inversores nunca ha sido tan evidente. Mientras que la métrica preferida de la compañía —el EBITDA ajustado— subió un 33%, hasta los 2.300 millones de dólares, su beneficio operativo GAAP apenas se elevó un 5%.
Esa brecha de 28 puntos porcentuales cuenta la verdadera historia: Uber está ajustando casi 500 millones de dólares en costes que no quiere que los inversores noten.
Los gastos generales y administrativos se dispararon un 88% interanual, pasando de 630 millones de dólares a 1.180 millones de dólares. Oculto en las tablas de conciliación está el culpable: 479 millones de dólares en "cambios y acuerdos en reservas legales, fiscales y regulatorias", una partida que la empresa convenientemente excluye al calcular sus ganancias ajustadas.
Para una empresa que ha pasado toda su existencia luchando contra reguladores y demandas por clasificación laboral de trabajadores en docenas de países, calificar estos cargos de "únicos" o "puntuales" desafía la credulidad. Esta es al menos la tercera carga legal significativa en el último año que la gerencia ha pedido a los inversores que ignoren.
La crisis oculta de los costes
El momento de este aumento particular de las reservas es crítico. Dos acontecimientos en 2025 han alterado fundamentalmente el panorama regulatorio de Uber, transformando lo que los ejecutivos alguna vez descartaron como litigios aislados en costes operativos estructurales.
En primer lugar, la Directiva sobre el Trabajo en Plataformas de la Unión Europea fue finalizada y adoptada este año, y los estados miembros ahora deben incorporar presunciones de empleo y transparencia algorítmica en sus leyes laborales. Esto ya no es un debate político teórico, es una implementación activa que requiere infraestructura legal, sistemas de cumplimiento y colchones de reserva para fallos adversos.
En segundo lugar, Francia intensificó su desafío en junio de 2025, cuando la autoridad de seguridad social URSSAF emitió una evaluación sobre las contribuciones para la cual la propia presentación de Uber ante la SEC admite que "no puede estimar el rango de pérdidas". Cuando una importante economía europea presiona agresivamente sobre la clasificación laboral de los trabajadores y las obligaciones fiscales, otras inevitablemente le siguen. Francia por sí sola podría desencadenar acciones similares en Alemania, España e Italia, cada una con una exposición de miles de millones de dólares.
El director financiero de la compañía reconoció que "asuntos legales y regulatorios no revelados" explicaban parcialmente el fallo en el beneficio operativo, pero se negó a cuantificar el flujo de posibles cargos o a desglosar cuánto se relaciona con Europa versus los casos heredados de EE. UU.
El ajuste de cuentas regulatorio de Europa
Lo que hace que 2025 sea diferente de los años anteriores de escaramuzas regulatorias es que Europa ha pasado de amenazar a legislar. La Directiva sobre el Trabajo en Plataformas crea un impuesto de cumplimiento permanente sobre el modelo de negocio de Uber en su segundo mercado más grande.
Los analistas estiman ahora que el lastre estructural podría ascender a entre 175 millones y 225 millones de dólares por trimestre, no como reservas puntuales, sino como gastos operativos continuos para equipos legales, auditorías algorítmicas, riesgos de reclasificación de trabajadores y acuerdos fiscales de seguridad social. Aplicado al año completo, eso reduciría el EBITDA "limpio" de Uber de la tasa de ejecución reportada de 9.200 millones de dólares a aproximadamente 8.100 millones de dólares, un recorte del 12% que los múltiplos de Wall Street aún no han absorbido.
La división de Carga, por su parte, registró un crecimiento del cero por ciento tanto en reservas como en ingresos, lo que plantea serias dudas sobre el posicionamiento competitivo en un segmento que la gerencia alguna vez promocionó como un tercer pilar de crecimiento. En una economía en crecimiento, el estancamiento indica una pérdida de cuota de mercado.
Tesis de inversión: Por qué Wall Street debería preocuparse
Actualmente, UBER cotiza a 99,72 dólares (-8,19% antes de la apertura del mercado). Uber cotiza a aproximadamente 25 veces el EBITDA económico previsto, después de ajustar el lastre regulatorio estructural ahora visible en los resultados de 2025. Ese es un múltiplo premium para una plataforma que se enfrenta a una compresión permanente de los márgenes en su segunda región más grande.
El escenario alcista se mantiene intacto en una dimensión crítica: la demanda es genuina y se acelera. El aumento del 4% en los viajes por usuario activo indica un mayor compromiso, no solo adquisición de usuarios. Más importante aún, el segmento de Entregas registró un crecimiento del 47% en el EBITDA ajustado sobre un crecimiento del 25% en las reservas, lo que demuestra una economía unitaria que finalmente funciona a escala. Combinado con 2.200 millones de dólares en flujo de caja libre trimestral, Uber se ha convertido en una máquina generadora de efectivo capaz de financiar recompras (recompró 1.500 millones de dólares en acciones este trimestre) y la reducción de deuda.
Pero el escenario bajista se ha cristalizado en torno a un problema estructural que la gerencia se niega a cuantificar. Si los cargos de 479 millones de dólares se convierten en la nueva normalidad —y el calendario político de Europa sugiere que así será—, entonces los inversores están sobrevalorando drásticamente el flujo de ganancias. Un marco razonable recortaría el EBITDA ajustado en al menos 50-75 puntos básicos por costes de cumplimiento, además de modelar al menos otro impacto significativo en las reservas en 2026, cuando comiencen a fluir los fallos de reclasificación de los estados miembros.
El posicionamiento táctico: mantener las posiciones actuales, pero esperar a un precio de alrededor de 90-95 dólares para añadir, momento en el que la valoración se acercaría a 23 veces el EBITDA económico. Reducir el tamaño de las posiciones más de lo habitual hasta que la gerencia proporcione desgloses de reservas a nivel de país y admita si el cumplimiento de la Directiva sobre el Trabajo en Plataformas se tratará como gasto operativo o continuará siendo ajustado.
Lo que la gerencia no dirá
Las preguntas que los ejecutivos de Uber deben responder en su conferencia de resultados son fundamentales para determinar si este modelo de negocio puede sostener valoraciones premium en un mundo regulado: ¿Cuánto de los 479 millones de dólares se relaciona con la implementación de la UE versus casos heredados? ¿Qué parte requiere efectivo en los próximos 12 meses? ¿Está la evaluación de junio de Francia totalmente reservada o subsiste un riesgo adicional para 2026?
Lo más crítico: ¿la guía para 2026 tratará finalmente el cumplimiento de la Directiva sobre el Trabajo en Plataformas como gasto operativo principal, o la gerencia continuará con la ficción de que cada cargo legal es una anomalía puntual?
El motor operativo es innegablemente potente. La pregunta es si esa potencia está siendo consumida por un aparato legal que crece tan rápido como la propia plataforma.
NO ES ASESORAMIENTO DE INVERSIÓN