La SEC abre las compuertas con la aprobación del primer fondo de criptomonedas multi-token
La SEC Abre las Compuertas: Primer Fondo Criptográfico Multi-Token Recibe Aprobación
El fondo diversificado de activos digitales de Grayscale marca un momento decisivo mientras los reguladores agilizan el camino para docenas de nuevos productos
La Comisión de Bolsa y Valores (SEC) logró un doble avance para la inversión en criptomonedas el 17 de septiembre, al aprobar simultáneamente el primer producto cotizado en bolsa (ETP) multi-token en la historia de Estados Unidos y al establecer reglas simplificadas que podrían desatar una ola de fondos de activos digitales.
El Fondo Digital de Gran Capitalización de Grayscale, que ofrece exposición a cinco criptomonedas principales, incluyendo Bitcoin, Ethereum, XRP, Solana y Cardano, recibió la aprobación regulatoria para comenzar a cotizar como un producto cotizado en bolsa. La aprobación llegó junto con la adopción por parte de la SEC de estándares genéricos de cotización para ETP de materias primas al contado, alterando fundamentalmente la forma en que los productos criptográficos llegan a los inversores estadounidenses.
"Esta aprobación ayuda a maximizar la elección de los inversores y a fomentar la innovación al agilizar el proceso de cotización y reducir las barreras de acceso a los productos de activos digitales dentro de los mercados de capitales de confianza de Estados Unidos", dijo el presidente de la SEC, Paul Atkins, en un comunicado que señala un cambio drástico respecto al enfoque históricamente cauteloso de la agencia.
La Arquitectura Detrás de una Revolución Regulatoria
La decisión de la SEC representa más que una simple aprobación de un producto: establece un enfoque metodológico que las bolsas pueden seguir para cotizar productos criptográficos que califiquen sin una revisión regulatoria individual. Bajo el nuevo marco, los activos subyacentes deben cumplir criterios específicos: cotizar en mercados vigilados, tener contratos de futuros establecidos durante al menos seis meses, o ser componentes de ETF ya aprobados con umbrales de exposición sustanciales.
Esta transformación procesal cambia el valor predeterminado regulatorio de "no, a menos que" a "sí, si cumple los requisitos", según analistas de la estructura del mercado familiarizados con la decisión. El cambio comprime los plazos de aprobación típicos de aproximadamente 240 días a unos 75 días, eliminando barreras significativas que habían limitado la innovación de productos criptográficos.
Dentro de la Apuesta Diversificada de Grayscale
El Fondo Digital de Gran Capitalización sigue el índice CoinDesk 5 mediante ponderación por capitalización de mercado, con Bitcoin representando aproximadamente el 72% de la cesta, Ethereum con un 17%, y los tres activos restantes —XRP, Solana y Cardano— comprendiendo el resto. El fondo emplea mecanismos de creación y reembolso en especie, donde los participantes autorizados entregan cestas de criptomonedas reales en bloques de 10.000 acciones, en lugar de equivalentes en efectivo.
Coinbase Custody Trust actúa como custodio cualificado, gestionando el almacenamiento de los cinco activos digitales. Este acuerdo crea eficiencia operativa pero concentra el riesgo de custodia en un único proveedor, según especialistas en debida diligencia institucional que revisaron la estructura.
La relación de gastos actual del fondo es del 2,50%, lo que refleja sus orígenes como producto extrabursátil (OTC). Los observadores de la industria esperan una compresión significativa de las comisiones a medida que entren productos competitivos en el mercado, siguiendo los patrones establecidos por los ETF de Bitcoin y Ethereum que vieron las comisiones de gestión caer por debajo del 0,25% debido a la presión competitiva.
La Infraestructura del Mercado Alcanza Grado Institucional
Varios factores convergieron para permitir este avance regulatorio. La infraestructura del mercado de criptomonedas ha madurado sustancialmente, con sólidos parámetros de referencia de precios, acuerdos de vigilancia entre bolsas y reguladores, soluciones de custodia cualificada y mecanismos estandarizados de creación y reembolso que ahora operan a escala institucional.
El enfoque de la SEC también refleja años de presión legal y victorias que sentaron precedente por parte de Grayscale y otros solicitantes que desafiaron con éxito un tratamiento regulatorio inconsistente. La Comisión se enfrentó a una creciente dificultad para justificar las revisiones caso por caso cuando los mecanismos de vigilancia, custodia y fijación de precios habían demostrado ser adecuados para los productos de Bitcoin y Ethereum.
Los cambios políticos y de políticas bajo la administración actual aceleraron el cronograma, con los reguladores adoptando una postura más permisiva hacia la innovación de activos digitales, manteniendo al mismo tiempo los marcos de protección al inversor.
Dinámicas de Liquidez y Realidades Operativas
La estructura multi-token introduce una complejidad ausente en los productos de un solo activo. Durante el estrés del mercado, el activo constituyente menos líquido puede dictar los costos de creación y reembolso para todo el fondo, ampliando potencialmente los diferenciales de compra-venta y el error de seguimiento. Los creadores de mercado familiarizados con la mecánica señalan que el arbitraje exitoso requiere mercados profundos y ordenados en los cinco componentes simultáneamente.
Los traders profesionales ya están mapeando las fechas de reconstitución para el índice CoinDesk 5, anticipando flujos medibles en torno al reequilibrio trimestral a medida que los activos entran y salen de la cesta en función de la capitalización de mercado y los filtros de liquidez. Los tokens que se acercan a los umbrales de inclusión o exclusión pueden experimentar movimientos de precios significativos a medida que los flujos institucionales siguen los cambios del índice.
La Ola de Productos que se Avecina
Los especialistas en regulación esperan que los estándares genéricos desencadenen el lanzamiento de diversos productos en fondos de un solo activo, cestas temáticas y estrategias basadas en factores. Solana parece posicionada para la aprobación de un ETF independiente dado sus mercados de futuros establecidos, mientras que XRP se enfrenta a una limitación de tiempo: los futuros del CME se lanzaron en mayo de 2025, requiriendo seis meses de historial de negociación antes de calificar bajo los estándares genéricos.
Es probable que los gestores de activos estén desarrollando productos dirigidos a sectores criptográficos específicos: plataformas blockchain de capa uno excluyendo Bitcoin y Ethereum, tokens generadores de rendimiento y estrategias basadas en el impulso. La vía de aprobación estandarizada transforma el desarrollo de ETF de criptomonedas de un ejercicio de lobby regulatorio en una competencia operativa y de distribución.
La compresión de las comisiones parece inevitable a medida que surjan productos competitivos. Los lanzamientos de ETF de Bitcoin y Ethereum demostraron cómo las relaciones de gastos caen rápidamente cuando múltiples emisores compiten por los flujos, con fondos exitosos que cobran entre el 0,20% y el 0,35% en comparación con productos heredados que cobraban más del 2%.
Consideraciones de Inversión e Impacto en el Mercado
Para los asignadores institucionales, el Fondo Digital de Gran Capitalización ofrece una exposición simplificada a la beta cripto a través de cuentas de corretaje tradicionales, eliminando la complejidad operativa de gestionar múltiples relaciones con exchanges y acuerdos de custodia. Sin embargo, la concentración en Bitcoin y Ethereum significa que los inversores que buscan una exposición significativa a altcoins pueden encontrar productos de un solo activo más efectivos durante los períodos en que los tokens más pequeños superan a los líderes del mercado.
Los especialistas en construcción de carteras recomiendan tratar los fondos de criptomonedas multi-token como exposiciones de riesgo únicas para los cálculos de reducción de capital (drawdown), dada la alta correlación entre los activos digitales durante el estrés del mercado. La estructura diversificada proporciona una protección limitada a la baja, mientras que potencialmente rinde menos durante los repuntes impulsados por el impulso en tokens individuales.
Los mercados de opciones para los ETF de criptomonedas podrían desarrollarse en un plazo de 12 a 18 meses, permitiendo estrategias de opciones cubiertas y productos estructurados que resulten atractivos para las plataformas de gestión de patrimonios. Dichos desarrollos reflejarían la evolución de los ecosistemas de ETF de materias primas y acciones tradicionales, donde los derivados crean flujos de ingresos adicionales para los emisores y herramientas de cobertura para los inversores.
Marco de Inversión Prospectivo
Los analistas de mercado sugieren varios temas de inversión que surgen del cambio regulatorio. Los proveedores de infraestructura, incluidos exchanges, empresas de custodia y servicios de cálculo de índices, pueden beneficiarse de un mayor lanzamiento de productos y volúmenes de negociación. Coinbase, al actuar como custodio para múltiples productos, podría experimentar un crecimiento significativo de los ingresos por comisiones de custodia y servicios auxiliares.
Los estándares genéricos crean una vía para que los activos con infraestructura de mercado suficiente accedan a fondos de capital institucionales. Los tokens que cumplen con los requisitos de liquidez, vigilancia y custodia pueden experimentar flujos sostenidos a medida que las carteras modelo incorporan asignaciones de criptoactivos a través de envoltorios de ETF en lugar de compras directas de tokens.
Sin embargo, los activos que carecen de una infraestructura de mercado madura siguen excluidos de la vía del ETF. Los estándares mantienen los requisitos de custodia cualificada, acuerdos de intercambio de vigilancia y un descubrimiento de precios robusto, barreras que muchos tokens más pequeños no pueden cumplir a pesar de su inclusión en los índices del mercado cripto.
La gestión de riesgos sigue siendo primordial a medida que se expande el universo de los ETF de criptomonedas. Si bien la fricción regulatoria ha disminuido sustancialmente, la volatilidad del mercado persiste a niveles que superan con creces las clases de activos tradicionales. Los inversores deben considerar las asignaciones de criptoactivos como exposiciones de alto riesgo y alto rendimiento potencial, adecuadas para segmentos de la cartera en lugar de participaciones centrales.
El avance de la SEC representa una maduración de la infraestructura más que una reducción fundamental del riesgo, posicionando los activos digitales para una adopción institucional más amplia, al tiempo que requiere una vigilancia continua sobre las dinámicas del mercado que siguen siendo claramente diferentes de los mercados de valores tradicionales.
Advertencia de inversión: El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Las inversiones en criptomonedas conllevan un riesgo sustancial, incluida la posible pérdida total. Los lectores deben consultar a asesores financieros cualificados antes de tomar decisiones de inversión.