El Banco Nacional Suizo Considera Volver a Tasas Negativas ya que el Aumento del Franco Amenaza la Economía
El Banco Nacional Suizo Se Enfrenta a una Presión Creciente para Reintroducir Tipos de Interés Negativos
ZÚRICH — A medida que el franco suizo continúa su implacable ascenso en los mercados de divisas globales, el banco central de Suiza se encuentra en una encrucijada crucial que podría llevarlo de vuelta al controvertido territorio de los tipos de interés negativos, una herramienta política que abandonó hace solo tres años.
El Banco Nacional Suizo, que redujo su tipo de interés oficial al 0,25% en marzo, su nivel más bajo desde septiembre de 2022, ahora se enfrenta a una presión cada vez mayor para tomar medidas aún más drásticas en medio de una tormenta perfecta de desafíos económicos: la inflación se ha desplomado a solo el 0,3%, el franco ha subido un 9% frente al dólar solo en abril, y las crecientes tensiones comerciales globales amenazan con hacer descarrilar la economía del país, que depende de las exportaciones.
"El fantasma de la deflación ya no es teórico", comentó un economista sénior de un importante banco suizo. "Cuando se enfrenta a una inflación tan por debajo del objetivo y a una moneda que se aprecia a este ritmo, los tipos negativos se convierten menos en una cuestión de 'si' y más en una cuestión de 'cuándo'".
Wall Street y los Bancos Europeos Divididos Sobre el Próximo Movimiento del BNS
La comunidad financiera permanece profundamente dividida sobre si Suiza volverá a los tipos por debajo de cero que mantuvo desde 2015 hasta 2022. Goldman Sachs ha adoptado quizás la postura más agresiva, pronosticando que el BNS implementará dos recortes sucesivos de 25 puntos básicos para septiembre, llevando el tipo de interés oficial al -0,25%.
"Lo que estamos presenciando es una recalibración calculada de la política monetaria frente a las extraordinarias presiones cambiarias", explicó una nota de investigación de Goldman Sachs compartida con los inversores la semana pasada. "El BNS ha demostrado antes que los tipos negativos pueden debilitar eficazmente el franco, y las condiciones actuales sugieren fuertemente que volverán a desplegar esta herramienta".
Deutsche Bank ha advertido de manera similar a sus clientes que "las probabilidades de reintroducir tipos negativos están aumentando", lo que podría justificar un recorte sustancial de 50 puntos básicos para diciembre si los flujos de refugio seguro hacia el franco se intensifican aún más.
Las instituciones europeas presentan una visión más matizada. Pictet Wealth Management anticipa que el BNS se detendrá en cero después de dos recortes más en los próximos meses, mientras que BNP Paribas Wealth Management ve un tipo terminal del 0,25% con un "sesgo a la baja", pero considera que el territorio negativo es poco probable.
"La barrera para volver a los tipos negativos sigue siendo alta", afirmó un estratega de BNP Paribas. "Existe una memoria institucional de las distorsiones que los tipos negativos crearon en el mercado inmobiliario y el sector bancario. El BNS preferiría agotar otras opciones primero".
Las Señales del Mercado Apuntan a una Creciente Posibilidad de Tipos por Debajo de Cero
Los mercados financieros están valorando cada vez más la posibilidad de una flexibilización más agresiva. Los derivados sobre los tipos suizos a corto plazo implican actualmente una probabilidad aproximada del 50% de un recorte de 50 puntos básicos que llevaría el tipo de interés oficial a cero para septiembre, y los contratos de futuros sugieren una probabilidad del 40% de que el BNS se aventure de nuevo en territorio negativo antes de fin de año.
Este cambio en el sentimiento del mercado representa una notable inversión con respecto a hace solo unos meses, cuando la mayoría de los analistas esperaban que el BNS mantuviera los tipos en o por encima del 0,5% durante todo 2025.
El dramático cambio de precios refleja la creciente preocupación por el impacto combinado de la apreciación del franco y la inflación persistentemente baja. Con un 0,3%, la inflación suiza se sitúa cerca del extremo inferior del rango objetivo del BNS del 0-2%, y las propias previsiones del banco central sugieren que seguirá siendo moderada en el 0,4% para 2025 y aumentará a solo el 0,8% para 2026 y 2027.
"Los datos simplemente no apoyan el mantenimiento de la configuración política actual", observó un analista de una gestora de activos con sede en Zúrich. "Cuando su inflación está tan por debajo del objetivo y su moneda se aprecia tan rápidamente, su tipo de interés oficial es efectivamente más restrictivo de lo que sugeriría el tipo nominal".
El Efecto Arancelario: Cómo las Tensiones Comerciales Globales Están Remodelando la Política Monetaria Suiza
Las deliberaciones políticas del BNS se están desarrollando en un contexto de crecientes tensiones comerciales globales que han provocado una avalancha de capital hacia los activos de refugio seguro tradicionales, con el franco suizo como principal entre ellos.
Los recientes anuncios de aranceles estadounidenses han provocado ondas de choque en los mercados financieros globales, lo que ha impulsado a los inversores a buscar refugio en los considerados refugios seguros y ha impulsado la apreciación del franco en un 9% frente al dólar en abril, un movimiento que amenaza con erosionar aún más la competitividad de las exportaciones de Suiza y deprimir una inflación ya baja.
"Lo que estamos viendo es un comportamiento clásico de aversión al riesgo magnificado por los cambios estructurales en el sistema de comercio global", explicó un veterano estratega de divisas. "El franco siempre ha funcionado como una válvula de seguridad durante los períodos de tensión internacional, pero la apreciación actual se está produciendo precisamente en el momento equivocado para las perspectivas de inflación de Suiza".
Para una economía pequeña y abierta como la suiza, las fluctuaciones monetarias tienen efectos desmesurados tanto en el crecimiento como en la estabilidad de los precios. El BNS ha sido históricamente uno de los bancos centrales más intervencionistas en lo que respecta a la gestión de su moneda, gastando miles de millones en operaciones de divisas durante el período 2015-2022, cuando mantuvo por última vez tipos negativos.
"La fortaleza del franco esencialmente importa deflación", señaló un economista con sede en Ginebra. "Cada punto porcentual de apreciación endurece efectivamente las condiciones monetarias y empuja la inflación a la baja, creando un ciclo auto-reforzado que puede requerir en última instancia una acción política drástica para romper".
El Dilema del Presidente: Navegando por un Espacio Político Limitado
El presidente del BNS, Martin Schlegel, se enfrenta a un delicado equilibrio. Con el tipo de interés oficial ya en el 0,25%, solo quedan dos movimientos de un cuarto de punto antes de llegar a cero, lo que deja muy poca munición convencional en caso de que las condiciones económicas se deterioren aún más.
Schlegel ha reconocido públicamente que los tipos negativos siguen estando disponibles "si es necesario", al tiempo que ha enfatizado que "a nadie le gustan los tipos negativos", un sentimiento que refleja las complejas contrapartidas que implica llevar los tipos por debajo de cero.
"El BNS es reacio a cruzar de nuevo el límite cero, pero puede que no tenga otra opción si las tendencias actuales persisten", sugirió un ex funcionario del BNS que ahora trabaja en el sector privado. "Esencialmente están manteniendo sus opciones abiertas mientras esperan que las condiciones externas mejoren lo suficiente como para evitar dar ese paso".
La renuencia del banco central proviene en parte de las consecuencias no deseadas que surgieron durante el anterior experimento de Suiza con tipos negativos, incluidas las distorsiones en el mercado inmobiliario y la presión sobre la rentabilidad bancaria. Sin embargo, estas preocupaciones pueden verse finalmente superadas por el mandato principal del BNS de mantener la estabilidad de los precios.
Las Perspectivas Económicas Se Nublan Aún Más
Las perspectivas económicas más amplias de Suiza ofrecen poco alivio a estas presiones de política monetaria. Se espera que el crecimiento del PIB alcance solo el 1-1,5% en 2025, apoyado por los salarios reales más altos y la postura ya acomodaticia del BNS, pero amenazado por la débil demanda global y la disminución de la inversión de capital.
"La economía suiza está caminando sobre la cuerda floja", comentó un economista de una destacada universidad suiza. "Por un lado, el consumo interno ha mostrado resistencia. Por otro lado, el sector exportador, que representa casi el 70% del PIB, se enfrenta a importantes vientos en contra tanto por la apreciación de la moneda como por la debilidad de la demanda global".
Estas preocupaciones sobre el crecimiento añaden otra dimensión a los cálculos políticos del BNS. Si bien su mandato se centra principalmente en la estabilidad de los precios, el banco central también debe considerar cómo una flexibilización agresiva podría afectar a la estabilidad financiera y a la actividad económica en general.
La Brecha de Divergencia: Nadando Contra la Corriente Global
La trayectoria de la política monetaria de Suiza contrasta marcadamente con la de otras economías importantes. Mientras que el Banco Central Europeo apenas ha comenzado su ciclo de flexibilización y la Reserva Federal sigue retrasando los recortes anticipados, Suiza ya ha implementado una flexibilización significativa y puede que tenga que ir más allá.
Esta divergencia crea complicaciones adicionales para el BNS. A medida que los diferenciales de tipos de interés entre Suiza y otras economías importantes se amplían, la presión sobre el franco podría intensificarse aún más, lo que podría requerir una acción política aún más agresiva.
"El BNS está nadando efectivamente contra la corriente global", observó un economista sénior de un importante banco europeo. "Esta divergencia política crea una presión alcista natural sobre el franco que puede resultar difícil de contrarrestar sin volver a territorio negativo".
El Camino a Seguir: Se avecinan Decisiones Críticas
A medida que se acerca el verano, los mercados financieros estarán observando la reunión de política monetaria del BNS de junio con una intensidad inusual. Si bien la mayoría de los economistas encuestados por Reuters y Bloomberg todavía asignan una probabilidad relativamente baja a la reintroducción de tipos negativos, el coro de voces que advierten de esta posibilidad se hace más fuerte con cada repunte del franco.
La Oficina de Inversiones Jefe de UBS anticipa un recorte final de 25 puntos básicos en septiembre, lo que marcará el final del ciclo de flexibilización. Esta visión relativamente moderada contrasta fuertemente con la expectativa de Goldman Sachs de un tipo terminal del -0,25% para el mismo mes.
En medio de esta incertidumbre, los exportadores e instituciones financieras suizas ya están preparando planes de contingencia para un posible regreso al entorno de tipos negativos que navegaron desde 2015 hasta 2022.
"Ya hemos estado aquí antes", comentó el director financiero de una empresa manufacturera suiza de tamaño medio. "La diferencia esta vez es que el entorno económico global parece considerablemente más frágil, y el BNS tiene menos margen de maniobra".
Para el presidente Schlegel y sus colegas del BNS, los próximos meses pondrán a prueba su voluntad de desplegar una vez más medidas extraordinarias en defensa de la estabilidad económica de Suiza. Con aproximadamente una probabilidad de uno entre tres de que el tipo de interés oficial alcance el -0,25% para septiembre, según los analistas del mercado, el regreso de los tipos negativos a una de las economías más estables de Europa se vislumbra ahora como una posibilidad clara, un acontecimiento que repercutiría mucho más allá de las fronteras de Suiza y señalaría la profundidad de los desafíos que enfrenta la economía global.