La inflación suiza se vuelve negativa: el franco fuerte presiona la economía antes de la reunión del Banco Central
La inflación suiza entra en terreno negativo: Implicaciones para los mercados y la política monetaria
La tasa de inflación de Suiza ha caído por debajo de cero por primera vez en más de cuatro años, situándose en el -0,1% en mayo de 2025. Este giro inesperado hacia territorio deflacionario —un hecho poco común entre las economías desarrolladas— ha provocado ondas en los mercados financieros y ha garantizado, prácticamente, una acción de política monetaria por parte del Banco Nacional Suizo (BNS) en su próxima reunión de junio.
El shock silencioso que pilló desprevenidos a los mercados
En el pintoresco centro financiero de Zúrich, el ambiente entre los operadores y economistas es de una vigilancia extrema. Lo que parecía un enfriamiento gradual de la inflación se ha acelerado de repente, cruzando el umbral psicológico hacia terreno negativo.
"La velocidad de esta transición ha sido notable", señala un economista sénior de un importante banco suizo. "Hemos pasado de preguntarnos si el BNS recortaría los tipos de interés este verano a debatir cuán profundos serán esos recortes en una sola reunión".
La caída interanual del -0,1% en los precios al consumo se produce tras meses de desinflación y coincide con el consenso de una encuesta de economistas de Bloomberg. Detrás de la cifra principal se esconde un complejo entramado de movimientos de precios: la bajada de los costes del gasóleo para calefacción y un transporte aéreo más barato arrastraron el índice general a la baja, mientras que los precios de los alquileres y ciertas categorías de alimentos continuaron su marcha ascendente.
Quizás lo más revelador es que la inflación subyacente —que excluye elementos volátiles como la energía y los alimentos frescos— se ha desacelerado a solo el 0,5%, lo que sugiere fuerzas desinflacionarias más amplias operando en la economía suiza.
El poderoso franco: Bendición y maldición
En el centro de las presiones deflacionarias de Suiza se encuentra su moneda: el franco en constante apreciación, que se ha consolidado como uno de los principales activos refugio del mundo. La fortaleza del franco ha convertido los bienes importados en una fuerza deflacionaria persistente, restando los productos extranjeros entre 0,6 y 0,9 puntos porcentuales a la inflación general a lo largo del año.
El franco real ponderado por el comercio ha aumentado casi un 10% en lo que va de año, creando un entorno cada vez más desafiante para los exportadores del país y, al mismo tiempo, amortiguando las presiones de precios para los consumidores.
La situación de Suiza contrasta fuertemente con la de sus vecinos europeos, donde la inflación se mantiene obstinadamente cerca del 2%. Medidos por el método armonizado de la UE, los precios suizos en realidad se contrajeron un 0,2% en mayo, ampliando la brecha de inflación y destacando el excepcionalismo económico de Suiza.
Un banco central bajo presión: El camino a seguir
El BNS se encuentra ahora navegando en aguas conocidas pero traicioneras. Desde 2008, Suiza ha experimentado cuatro períodos distintos de inflación negativa, cada uno requiriendo una cuidadosa calibración monetaria. Los participantes del mercado han ajustado rápidamente sus expectativas, con los derivados ahora valorando una probabilidad del 69% de un recorte de tipos desde el actual 0,25% a cero en la reunión del 19 de junio, y una probabilidad del 31% de un movimiento más agresivo hasta el -0,25%, lo que marcaría un regreso a la era de tipos negativos que definió gran parte de la última década.
El presidente del BNS, Martin Schlegel, ha intentado moderar las expectativas, enfatizando el enfoque del banco en la estabilidad de precios a medio plazo en lugar de las fluctuaciones mensuales. Sin embargo, la historia sugiere que el banco central suele actuar de forma preventiva cuando se enfrenta a riesgos deflacionarios impulsados por la moneda, en lugar de esperar pruebas definitivas de un problema.
"El BNS tiene un libro de estrategias bien establecido para estos escenarios", explica un veterano estratega suizo de tipos. "Saben que, una vez que las expectativas de deflación se arraigan, son extremadamente difíciles de desplazar".
El panorama de inversión: Oportunidades en medio de la incertidumbre
Para los inversores, el giro deflacionario de Suiza crea un panorama complejo pero potencialmente gratificante. Los mercados de renta fija parecen infravalorados para el camino de política monetaria que se avecina, con los futuros SARON a 1 mes para septiembre implicando tipos de solo -3 puntos básicos, un nivel que parece insuficiente dado el creciente argumento para una mayor relajación monetaria.
Es probable que la curva de rendimiento suiza se empine a medida que el banco central detenga la reducción de su balance, con el diferencial 5s30s potencialmente ampliándose de los actuales 50 puntos básicos a cerca de 60 puntos básicos.
Los mercados de opciones sobre divisas también parecen estar infravalorando el riesgo de una apreciación acelerada del franco, con las reversiones de riesgo EUR/CHF sugiriendo solo una modesta inclinación hacia las opciones de compra (calls) a pesar del riesgo material de que el tipo de cambio rompa por debajo de 0,88.
Dentro de la renta variable, está surgiendo una clara divergencia entre las empresas centradas en el mercado interno y las multinacionales orientadas a la exportación. Las empresas de servicios públicos y de telecomunicaciones se beneficiarán de tipos de descuento más bajos, mientras que los exportadores se enfrentan a vientos en contra por los efectos de la conversión de divisas. En particular, los futuros de dividendos parecen excesivamente pesimistas, implicando una caída del 7% en los pagos de 2025 a pesar de impactos más modestos en las previsiones a nivel de empresa.
Más allá de los titulares: ¿Es esto deflación verdadera?
Debajo de las cifras principales yace una realidad más matizada. Solo el 41% de la cesta de precios al consumo de Suiza está experimentando descensos de precios absolutos, muy por debajo del umbral del 60% observado durante el episodio deflacionario de 2015-16. La situación actual parece más característica de un choque de precios impulsado por las importaciones que de una espiral deflacionaria generalizada y impulsada por la demanda.
"Lo que estamos viendo aún no es una trampa deflacionaria al estilo de Japón", advierte un analista macroeconómico. "Se describe con mayor precisión como una desinflación aguda impulsada por la fortaleza de la moneda y la caída de los costes energéticos. El desafío para el BNS es evitar que esto se transforme en algo más persistente".
La distinción es enormemente importante para la política. Un brote temporal de inflación negativa puede abordarse mediante recortes de tipos convencionales, mientras que una deflación arraigada podría requerir un regreso a las medidas extraordinarias desplegadas en la era posterior a la crisis financiera, incluyendo tipos negativos y posibles intervenciones monetarias expandidas.
El calendario que se avecina: Puntos críticos
Los participantes del mercado están ahora fijados en una serie de fechas críticas que determinarán la trayectoria monetaria de Suiza. Los datos semanales de depósitos a la vista, publicados el 6 de junio, proporcionarán las