La SEC Traza una Línea Clara para las Ambiciones de Wall Street del Sector Cripto
La SEC traza una línea clara para las ambiciones de Wall Street en el cripto
La declaración de Peirce redefine el futuro de los valores tokenizados
La comisionada de la SEC, Hester Peirce —considerada durante mucho tiempo una aliada regulatoria del sector cripto—, emitió hoy un mensaje inequívoco: el potencial transformador de la tecnología blockchain no exime a los valores de las normas de hace décadas.
"Por muy potente que sea la tecnología blockchain, no tiene habilidades mágicas para transformar la naturaleza del activo subyacente. Los valores tokenizados siguen siendo valores", declaró Peirce en su comunicado del 9 de julio, estableciendo así barandillas para una industria que se apresura a tokenizar activos financieros tradicionales.
El momento resulta crucial, ya que importantes plataformas como Coinbase, Kraken y Robinhood buscan agresivamente la negociación de acciones tradicionales basada en blockchain, y muchas de ellas eligen mercados extranjeros para eludir la incertidumbre regulatoria de EE. UU.
El Guantelete Regulatorio: No hay atajos para el cumplimiento
Detrás de la aparentemente sencilla declaración de Peirce se esconde un complejo panorama regulatorio que los defensores de la tokenización deben ahora sortear. Su documento de siete páginas deja explícitamente claro que las representaciones digitales de acciones y bonos deben cumplir con los marcos federales de valores existentes, independientemente de su base tecnológica.
Para las empresas que consideren productos tokenizados, la Comisionada instó a una colaboración temprana con la SEC, sugiriendo que la agencia permanece abierta a desarrollar "exenciones apropiadas y reglas modernizadas" cuando esté justificado. Sin embargo, los expertos de la industria señalan que esto indica un patrón probable: aplicación primero, elaboración de normas después.
"La ventana para cartas de no acción restrictivas es probablemente de solo 6 a 18 meses antes de que las reglas se endurezcan", sugirió un analista de mercado especializado en regulación de activos digitales. "Después de eso, los parámetros de cumplimiento serán mucho más difíciles de influir".
Wall Street vs. Blockchain: La carrera por el dominio de la infraestructura
Mientras la claridad regulatoria se desarrolla lentamente, las principales instituciones financieras y plataformas de criptomonedas se están posicionando para lo que muchos consideran un cambio inevitable en la estructura del mercado.
Coinbase se mantiene sola entre las plataformas cripto de EE. UU. al buscar un stack completo de corredor de bolsa y sistema de negociación alternativo, apostando efectivamente a que la opcionalidad regulatoria eventualmente rendirá frutos. Mientras tanto, Robinhood ha lanzado valores tokenizados en los mercados europeos, esperando establecer una experiencia operativa que más tarde pueda trasladar de nuevo a EE. UU.
Sin embargo, la verdadera competencia podría estar gestándose entre bastidores. DTCC Digital Asset Services, State Street Digital, Paxos y Fireblocks están construyendo la infraestructura de custodia y liquidación que podría determinar qué modelo prevalece finalmente.
Más allá de T+1: ¿Qué está realmente en juego?
El mercado de valores de EE. UU. hizo la transición a la liquidación T+1 en mayo de 2024, reduciendo el plazo tradicional de liquidación de operaciones en un día. Si bien los valores tokenizados prometen una liquidación atómica T+0, los expertos del mercado sugieren que el beneficio incremental frente al sistema actual es menor de lo que afirman sus defensores.
"La verdadera ventaja no es la velocidad marginal de liquidación", explicó un estratega de activos digitales de un importante banco de inversión. "Es la componibilidad: la capacidad de mover una acción tokenizada de Apple a fondos de garantía de finanzas descentralizadas en cuestión de segundos. Las empresas que puedan convertir los ahorros del ciclo de liquidación en productos de eficiencia de capital serán las ganadoras finales".
La oportunidad de arbitraje global
Mientras los reguladores de EE. UU. proceden con cautela, otras jurisdicciones avanzan más rápido. El Régimen Piloto de DLT y el marco de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de Europa han creado entornos de prueba regulatorios (sandboxes) a los que los emisores estadounidenses pueden acceder hoy mismo.
Aunque los volúmenes actuales de negociación de acciones tokenizadas siguen siendo modestos —aproximadamente 400 millones de dólares en todas las acciones tokenizadas a nivel mundial—, la oportunidad de arbitraje regulatorio está creciendo. Algunos inversores institucionales están considerando estrategias de compra/venta en corto (long-short) al estilo ADR: comprar tokens listados en la UE mientras se venden en corto los valores subyacentes de EE. UU. para explotar posibles dislocaciones.
Puntos de inflexión: El camino hacia la legitimidad
Para los inversores profesionales que monitorean este espacio, varios hitos críticos podrían señalar la maduración del mercado:
- T3 2025: Preguntas frecuentes conjuntas esperadas de la SEC/FINRA sobre el registro de datos blockchain para corredores de bolsa
- T4 2025: Decisión de la ESMA sobre hacer permanente el Régimen Piloto de DLT en Europa
- T1 2026: Posible primera exención condicional de la SEC para un ATS de valores tokenizados
- S2 2026: Votación del Senado sobre la Ley de Claridad del Mercado de Activos Digitales, que exigiría un conjunto de normas de tokenización en un plazo de dos años
"El vector legislativo sigue siendo la mayor incógnita", señaló un experto en asuntos regulatorios. "Las audiencias del Subcomité Bancario del Senado muestran un interés bipartidista en la negociación de valores 24/7, pero los senadores quieren ventajas para la formación de capital sin los descalabros de los inversores minoristas".
Estrategias de inversión en un panorama en evolución
Para los inversores que buscan posicionarse antes de que haya claridad regulatoria, los especialistas del mercado sugieren centrarse en la infraestructura en lugar de en activos tokenizados específicos.
"Concéntrense en la beta de la infraestructura, no en el alfa del token", aconsejó un gestor de fondos de activos digitales. "Los volúmenes de tokens de capital son actualmente demasiado escasos para importar; el verdadero dinero está en las tarifas de custodia, la sustitución del agente de transferencia y los rieles de liquidación entre cadenas".
En los próximos 24 a 36 meses, los valores tokenizados probablemente seguirán siendo productos de nicho con un fuerte componente de cumplimiento normativo en EE. UU., pero los ganadores en infraestructura surgirán ahora. Las empresas con suficiente margen de maniobra para sobrevivir a la incertidumbre regulatoria —típicamente aquellas con al menos 24 meses de financiación operativa— pueden ofrecer los perfiles de riesgo-recompensa más atractivos.
Uniendo Dos Mundos
La colisión entre la promesa tecnológica de la tokenización y los requisitos regulatorios representa una de las líneas de falla más trascendentales de las finanzas. Si bien los entusiastas de blockchain habían esperado un marco más adaptable, la declaración de Peirce refuerza que la innovación debe producirse dentro de los límites legales establecidos.
"Los ganadores serán las empresas que tiendan puentes entre el cumplimiento de las finanzas tradicionales y la componibilidad de las finanzas descentralizadas", sugirió un analista veterano de estructura de mercado. "Aquellos capaces de ofrecer flujos de trabajo de principio a fin que satisfagan tanto las normas de divulgación de la década de 1930 como las demandas de programabilidad del siglo XXI, capturarán el mayor valor".
En este período de transición, la ventaja estratégica parece residir en quienes construyen los puentes entre estos mundos, y no necesariamente en quienes se apresuran a cruzarlos primero.
NO ES ASESORAMIENTO DE INVERSIÓN