Banco Nacional Suizo Prepara Vuelta a Tasas de Interés Negativas Mientras Inflación Llega a Cero y Suben Tensiones Comerciales
El Banco Central Suizo Señala Vuelta a Tipos Negativos Mientras Aumentan Tensiones Comerciales Globales
ZÚRICH — El Banco Nacional Suizo (BNS) se prepara para adentrarse de nuevo en el polémico territorio de los tipos de interés negativos, apenas dos años y medio después de abandonar esa política, ya que la inflación se ha evaporado hasta el cero por ciento y las incertidumbres comerciales globales ligadas a las políticas del Presidente Trump continúan fortaleciendo el franco suizo.
Los tipos de interés negativos son una herramienta de política monetaria poco convencional en la que los bancos centrales cobran a los bancos comerciales una comisión por guardar sus reservas excedentes. Esto anima a los bancos comerciales a prestar dinero a empresas y consumidores, en lugar de mantenerlo en el banco central, buscando así estimular la actividad económica.
En una señal que ha causado revuelo en los mercados financieros europeos, el presidente del BNS, Martin Schlegel, declaró explícitamente el 6 de mayo que el banco central está "ciertamente dispuesto a reintroducir tipos negativos" si es necesario para cumplir su mandato de estabilidad de precios. Esta es una notable inversión de política que subraya las crecientes presiones sobre la economía suiza, dependiente de las exportaciones.
"Mantendremos nuestro compromiso con nuestro mandato, sin importar las circunstancias", enfatizó Schlegel, incluso reconociendo que "los tipos de interés negativos no son del agrado de nadie".
La Desaparición de la Crisis de Inflación
Suiza se encuentra ahora en una coyuntura económica crítica. El tipo de interés principal del BNS se sitúa actualmente en el 0.25% tras su quinto recorte consecutivo en marzo, sin embargo, la inflación ha continuado su trayectoria descendente, tocando el 0% en abril. Este es su punto más bajo en cuatro años y se sitúa de forma precaria en la parte inferior del rango objetivo del BNS, que es del 0-2%.
Tasa de Inflación de Suiza (IPC) – Tendencia Reciente Hacia Cero
| Periodo | Tasa de Inflación (%) | Notas |
|---|---|---|
| Anual 2022 | 2.8 | Inflación anual promedio |
| Anual 2023 | 2.1 | Inflación anual promedio |
| Diciembre 2023 | 1.7 | Año tras año |
| Anual 2024 | 1.1 | Inflación anual promedio |
| Diciembre 2024 | 0.6 | Año tras año |
| Enero 2025 | 0.4 | Año tras año |
| Febrero 2025 | 0.3 | Bajó del 0.4% en enero. El más bajo desde abril de 2021 |
| Marzo 2025 | 0.3 | Sin cambios. Cerca del mínimo de cuatro años |
| Abril 2025 | 0.0 | Sin cambios. El más bajo desde marzo de 2021 |
| Previsión 2025 | 0.6–0.7 | Diversas proyecciones |
| Previsión 2026 | 1.2 | Proyectado por Trading Economics |
Este vacío de inflación no ha surgido de forma aislada. El franco suizo se ha fortalecido cerca de un 9% frente al dólar desde principios de 2025, un movimiento atribuido en parte a la incertidumbre del mercado en torno a lo que algunos analistas han denominado "la guerra comercial declarada por Washington". Esta apreciación de la moneda actúa como una fuerza deflacionaria al hacer que los bienes importados sean menos caros para los consumidores suizos, mientras que al mismo tiempo erosiona la posición competitiva de los exportadores suizos en los mercados globales.
Franco Suizo (CHF) a Dólar Estadounidense (USD) – Tipo de Cambio en 2025
| Fecha | Tipo de Cambio (1 CHF = USD) | Notas |
|---|---|---|
| 12/01/2025 | 1.0907 | El más bajo en 2025 |
| 13/01/2025 | 1.0906 | Ligeramente más bajo; mínimo de 6 meses |
| Enero 2025 | 1.0989 | Promedio mensual |
| 31/01/2025 | 1.0990 (aprox.) | Basado en 1 USD = 0.909908 CHF |
| Febrero 2025 | 1.1059 | Promedio mensual |
| 28/02/2025 | 1.1066 (aprox.) | Basado en 1 USD = 0.903681 CHF |
| 14/03/2025 | 1.1300 | Dato de mediados de mes |
| Marzo 2025 | 1.1301 | Promedio mensual |
| 31/03/2025 | 1.1308 (aprox.) | Basado en 1 USD = 0.884314 CHF |
| Abril 2025 | 1.1977 | Promedio mensual |
| 21/04/2025 | 1.2369 | El más alto en 2025 |
| 22/04/2025 | 1.2356 | Casi tan alto como el 21 de abril |
| 30/04/2025 | 1.1993 (aprox.) | Basado en 1 USD = 0.833833 CHF |
| 07/05/2025 | 1.2094 (aprox.) | Basado en 1 USD = 0.8267 CHF |
| 08/05/2025 | 1.2112 | Promedio mensual (parcial, 8 días) |
La apreciación de una moneda puede ayudar a reducir la inflación al hacer que las importaciones sean más baratas para los consumidores locales. Por el contrario, tiende a impactar negativamente a los exportadores, ya que sus productos se vuelven más caros y, por tanto, menos competitivos en los mercados internacionales.
El posible retorno a tipos por debajo de cero representa un cambio de política significativo. Suiza abandonó los tipos negativos en septiembre de 2022, cuando subió su tipo principal de -0.25% a +0.50% en medio del aumento global de la inflación que siguió a la pandemia. Ahora, el péndulo parece inclinarse drásticamente en la dirección opuesta.
Historial del Tipo de Interés Oficial del Banco Nacional Suizo (BNS)
| Fecha | Tipo Oficial (%) | Cambio (pp) | Contexto Clave / Notas |
|---|---|---|---|
| 18/12/2014 | -0.25 | –0.25 | Primera introducción de tipos de interés negativos en depósitos a la vista |
| 15/01/2015 | -0.75 | –0.50 | El BNS profundiza los tipos negativos; también elimina el límite de 1.20 EUR/CHF |
| 16/06/2022 | -0.25 | +0.50 | Primera subida de tipos desde 2007; inicio de la salida del territorio negativo |
| 22/09/2022 | 0.50 | +0.75 | Fin oficial de los tipos de interés negativos |
| 22/06/2023 | 1.75 | +0.25 | Última subida en el ciclo de endurecimiento para luchar contra la alta inflación |
| 14/12/2023 | 1.75 | 0.00 | Tipo mantenido estable |
| 21/03/2024 | 1.50 | –0.25 | Inicio del ciclo de relajación monetaria |
| 20/06/2024 | 1.25 | –0.25 | |
| 26/09/2024 | 1.00 | –0.25 | |
| 12/12/2024 | 0.50 | –0.50 | Continuación de la relajación monetaria |
| 20/03/2025 | 0.25 | –0.25 | Quinto recorte consecutivo; inflación bajó al 0.3% en febrero de 2025 |
Las Políticas Comerciales de Trump Proyectan una Larga Sombra Sobre la Economía Alpina
La huella de las políticas comerciales del Presidente Trump es claramente visible en las perspectivas económicas de Suiza. Funcionarios del BNS han señalado un aumento "significativo" de la incertidumbre sobre el impacto global de las estrategias comerciales de Trump desde su regreso al cargo en enero.
Ha surgido una potencial disputa comercial global tras el aumento de aranceles de Trump y las medidas de represalia de Europa, creando precisamente el tipo de entorno económico incierto que históricamente impulsa a los inversores hacia activos refugio como el franco suizo.
Los activos refugio son inversiones buscadas por los inversores en tiempos de turbulencia del mercado o incertidumbre económica porque se espera que mantengan o aumenten su valor. Estos activos, que pueden incluir monedas específicas como el franco suizo o materias primas como el oro, ofrecen un refugio cuando otras inversiones tienen un rendimiento bajo.
Para los sectores de exportación cruciales de Suiza —relojes, maquinaria y tecnología médica— esto presenta un doble golpe: exposición directa a nuevos aranceles estadounidenses que afectan a exportaciones por valor de aproximadamente 8 mil millones de CHF, combinada con la desventaja competitiva de una moneda que se fortalece.
"La combinación de aranceles y apreciación de la moneda crea una tormenta casi perfecta para ciertos exportadores", señaló un economista sénior de una institución financiera con sede en Zúrich. "Particularmente vulnerables son las empresas medianas que carecen del poder global de fijación de precios de multinacionales como Nestlé, que pueden ajustar más fácilmente sus estrategias de precios denominados en dólares".
La Mecánica de un Retorno a Tipos Negativos
Las expectativas del mercado han cambiado rápidamente a medida que la dirección de la política del BNS se vuelve más clara. La mayoría de los economistas ahora anticipan que el banco central recortará los tipos del 0.25% actual al 0% en su próxima reunión de política monetaria el 19 de junio. Cada vez más, los analistas proyectan que los tipos podrían caer a territorio negativo antes de fin de año, pudiendo llegar hasta -0.50% en diciembre si las tendencias actuales persisten.
El gobierno suizo ya ha ajustado a la baja sus previsiones económicas, proyectando un crecimiento del 1.4% en 2025, una reducción respecto a la estimación anterior del 1.5%. Si los aranceles estadounidenses sobre China alcanzasen el 60% y el 25% sobre otras naciones en el peor de los casos, el crecimiento del PIB suizo podría deteriorarse sustancialmente más.
Previsiones de Crecimiento del PIB Suizo para 2025 – Original vs. Revisada
| Institución | Previsión Original | Previsión Revisada | Fecha de Revisión | Notas |
|---|---|---|---|---|
| SECO | 1.5% | 1.4% | 18/03/2025 | Previsión oficial del gobierno |
| KOF Swiss Economic Institute | 1.6% | 1.4% | 26/03/2025 | |
| KOF Consensus Forecast | 1.5% | 1.4% | 24/03/2025 | Basado en encuesta a economistas |
| Swiss Bankers Association | — | 1.3% | 04/03/2025 | Previsión original no especificada |
| Swiss National Bank (SNB) | — | ~1.5% | 26/09/2024 | Proyección a largo plazo |
| SECO (anterior) | 1.7% | 1.6% | 18/09/2024 | Revisión previa |
| Julius Baer | — | 1.3% | 04/12/2024 | Perspectiva del sector privado |
| KOF (informe antiguo) | 1.8% (ajustado) | 1.4% | 13/12/2023 | Ajustado por efectos de eventos deportivos |
El BNS parece estar empleando un enfoque de dos vías para abordar estos desafíos. Más allá de la política de tipos de interés, el banco central mantiene la disposición a intervenir en los mercados de divisas para devaluar el franco suizo, aunque dichas intervenciones se han reducido a lo que los participantes del mercado describen como un "goteo", con solo 1.2 mil millones de CHF desplegados en 2024. Esta relativa contención preserva la capacidad del balance del BNS para intervenciones más agresivas si fueran necesarias.
Los bancos centrales intervienen en los mercados de divisas principalmente comprando o vendiendo monedas para influir en sus tipos de cambio. Por ejemplo, un banco central podría vender su propia moneda (y comprar moneda extranjera) para devaluarla, o comprar su propia moneda (y vender moneda extranjera) para fortalecerla.
El Sector Financiero se Prepara para el Impacto
Las instituciones financieras de Suiza ya se están preparando para otra ronda de compresión de márgenes. Investigaciones de Ernst & Young indican que el 40% de los bancos suizos ya anticipaban descensos en sus beneficios incluso antes de que resurgiera la posibilidad de tipos negativos. Si bien el sector de banca privada de Zúrich sigue estando bien capitalizado tras el proceso de Credit Suisse, se espera que la mayoría de las instituciones compensen la presión sobre los márgenes aumentando las comisiones y expandiendo la venta cruzada de productos de cobertura de riesgos de tipo de cambio.
Para los hogares suizos, el entorno de tipos presenta una situación mixta. Los tipos hipotecarios fijos a 10 años ya han bajado por debajo del 1.40% y probablemente se acercarían al 1% si los tipos oficiales caen a -0.25%, extendiendo la ola de refinanciaciones en curso. Esto podría impulsar aún más el ya recalentado mercado inmobiliario suizo, con los precios de la vivienda multifamiliar potencialmente experimentando otra fase de apreciación significativa.
Tendencias de los Tipos Hipotecarios Fijos a 10 Años en Suiza
| Fuente / Proveedor | Tipo (Desde) | Fecha/Periodo | Notas |
|---|---|---|---|
| UBS key4 mortgages | 1.37% | 05/05/2025 | Tipo indicativo para Zúrich; préstamo de 500,000 CHF, asequibilidad 20%, LTV 50% |
| Comparis | 1.65% | Marzo 2025 | Para hipoteca de 750,000 CHF |
| MoneyPark | Desde 1.25% | No revelado | Mejores tipos entre más de 100 prestamistas; el tipo real varía |
| Comparis (Final del T3) | 1.81% | Septiembre 2024 | Bajó 0.33 pp desde finales de junio de 2024 |
| Comparis (Promedio T3) | 1.5% – 2.0% | T3 2024 | Promedio trimestral de tipos fijos a 10 años |
El Manual del Inversor Global
Para los inversores globales, el potencial retorno de Suiza a los tipos negativos reabre manuales estratégicos que habían sido guardados desde 2022. La perspectiva de financiación en CHF bajo cero revive potenciales oportunidades de "carry trade" frente a monedas de mayor rendimiento como el dólar australiano, el peso mexicano y la rupia india una vez que la volatilidad del mercado se estabilice. De hecho, los datos de la CFTC ya muestran a los fondos de cobertura rotando hacia posiciones netas cortas en futuros de CHF, anticipando este desarrollo.
Un "carry trade" de divisas es una estrategia en la que un inversor pide prestada una moneda con un tipo de interés bajo y utiliza esos fondos para comprar una moneda que ofrece un tipo de interés más alto. El objetivo principal es obtener beneficios de esta diferencia de tipos de interés, a menudo denominada el "carry".
Sin embargo, el estatus de activo refugio del franco suizo permanece intacto y podría dominar a corto plazo. En cualquier caída significativa del mercado de acciones provocada por la escalada de disputas arancelarias, el franco probablemente se fortalecería inicialmente, haciendo que las posiciones tácticas largas sean una cobertura efectiva contra eventos de riesgo extremo a pesar de los costes de mantenimiento negativos.
Tres Escenarios para el Futuro Económico de Suiza
Los estrategas de mercado están trazando múltiples resultados potenciales para la economía y los mercados financieros de Suiza en los próximos doce meses.
En el escenario base, al que la mayoría de los analistas asignan una probabilidad del 55%, el índice ponderado por comercio del franco suizo bajaría aproximadamente un 4%, con el tipo oficial del BNS cayendo a -0.25% y el rendimiento del bono del gobierno a 10 años estableciéndose en torno a -0.05%. Este entorno favorecería el crédito suizo de grado de inversión, sugiriendo al mismo tiempo una postura neutral sobre las acciones.
Un "escenario de shock" más severo, con una probabilidad aproximada del 30%, prevé una guerra comercial intensificada que impulse al franco al alza en un 6% ponderado por comercio, forzando al BNS a recortar los tipos a -0.50% mientras reanuda intervenciones significativas en el mercado de divisas. Los rendimientos suizos a 10 años podrían caer a -0.25% en este escenario, favoreciendo posiciones largas en el franco y el oro, y sugiriendo posiciones cortas en acciones europeas, particularmente el DAX alemán.
El "escenario de alivio" más optimista, al que se asigna solo un 15% de probabilidad, vería una tregua arancelaria negociada que conduciría a un debilitamiento del franco en un 8%, permitiendo al BNS mantener los tipos en 0% y a los rendimientos suizos a 10 años subir modestamente a +0.15%. Tales condiciones favorecerían posiciones cortas en el franco y una rotación hacia acciones cíclicas suizas.
Panorama del Franco Suizo: Escenarios del Tipo Oficial del BNS, Previsiones de Moneda e Indicadores Económicos Clave (2025–2026)
1. Escenarios del Tipo Oficial del BNS
| Escenario | Fuente | Tipo 2025 | Tipo 2026 | Notas |
|---|---|---|---|---|
| Línea Base | BNS (Mar 2025) | 0.25% | 0.25% (asumido) | Recorte en marzo de 2025; previsión asume camino estable |
| Caso Base | Trading Economics | 0.25% | 0.25% (asumido) | Refleja supuesto en perspectiva de inflación |
| Ligeramente Expansiva | ING (Mar 2025) | 0.25% | 0–0.25% | Se espera pausa a mediados de 2025; 0% posible si riesgos externos aumentan |
2. Previsiones del Índice Ponderado por Comercio (TWI) y Tipo de Cambio del CHF
| Indicador | Fuente | Previsión 2025 | Previsión 2026 | Notas |
|---|---|---|---|---|
| TWI (Nominal) | BNS (Mar 2025) | Baja 1.4% (revisión periodo) | – | Depreciación frente a EUR, GBP, JPY |
| Tipo de Cambio USD/CHF | LongForecast (Mar) | 0.8700 (Dic 2025) | 0.8700 a principios, 0.8840 a finales de 2026 | Prom. Jun: 0.8580; Rango T3–T4: 0.8570–0.9340 |
| Tipo de Cambio USD/CHF | CoinCodex (Mar) | 0.8817 (finales 2025) | 0.8321 (finales 2026) | USD sube ~11% vs CHF a finales de 2025 |
| Tipo de Cambio EUR/CHF | Traders Union | 0.8897 (finales 2025) | – | |
| Tipo de Cambio EUR/CHF | CoinCodex | 1.0959 (Nov 2025) | – | Sep 2025: 1.0676 |
3. Previsiones Económicas Clave de Suiza
| Indicador | Fuente | Previsión 2025 | Previsión 2026 | Notas |
|---|---|---|---|---|
| Crecimiento PIB (ajustado) | KOF (Mar 2025) | 1.4% | 1.6% | Ligera rebaja respecto a Dic 2024 |
| Crecimiento PIB (rango) | BNS (Mar 2025) | 1.0–1.5% | ~1.5% | |
| Crecimiento PIB | Grupo de Expertos del Gobierno (Dic 2024) | 1.5% | 1.7% | Bajó respecto a previsión anterior de Sep |
| Inflación | BNS (Mar 2025) | 0.4% | 0.8% | Asume tipo oficial del 0.25% |
| Inflación | KOF (Mar 2025) | 0.5% | 0.8% | Caída de 0.1 pp vs. Dic 2024 |
| Tasa de Desempleo | KOF (Mar 2025) | 2.8% | 2.8% | Subió del 2.7% en previsión anterior |
| Tasa de Desempleo | Grupo de Expertos del Gobierno (Dic 2024) | 2.7% | 2.7% |
Oportunidades de Inversión en un Entorno de Tipos Negativos
Para los inversores que buscan posicionar carteras para el cambiante panorama monetario de Suiza, están surgiendo varias oportunidades tácticas. Los bonos del gobierno suizo a cinco años parecen atractivos, ya que se beneficiarían de cualquier recorte de tipos oficiales. Cada reducción de 10 puntos básicos por parte del BNS generaría aproximadamente un 0.5% de retorno total para estos instrumentos.
Tendencia histórica del rendimiento del bono del gobierno suizo a 5 años.
| Fecha | Rendimiento (%) | Cambio (%) |
|---|---|---|
| 07/05/2025 | -0.023 | -174.19 |
| 04/05/2025 | 0.084 | N/A |
| 30/04/2025 | 0.079 | N/A |
| 28/04/2025 | 0.185 | N/A |
| 08/04/2025 | 0.262 | N/A |
| 12/03/2025 | 0.627 | N/A |
| 03/12/2024 | 0.031 | N/A |
| 30/05/2024 | 1.021 | N/A |
| Oct 2018 | -0.412 | N/A |
| Sep 2018 | -0.351 | N/A |
| Jul 1992 | 7.048 | N/A |
| Jun 2016 | -0.982 | N/A |
Las estrategias de opciones ofrecen otra vía, con "swaptions receiver" a un año sobre tipos suizos (precio de ejercicio 0%) ofreciendo opcionalidad relativamente económica ante resultados profundamente negativos. Los mercados de divisas también presentan oportunidades directas, con posiciones cortas en USDCHF sirviendo como coberturas efectivas contra la escalada de la guerra comercial.
En los mercados de acciones, el sector inmobiliario de Suiza se beneficiará significativamente del entorno de tipos más bajos combinado con las continuas presiones de crecimiento de los alquileres. Además, los bancos suizos de calidad pueden superar a sus homólogos de la Eurozona, ya que el impacto de los tipos negativos parece menos punitivo en Suiza debido a una mejor diversificación de los ingresos por comisiones.
Posibles Factores que Podrían Alterar la Tesis de Tipos Negativos
Aunque el camino hacia los tipos negativos parece cada vez más probable, varios factores podrían alterar esta trayectoria. Una rápida desescalada de las tensiones arancelarias a través de un miniacuerdo entre EE.UU. y la UE probablemente debilitaría el franco y aplanaría la curva de previsión del BNS, eliminando la necesidad inmediata de tipos negativos.
Aunque se considera un evento de baja probabilidad dadas los niveles actuales de almacenamiento de gas y la fortaleza del franco, un shock energético importado que impulsara significativamente la inflación suiza también eliminaría la justificación de los tipos negativos.
Además, las intervenciones agresivas del BNS en el mercado de divisas podrían provocar una atención no deseada del Departamento del Tesoro de EE.UU., que conserva la autoridad para etiquetar a Suiza como "manipulador de divisas", una designación que crearía complicaciones diplomáticas y económicas adicionales para los responsables políticos suizos.
Un país es etiquetado como "manipulador de divisas" cuando se percibe que está influyendo intencionadamente en su tipo de cambio, típicamente para obtener una ventaja comercial desleal. El Tesoro de EE.UU., por ejemplo, utiliza criterios específicos, como importantes superávits comerciales e intervenciones persistentes en el mercado de divisas, para hacer esta designación.
Caminando por la Cuerda Floja Monetaria
Mientras Suiza contempla su regreso al experimento de los tipos de interés negativos, el BNS se encuentra realizando un delicado acto de equilibrio. Debe defender la estabilidad de precios evitando una deflación total mientras protege a los exportadores de la apreciación de la moneda, todo ello sin provocar acusaciones internacionales de manipulación.
Para Suiza, los tipos negativos representan menos un giro dramático que una recalibración estratégica, una apuesta de alto riesgo contra múltiples amenazas económicas. La voluntad del país de desplegar herramientas monetarias no convencionales resalta los desafíos extraordinarios que enfrentan las econom