Shell apuesta fuerte por el futuro del petróleo, incluso mientras se cierne una sobreoferta masiva en 2026
Shell apuesta fuerte por el futuro del petróleo, a pesar de que se avecina un enorme exceso de oferta en 2026
El CEO Wael Sawan se mantiene optimista sobre los precios del crudo para la próxima década. Pero primero se avecina una tormenta.
LONDRES—Shell no deja de recomprar acciones. El gigante petrolero anunció su decimosexto trimestre consecutivo de agresivas recompras esta mañana de octubre. Sin embargo, el CEO Wael Sawan transmitió un mensaje que resume todo lo complicado de los mercados energéticos actuales: confía en los precios del petróleo a largo plazo, a pesar de que la industria se precipita hacia el exceso de oferta más predecible que se ha visto en décadas.
Shell registró cifras sólidas para el tercer trimestre. El beneficio ajustado alcanzó los 5.400 millones de dólares. El flujo de caja de las operaciones llegó a los 12.200 millones de dólares. Ambas cifras superaron las expectativas de los analistas. Sin embargo, detrás de ese programa de recompra de 3.500 millones de dólares y la producción récord de Brasil y el Golfo de México, el equipo ejecutivo de Shell navega aguas muy turbulentas.
"Sigo confiando en los precios del petróleo a largo plazo", dijo Sawan a los inversores el miércoles. Entona la misma melodía que otros grandes jefes del petróleo; Darren Woods de ExxonMobil y Amin Nasser de Saudi Aramco han dicho cosas similares recientemente. Pero aquí es donde la cosa se pone interesante. La dirección de Shell también reconoció lo que la Agencia Internacional de la Energía (AIE) detalló hace dos semanas: nos dirigimos directamente hacia un excedente de petróleo de 3 a 4 millones de barriles diarios a medida que la OPEP+ revierte los recortes y los productores no-OPEP inundan el mercado más rápido de lo que la lenta demanda puede absorber.
Esto no es doble lenguaje corporativo. Es cómo funciona realmente la inversión energética moderna.
El Valle que se Avecina
La directora financiera de Shell, Sinead Gorman, expuso el desafío a corto plazo sin rodeos. El cuarto trimestre no tendrá tantas oportunidades de comercio de GNL de "alta calidad" en comparación con la ganancia inesperada del tercer trimestre que ayudó a generar esas impresionantes ganancias. ¿La traducción? El exceso de inventario estacional y las coberturas que expiran están convirtiendo ventanas de arbitraje de miles de millones de dólares en pasillos mucho más estrechos.
El petróleo presenta el mayor dolor de cabeza. El informe de octubre de la AIE proyecta un crecimiento de la demanda de apenas 700.000 barriles diarios en 2025 y 2026. La adopción de vehículos eléctricos sigue acelerándose. La economía de China sigue decepcionando. Mientras tanto, la oferta se dispara en 1,6 millones de barriles diarios solo este año. Ni siquiera las previsiones más optimistas de la OPEP pueden cambiar las cuentas. Cuando el crudo Brent cae a 61 dólares —su nivel más bajo en cinco meses—, el mercado está valorando un dolor considerable en el futuro.
Los veteranos de la industria lo ven de otra manera. "El petróleo de esquisto comenzará a desacelerarse a 60 dólares por barril", señaló la analista de energía Tracy Shuchart a principios de este mes. ¿Su argumento? El excedente podría corregirse solo. "A partir de mediados de 2026, la oferta no-OPEP será mucho menor, sin crecimiento, y entonces la OPEP tendrá realmente el control". El inversor en energía Eric Nuttall lo llama "el exceso de oferta más anticipado de la historia". Cuando todos lo ven venir, la inversión se ralentiza y los pozos se agotan más rápido.
Shell apuesta por esa corrección. Pero primero se está cubriendo contra el valle.
Jugando con Inteligencia
La asignación de capital de Shell revela un plan de juego sofisticado. Los analistas que siguen a la compañía ven una estrategia de barra: seguir extrayendo petróleo de activos de bajo coste mientras se apuesta fuerte por el GNL como motor de crecimiento hasta 2040. Esas operaciones en el Permian y Nigeria alcanzan el punto de equilibrio por debajo de los 40 dólares. Ese es un colchón que la mayoría de los competidores no tienen.
El GNL es donde Shell domina. Controla el 20% del mercado global con 45 millones de toneladas de capacidad anual. Los competidores siguen sufriendo retrasos —sobrecostes y pesadillas regulatorias que retrasan los proyectos de la Costa del Golfo de EE. UU. y Qatar hasta 2027. Shell está convirtiendo esos dolores de cabeza de la industria en ventajas competitivas. La afirmación de Sawan de que los mercados de GNL se mantendrán "equilibrados" el próximo año no es una ilusión. Está interpretando la fragilidad de la cadena de suministro que mantiene los precios al contado entre 10 y 12 dólares por millón de BTU. Ese equilibrio hace que la división de gas integrado de Shell genere dinero a espuertas.
Para los inversores institucionales, el manual es claro. Comprar Shell cuando la debilidad golpea el día de la publicación de resultados. Combinar esa posición con collares sobre el crudo Brent o posiciones cortas contra productores de esquisto inestables. Así se capturan las ganancias diversificadas de Shell —el gas integrado generó 2.140 millones de dólares en ganancias en el tercer trimestre, la exploración y producción (upstream) aportó 1.800 millones, y el marketing añadió 1.320 millones. Y se evita el precipicio de las materias primas que aplastará a las empresas de exploración de un solo producto.
"'Te pagan mientras esperas', explicó un gestor de fondos de energía. Se refiere al rendimiento por dividendo del 4% de Shell y a esas recompras implacables que continúan incluso con el Brent a 60 dólares. La previsión para el cuarto trimestre de la compañía ofrece una visibilidad de ganancias que los pares dependientes del crudo simplemente no tienen.
El Ángulo Geopolítico
La confianza de Shell en el GNL no se debe solo a una oportunidad comercial. La prohibición de la UE en 2027 sobre las importaciones de GNL ruso elimina el 80% de la cuota de mercado europea de Moscú anterior a la guerra. Ese volumen tiene que provenir de algún lugar —terminales de EE. UU., campos qataríes y la cartera de comercio global de Shell. La transición del carbón al gas en Asia añade otra capa. China e India necesitarán 50 millones de toneladas de suministro anual adicional para 2030, a pesar del acaparamiento de inventarios a corto plazo que actualmente suprime las importaciones chinas.
Sawan ha estado dejando caer pistas sobre el apetito de fusiones y adquisiciones (M&A) en entrevistas recientes. Ve "oportunidades" a medida que los productores más pequeños ceden bajo la presión de los precios. Shell tiene una deuda neta de 41.200 millones de dólares con una sólida generación de caja. Tiene el balance para adquirir activos de aguas profundas del Golfo o hacerse con terrenos en el Permian a precios de liquidación mientras los competidores se retiran.
El Resultado Final
Aquí está la apuesta fundamental. La falta de inversión en proyectos de exploración y producción (upstream) desde el desplome de la pandemia de 2020 crea escasez a medio plazo. Los yacimientos petrolíferos globales disminuyen entre un 5% y un 7% anual sin reabastecimiento. Woods, de ExxonMobil, advirtió de un "riesgo de declive anual del 15%" sin una inversión sostenida que supere los 500.000 millones de dólares anuales. El gasto de capital en exploración y producción (upstream) todavía se sitúa entre un 20% y un 30% por debajo de los niveles de mantenimiento. El camino hacia los déficits de suministro después de 2027 parece creíble, aunque 2026 promete excedentes.
Shell está esencialmente diciendo a los mercados: sobrevivan al valle, posicionense para el repunte y usen la volatilidad para acumular ventajas a través del comercio y las fusiones y adquisiciones. Que el Brent pruebe los 50 dólares o encuentre un suelo en los 65 dólares depende de la disciplina de la OPEP+ en los próximos trimestres. Pero el modelo diversificado de Shell significa que superan a los productores de un solo producto de cualquier manera. Obtienen entre el 15% y el 20% de las ganancias del comercio de gas y otro 25% del GNL. Nadie más tiene ese colchón.
Para los inversores, esto no es realmente una paradoja. Es pragmatismo. El exceso de oferta de petróleo en 2026 es real. Pero la década siguiente pertenece a aquellos que pueden permitirse esperar —y comerciar con el caos intermedio.
NO ES ASESORAMIENTO DE INVERSIÓN