El discurso de Powell en Jackson Hole del viernes pondrá a prueba la apuesta del mercado del 95% sobre un recorte de tasas en septiembre
El Momento Crucial de Jackson Hole: Cuando los Mercados Laborales Chocan con la Realidad Monetaria
JACKSON HOLE, Wyoming — Durante cuatro décadas, el Banco de la Reserva Federal de Kansas City ha convocado el simposio de política monetaria más influyente del mundo en este remoto valle de Wyoming, transformando lo que comenzó como un encuentro académico en el evento anual más seguido del mundo financiero. La edición de este año, que se celebra del 21 al 23 de agosto bajo el tema "Mercados laborales en transición: Demografía, productividad y política macroeconómica", llega en un momento en que el discurso del viernes del presidente Jerome Powell podría redefinir la trayectoria de la política monetaria mundial.
La importancia del simposio va mucho más allá de sus orígenes académicos. Los discursos de Powell en Jackson Hole han movido repetidamente los mercados en los últimos años: su advertencia en 2022 de "cierto dolor" por delante precedió al ciclo de endurecimiento más agresivo de la Fed en décadas, mientras que el mensaje de 2023 de "proceder con cautela" ayudó a calibrar las expectativas para las fases finales de las subidas de tasas. Ahora, con la tasa de fondos federales mantenida en 4,25%-4,50% desde el último movimiento de la Fed, los mercados financieros se están posicionando para el próximo capítulo de este ciclo de política monetaria.
La tasa de fondos federales en los últimos cinco años, mostrando el ciclo de endurecimiento agresivo y la meseta actual.
| Fecha | Rango Objetivo de la Tasa de Fondos Federales (%) | Evento Notable |
|---|---|---|
| 16 de marzo de 2020 | 0,00 - 0,25 | En respuesta a la pandemia de COVID-19, la Reserva Federal recortó las tasas a casi cero. |
| 27 de julio de 2023 | 5,25 - 5,50 | Esto marcó el pico de las agresivas subidas de tasas iniciadas para combatir la creciente inflación. |
| 30 de julio de 2025 | 4,25 - 4,50 | La Reserva Federal ha mantenido esta tasa, indicando una meseta después de una serie de recortes. |
Los operadores de bonos han llegado a un casi consenso de que septiembre traerá el primer recorte de tasas desde que la Fed comenzó a subirlas. La actual valoración del mercado refleja una probabilidad del 93-95% de una reducción de 25 puntos básicos en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) del 16-17 de septiembre, con muchos posicionándose para al menos un recorte adicional antes de fin de año. Esta notable alineación de expectativas amplifica el impacto potencial de las declaraciones de Powell en el mercado, creando condiciones en las que incluso cambios sutiles en el tono podrían desencadenar una significativa revaloración en todas las clases de activos.
Los mercados incorporan un recorte de tasas principalmente a través del mercado de futuros de los fondos federales (Fed Funds Futures), donde los precios de los contratos reflejan la expectativa colectiva del mercado sobre la futura tasa de fondos federales. Herramientas como el CME FedWatch Tool analizan estos datos de futuros para calcular y mostrar la probabilidad implícita de un cambio de tasas en una próxima reunión de la Fed.
Las señales contradictorias de los datos
El informe de empleo de julio arrojó el tipo de titular que los responsables de la política monetaria acogen y temen simultáneamente: un crecimiento de la nómina de solo 73.000 empleos, con la tasa de desempleo subiendo ligeramente hasta el 4,2%. Combinado con significativas revisiones a la baja de meses anteriores, los datos pintaron un panorama de un mercado laboral perdiendo impulso sin caer en un deterioro absoluto.
Sin embargo, debajo de estas cifras principales yace una realidad más matizada. La tasa de renuncias se ha estabilizado en el 2,0% —un nivel que sugiere que los trabajadores conservan cierta confianza en sus perspectivas de empleo—. Las ofertas de empleo, aunque han disminuido a 7,4 millones, siguen siendo elevadas según los estándares históricos. La transición del mercado laboral parece más gradual que catastrófica, creando espacio para una recalibración de la política sin la urgencia que suele acompañar a las pérdidas de empleo recesionarias.
La inflación presenta la imagen especular de esta complejidad. Los precios al consumidor subieron un modesto 0,2% en julio, con la tasa anual manteniéndose en el 2,7% —lo suficientemente cerca del objetivo del 2% de la Fed como para sugerir que el proceso desinflacionario se mantiene intacto—. Las medidas subyacentes, sin embargo, cuentan una historia más persistente, con los precios de los servicios continuando avanzando a tasas que complican las declaraciones de victoria sobre la inflación.
Cambio interanual en el Índice de Precios al Consumidor (IPC) y el IPC subyacente de EE. UU., mostrando la divergencia entre la inflación general y la subyacente.
| Mes/Año | IPC General (Interanual) | IPC Subyacente (Interanual) |
|---|---|---|
| Julio 2025 | 2,7% | 3,1% |
| Junio 2025 | 2,7% | 2,9% |
| Mayo 2025 | 2,4% | 2,8% |
El Índice de Precios al Productor (IPP) de julio dio una sorpresa no deseada, subiendo un 0,9% mensualmente, el aumento más generalizado desde 2022. Si bien los movimientos de los precios mayoristas no se traducen automáticamente en inflación al consumidor, la amplitud del avance —que abarca tanto bienes como servicios— señala que las presiones desinflacionarias podrían estar perdiendo fuerza en etapas anteriores del mecanismo de transmisión de precios.
El cálculo estratégico de Powell
Aquellos familiarizados con las deliberaciones internas de la Fed sugieren que Powell llega a Jackson Hole plenamente consciente de que sus palabras tienen un peso desproporcionado en las actuales condiciones del mercado. Su historial en el simposio incluye varias instancias de comunicación política significativa: el discurso de 2022 que advirtió de "cierto dolor" por delante resultó ser premonitorio a medida que la Fed llevó las tasas a niveles restrictivos, mientras que el mensaje de 2023 de "proceder con cautela" ayudó a calibrar las expectativas del mercado para las fases finales del endurecimiento.
El doble mandato de la Reserva Federal se refiere a sus dos objetivos principales establecidos por el Congreso: mantener precios estables y lograr el máximo empleo sostenible. Esto significa que la Fed tiene la tarea de mantener la inflación baja y predecible, al mismo tiempo que promueve un mercado laboral sólido.
El Presidente se enfrenta a presiones desde múltiples direcciones. Voces progresistas dentro de su propio partido se han vuelto cada vez más vocales sobre los costes laborales de una política monetaria restrictiva, mientras que la Secretaria del Tesoro, Janet Yellen, ha señalado sutilmente su apoyo a la normalización de la política. Simultáneamente, algunos funcionarios de la Fed supuestamente albergan preocupaciones sobre declarar victoria sobre la inflación prematuramente, particularmente dadas las persistentes presiones sobre los precios en el sector servicios.
Los participantes del mercado esperan que Powell navegue esta situación respaldando la posibilidad de una acción en septiembre mientras mantiene una estricta condicionalidad. La fórmula probablemente implicará reconocer la desaceleración del mercado laboral como una preocupación legítima, al mismo tiempo que se enfatiza que las decisiones de política siguen dependiendo de las próximas publicaciones de datos —particularmente el informe de Gastos de Consumo Personal (PCE) de julio, previsto para el 29 de agosto, y el Índice de Precios al Consumidor (IPC) de agosto, programado para el 11 de septiembre—.
Cuando los mercados chocan con la realidad
La visión de casi consenso del mercado de bonos refleja algo más que una simple observación de la Fed; representa una evaluación más amplia del impulso económico y los requisitos de la política monetaria. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años han disminuido más drásticamente que los de sus homólogos a más largo plazo, creando una estructura de plazos que sugiere que los mercados consideran la política actual demasiado restrictiva para las condiciones económicas en evolución.
La curva de rendimientos del Tesoro de EE. UU., comparando la curva actual con la de hace seis meses para mostrar el cambio de forma.
| Vencimiento | Rendimiento Actual (15 de agosto de 2025) | Rendimiento Hace Seis Meses (21 de febrero de 2025) |
|---|---|---|
| 2 años | 3,74% | 4,19% |
| 10 años | 4,29% | 4,42% |
| 30 años | 4,86% | 4,67% |
Esta forma de la curva refleja en parte factores técnicos que van más allá de la política de la Fed. La decisión del Tesoro de mantener los tamaños actuales de las subastas para el resto de 2025 mientras aumenta la emisión de letras (Treasury bills) ha ayudado a contener los costos de endeudamiento a largo plazo, permitiendo que las primas por plazo se mantengan elevadas incluso mientras las tasas a corto plazo han disminuido. Esta dinámica proporciona a la Fed una flexibilidad inusual: la capacidad de flexibilizar la política sin desencadenar el tipo de repunte de duración que podría deshacer el endurecimiento de las condiciones financieras logrado en los últimos dos años.
La prima por plazo es la compensación adicional que los inversores exigen por mantener un bono a largo plazo en lugar de una serie de bonos a corto plazo. Esta prima tiene en cuenta los riesgos adicionales, como la inflación inesperada o los cambios en las tasas de interés, y es un componente clave en la configuración de la pendiente de la curva de rendimientos.
Los mercados de divisas ya han comenzado a posicionarse para una Fed más acomodaticia, con el índice del dólar mostrando una sutil debilidad frente a los principales socios comerciales. Los diferenciales de crédito se han reducido modestamente, aunque los mercados de bonos corporativos con grado de inversión se mantienen estables en relación con las normas históricas durante las transiciones de política monetaria.
Implicaciones para la inversión y posicionamiento estratégico
Para los inversores institucionales y operadores profesionales, el discurso de Powell en Jackson Hole representa un punto de inflexión crítico con claras implicaciones tácticas. Un tono acomodaticio pero condicional probablemente generaría un empinamiento alcista de la curva de rendimientos, con los vencimientos intermedios superando tanto a los instrumentos a corto como a largo plazo a medida que los mercados incorporan un ciclo de flexibilización medido.
Un empinamiento alcista (bull steepening) ocurre cuando la brecha entre las tasas de interés a largo y corto plazo se amplía, impulsado por una caída más rápida de las tasas a corto plazo que de las de largo plazo. Esto se considera típicamente una señal alcista, ya que a menudo es causado por un banco central que recorta las tasas para estimular la economía y fomentar el crecimiento futuro.
El mercado de valores respaldados por hipotecas (MBS) podría resultar particularmente sensible al encuadre de Powell. Los fideicomisos de inversión inmobiliaria (REITs) y otros sectores sensibles a la duración podrían experimentar nuevas entradas de capital si la Fed señala un retorno a configuraciones de política más neutrales. Por el contrario, cualquier resistencia a la actual valoración del mercado podría desencadenar un rápido desmonte de posiciones en estas operaciones apalancadas.
Las implicaciones internacionales merecen una cuidadosa consideración. Las monedas de mercados emergentes y la deuda local han comenzado a anticipar la flexibilización de la Fed, con flujos de capital mostrando las primeras señales de rotación hacia activos de economías en desarrollo de mayor rendimiento. Un Powell más restrictivo (hawkish) podría revertir abruptamente estas tendencias, creando una oportunidad para un posicionamiento contrarian en operaciones de carry trade financiadas en dólares.
El camino a seguir
Más allá del discurso del viernes, la reunión de septiembre del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) se cierne como un momento decisivo para la Fed de Powell. Las publicaciones de datos intermedias proporcionarán una validación —o contradicción— crucial de las supuestas políticas actuales. Los participantes del mercado sugieren que cualquier cosa que no sea una re-aceleración de la inflación confirmaría probablemente un recorte en septiembre, mientras que los datos de empleo que muestren un debilitamiento continuo podrían acelerar el calendario para reducciones adicionales.
El contexto más amplio sigue siendo de normalización de la política en lugar de respuesta a una crisis. A diferencia de ciclos de flexibilización anteriores impulsados por el estrés del mercado financiero o claras presiones recesionarias, las circunstancias actuales permiten ajustes más medidos. Este entorno podría favorecer un enfoque gradual que mantenga la credibilidad de la Fed al tiempo que proporciona un apoyo adecuado a los objetivos de empleo.
A medida que las sombras de las montañas se alargan sobre Jackson Hole, Powell carga con el peso de guiar la política monetaria a través de una transición económica que desafía una categorización simple. Sus palabras del viernes validarán la convicción del mercado de bonos o forzarán una dolorosa reevaluación de los supuestos que han impulsado el posicionamiento en los mercados financieros globales.
Descargo de Responsabilidad de Inversión: Este análisis se basa en datos de mercado actuales e indicadores económicos establecidos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Las proyecciones deben considerarse análisis informados en lugar de predicciones. Los lectores deben consultar a asesores financieros calificados para obtener orientación de inversión personalizada, adecuada a sus circunstancias específicas y tolerancia al riesgo.