La apuesta de 3.400 millones de dólares de Unum: Cómo un gigante asegurador tradicional reduce el riesgo en un mercado volátil
Unum Group ha completado una transacción de reaseguro de 3.400 millones de dólares que los analistas de mercado están denominando "el equivalente asegurador a una cirugía bariátrica" para su balance.
El traspaso de mil millones de dólares: el acuerdo que está reconfigurando Unum
CHATTANOOGA, Tenn. — En las primeras horas de 2025, mientras la mayoría de los estadounidenses se recuperaban de las resacas navideñas, los ejecutivos de Unum Group ultimaban los trámites de una de las transacciones más significativas del trimestre en el sector asegurador: un acuerdo de reaseguro de 3.400 millones de dólares que transfiere de manera efectiva casi una quinta parte de los problemáticos pasivos de seguros de atención a largo plazo (LTC, por sus siglas en inglés) de la compañía a Fortitude Reinsurance Company.
La transacción, anunciada a finales de febrero, transfiere 3.400 millones de dólares en reservas individuales de atención a largo plazo y 120 millones de dólares en primas en vigor de seguros individuales de invalidez (IDI, por sus siglas en inglés) a Fortitude Re sobre una base de coaseguro. El acuerdo cubre el 19% del bloque de LTC de Unum y el 20% de su prima de IDI, generando un beneficio de capital estimado de 100 millones de dólares para Unum.
"Esta transacción reduce significativamente nuestra exposición heredada a los seguros de atención a largo plazo", declaró Richard P. McKenney, CEO de Unum, en un comunicado. "Se alinea con nuestras prioridades estratégicas de reducir aún más nuestro perfil de riesgo, impulsar el crecimiento en nuestros negocios principales, optimizar nuestro capital y generar valor para nuestros accionistas."
La estructura del acuerdo revela la intrincada danza de la gestión moderna del riesgo asegurador: Unum mantiene la responsabilidad administrativa de las pólizas, mientras que Fortitude Re planea retroceder inmediatamente el riesgo biométrico —mortalidad y morbilidad— a un "reasegurador global de alta calificación" no revelado, conservando solo los componentes estructurales y basados en el diferencial para sí misma.
El fantasma de las pólizas pasadas: cómo el optimismo de los años 80 creó la crisis actual
Detrás de esta transacción se esconde un relato aleccionador de errores de cálculo actuarial. Las pólizas reaseguradas, muchas de las cuales datan de la era Reagan, fueron valoradas utilizando supuestos que resultaron ser excesivamente optimistas, como esperar que los compradores cancelaran la cobertura a tasas que nunca se materializaron, mientras se subestimaba cuánto tiempo e intensidad utilizarían los beneficios los asegurados.
"Los primeros productos de LTC se construyeron esencialmente sobre arenas movedizas", explicó un consultor de la industria, hablando bajo condición de anonimato debido a sus continuas relaciones de asesoramiento. "Datos de morbilidad escasos, supuestos agresivos de rendimiento de inversión y malentendidos fundamentales sobre cómo las personas utilizarían estas pólizas crearon una tormenta perfecta."
El prolongado entorno de bajas tasas de interés tras la crisis financiera de 2008 solo exacerbó estos problemas, erosionando los márgenes de inversión y obligando a aseguradoras como Unum a fortalecer las reservas. A finales de 2023, Unum había añadido aproximadamente 3.000 millones de dólares por encima de las mejores estimaciones de reservas para reforzar su bloque de LTC, una clara señal de que se requería una acción más drástica.
El precio de la libertad: 430 millones de dólares para liberarse del riesgo
La libertad de estos pasivos heredados conlleva un costo sustancial. Unum pagará una comisión de cesión antes de impuestos de aproximadamente 430 millones de dólares a Fortitude Re —casi el 13% de las reservas nocionales transferidas—, lo que refleja tanto el poder de fijación de precios del reasegurador como la urgencia de Unum por reducir el riesgo.
"La cuantiosa comisión muestra cuán desesperadas están las aseguradoras por quitarse de encima estos bloques de negocio", señaló un ejecutivo de reaseguros familiarizado con transacciones similares. "Es como pagar al conductor de la grúa lo que pida cuando tu coche se ha averiado en la autopista a medianoche."
A pesar de este elevado precio, los inversores respondieron inicialmente de forma positiva, impulsando las acciones de Unum al alza en casi un 2% en las operaciones previas al mercado tras el anuncio de febrero. Sin embargo, el entusiasmo fue de corta duración; los subsiguientes decepcionantes resultados del primer trimestre de 2025 —con un BPA de 2,04 dólares frente a los 2,18 dólares esperados— provocaron una caída del 6,6% en las operaciones previas al mercado, subrayando los desafíos continuos de la compañía más allá del Bloque Cerrado.
Las agencias de calificación dan su aprobación mientras persisten las preguntas
Las agencias de calificación crediticia han acogido con satisfacción la transacción en general. Fitch Ratings señaló explícitamente que el acuerdo "reduce y desarríesga la exposición de UNM a los seguros de atención a largo plazo", lo que respalda su Perspectiva Positiva sobre la calificación BBB+ de Unum. De manera similar, S&P Global Ratings mantiene la calificación crediticia de emisor a largo plazo de Unum Ltd. en A– con una Perspectiva Estable.
Pero persisten las preguntas sobre el momento de la operación de Unum. Algunos observadores del mercado sugieren que la dirección podría haber esperado demasiado para ejecutar esta transacción, pagando potencialmente una prima en comparación con lo que podría haber estado disponible en las discusiones de 2023-2024.
"Llegan tarde a una fiesta que ya está terminando", dijo un analista de inversiones. "Otros implementaron estas estrategias de reducción de riesgo hace años, cuando el apetito de los reaseguradores era mayor y los costos de las garantías eran más bajos."
El efecto dominó en la industria: ¿Quién es el siguiente en la ola de reducción de riesgos?
La transacción de Unum no existe de forma aislada. Es parte de un cambio más amplio en la industria hacia la disposición de bloques cerrados y la redistribución de capital, con competidores como Prudential, MetLife y Allianz que ya habían abandonado por completo el mercado de LTC en la década de 2000 en medio de experiencias adversas.
Mientras tanto, Genworth Financial sigue con dificultades, litigando denegaciones de aumento de tarifas y dependiendo en gran medida del reaseguro y de las acciones sobre las tarifas para estabilizar su posición. Sus desafíos actuales subrayan lo difícil que sigue siendo la remediación de LTC en toda la industria.
Perspectivas de inversión: ¿Qué sigue para Unum y sus pares?
Para los inversores que evalúan posiciones en Unum o aseguradoras similares con exposición heredada a LTC, esta transacción ofrece varias señales importantes:
Primero, el capital liberado por este acuerdo —junto con la subsiguiente autorización de recompra de acciones por valor de 1.000 millones de dólares de Unum, efectiva a partir de abril de 2025— sugiere la confianza de la dirección en retornar valor a los accionistas mientras invierte en negocios centrales de crecimiento.
Segundo, si las tasas de interés se mantienen elevadas, las aseguradoras podrían obtener un mayor poder de negociación en futuras transacciones de reaseguro, lo que podría permitir términos más favorables para movimientos adicionales de reducción de riesgo.
Tercero, con la carga del bloque cerrado disminuyendo, el capital redistribuido en líneas de mayor rendimiento como seguros de invalidez, vida y beneficios voluntarios podría impulsar la expansión de múltiplos para Unum, aunque los riesgos de ejecución en estos segmentos centrales siguen siendo significativos.
Los inversores deben monitorear varios indicadores clave en los próximos trimestres: transacciones adicionales de bloques cerrados a medida que evolucionen los entornos de tasas de interés; la capacidad de la dirección para traducir el capital liberado en crecimiento sostenible en los negocios centrales; y los desarrollos regulatorios en el espacio de LTC, incluyendo iniciativas estatales como Washington Cares y posibles cambios en la política federal.
El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros. Este análisis representa una perspectiva informada basada en las condiciones actuales del mercado y no debe interpretarse como asesoramiento de inversión. Los lectores deben consultar con asesores financieros para obtener orientación personalizada.