La Encrucijada Política de Portugal - El Auge de la Extrema Derecha Cambia la Perspectiva del Mercado
El cruce político de Portugal: el auge de la extrema derecha cambia el panorama del mercado
Una realineación política significativa que crea implicaciones para la inversión en deuda soberana, infraestructura y sectores estratégicos
LISBOA — En los salones de color crema del edificio del parlamento de Portugal el domingo por la noche, el Primer Ministro Luís Montenegro reclamó la victoria con una mezcla de alivio y aprensión. Su coalición de centroderecha, Alianza Democrática, había obtenido la mayor cantidad de escaños en la tercera elección del país en tres años, pero la celebración estuvo marcada por una realidad inconfundible: el panorama político de Portugal, antes estable, ha cambiado fundamentalmente.
"La gente quiere este gobierno y este primer ministro", declaró Montenegro a sus seguidores, aunque el cálculo de sus 89 escaños en el parlamento de 230 miembros presentaba un duro desafío para gobernar. Detrás de la confianza se escondía una fragmentación política sin precedentes que amenaza con cambiar todo, desde los mercados de deuda soberana hasta las ambiciosas aspiraciones de minería de litio del país.
La nueva aritmética política
La elección entregó uno de los mandatos más ambiguos en la historia democrática moderna de Portugal. El 32.7% de Alianza Democrática se tradujo en solo 89 escaños, muy lejos de los 116 necesarios para gobernar con mayoría. Pero el verdadero terremoto provino del partido de extrema derecha Chega, que se catapultó a 58 escaños con el 22.6% de los votos, un logro sorprendente para una formación establecida recién en 2019.
"Hemos logrado lo que ningún partido había hecho antes en Portugal", proclamó André Ventura, el carismático líder de Chega, refiriéndose a cómo su partido puso fin efectivamente a casi cuatro décadas de dominio bipartidista.
Para el Partido Socialista, los resultados fueron devastadores. Su 23.4% de los votos y 58 escaños marcaron uno de sus peores resultados en los 52 años de historia del partido, lo que llevó a su líder, Pedro Nuno Santos, a anunciar su dimisión poco después de que los resultados quedaran claros.
"La fragmentación que estamos viendo no es solo sobre escaños; representa una realineación fundamental de las prioridades de los votantes", señaló un analista político especializado en patrones electorales europeos. "Las divisiones económicas tradicionales están siendo reemplazadas por posicionamientos basados en la cultura y la identidad".
El dilema de Montenegro
La elección anticipada se desencadenó por un voto de confianza fallido en marzo de 2024, derivado de acusaciones de que la empresa familiar de Montenegro, Spinumviva, mantenía relaciones financieras inapropiadas con la empresa de casinos Solverde. Montenegro había afirmado haber transferido la propiedad a su esposa después de convertirse en líder del partido, pero los medios portugueses revelaron que la transacción era legalmente inválida según la ley local.
Ahora, Montenegro enfrenta un cálculo complejo para formar gobierno. Ha rechazado categóricamente cualquier alianza con Chega, describiendo al partido de extrema derecha como "poco fiable" y "no apto para gobernar". Esta postura lo deja con opciones limitadas: asegurar el apoyo tácito de un Partido Socialista severamente debilitado que aún se recupera de la derrota electoral, o intentar negociar acuerdos puntuales con las mismas fuerzas de extrema derecha que ha prometido excluir.
"Montenegro se ha metido en un rincón difícil", observó un veterano corresponsal parlamentario. "Su integridad ya fue cuestionada durante la campaña. Ahora su capacidad para gobernar está en juego".
Inteligencia de mercado: Implicaciones para la inversión
Para los profesionales de la inversión que observan Portugal, el resultado electoral exige una recalibración en las diferentes clases de activos. Los bonos soberanos a 10 años de Portugal cotizaban al 3.09% antes de la elección, solo 5 puntos básicos por encima de España y 21 puntos básicos por encima del promedio de la zona euro. Sin embargo, ese estrecho diferencial no refleja completamente la incertidumbre de gobernanza que se avecina.
"El modelado de valor razonable sugiere que el diferencial neutral frente a los bonos OAT franceses debería estar alrededor de 45 puntos básicos, con los actuales 52 puntos básicos reflejando solo 7 puntos básicos de prima de riesgo político", explicó un estratega de renta fija de un importante banco europeo. "Hay margen para posiciones largas tácticas una vez que el voto de investidura confirme el gobierno de Montenegro, pero el potencial de compresión del diferencial sigue siendo limitado hasta que surja certeza presupuestaria".
La trayectoria de la deuda de Portugal sigue siendo alentadora a pesar de la turbulencia política, con una proyección de deuda/PIB que disminuirá del 94.9% en 2024 al 91.7% en 2025 y aún más al 89.7% en 2026, según las previsiones de la Comisión Europea. Esta mejora fiscal continúa incluso cuando los superávits primarios se acercan a cero, lo que refleja en parte los fundamentos económicos aún resilientes de Portugal.
"Los motores de crecimiento, incluido el turismo, la reubicación de tecnología cercana (tech-nearshoring) e las inversiones en infraestructura financiadas por la UE, siguen intactos", señaló un economista especializado en economías del sur de Europa. "Por cada movimiento de 10 puntos básicos en el rendimiento a 10 años, los costos del servicio de la deuda cambian solo un 0.05% del PIB, una sensibilidad fiscal manejable".
Sectores estratégicos en foco
El resultado de la elección deja varias iniciativas políticas de alto perfil en el limbo, creando tanto riesgos como oportunidades en diferentes sectores.
La planeada privatización de la aerolínea nacional TAP Air Portugal, que recibió la aprobación del gobierno en febrero de 2024, podría avanzar con el apoyo de los Socialistas o de Chega, ya que ambos han indicado apertura a la transacción. International Airlines Group y Lufthansa han mostrado interés, con ofertas vinculantes esperadas a finales de 2025.
"La privatización de TAP representa una de las oportunidades de inversión más claras en este panorama incierto", dijo un analista del sector de transporte. "El operador aeroportuario ANA se beneficiará independientemente de qué postor prevalezca, mientras que los bonos de TAP podrían ver una mayor reducción del diferencial una vez que el proceso avance".
Más controvertida es la ambición minera de litio de Portugal, centrada en el proyecto Barroso de Savannah Resources, que recuperó su licencia de perforación en febrero de 2024. La oposición de la comunidad se ha intensificado, creando una decisión políticamente delicada para cualquier nuevo gobierno.
"Un gobierno de Montenegro dependiente de Chega probablemente aceleraría las concesiones mineras finales, mientras que un acuerdo tácito entre AD y Socialistas podría retrasar las aprobaciones indefinidamente", explicó un especialista en inversión en transición energética. "Savannah Resources cotiza efectivamente como una opción de compra sobre el escenario de gobernanza que surja".
La absorción por parte de Portugal de los fondos del Mecanismo de Recuperación y Resiliencia de la UE también está en juego. Habiendo recibido 11.400 millones de euros de su asignación total de 22.200 millones de euros, el próximo tramo de 3.000 millones de euros depende de hitos anticorrupción, un momento que no podría ser más inoportuno dadas las investigaciones en curso sobre la empresa familiar del primer ministro.
Navegando el calendario
El calendario postelectoral proporciona puntos de referencia cruciales para los inversores. Se espera que el Presidente Marcelo Rebelo de Sousa invite formalmente a Montenegro a formar gobierno a finales de mayo, con una votación de investidura probablemente en junio. Alianza Democrática, potencialmente con el apoyo del partido Iniciativa Liberal, puede reunir 98 votos, necesitando aún la abstención Socialista o acuerdos tácticos con Chega para asegurar la gobernabilidad.
La prueba más crucial llega en septiembre, cuando se debe presentar el proyecto de presupuesto de 2026. Su rechazo desencadenaría la disolución bajo la Constitución de Portugal, forzando potencialmente otra elección.
"La votación del presupuesto representa el verdadero momento de la verdad", observó un consultor de riesgo político. "La historia reciente de inestabilidad política de Portugal podría repetirse si Montenegro no logra asegurar al menos la cooperación pasiva de otros 27 legisladores".
Posicionamiento estratégico de la inversión
Para los gestores de cartera, los resultados electorales sugieren un enfoque calibrado hacia los activos portugueses. El mercado de bonos soberanos ofrece modestas oportunidades de carry, con la compra de bonos del gobierno portugués a 5 años frente a los OAT franceses proporcionando 14 puntos básicos por trimestre con potencial de compresión una vez que mejore la visibilidad presupuestaria.
La exposición al sector bancario justifica un posicionamiento selectivo, ya que las mejoras en la calificación crediticia han eliminado las limitaciones del techo soberano en los bonos Tier-2. Cada caída de 25 puntos básicos en los rendimientos agrega aproximadamente un 2% a los ratios de Capital de Nivel 1 Ordinario (CET1) a través de efectos en Otro Resultado Global (OCI), según la comisión del mercado de valores de Portugal.
Las inversiones en infraestructura ligadas a procesos de privatización y desembolsos de fondos de la UE ofrecen un potencial de retorno asimétrico, aunque los plazos de ejecución siguen siendo vulnerables a los desarrollos políticos.
"La estrategia óptima combina posiciones soberanas centrales con exposiciones específicas a beneficiarios de privatizaciones, manteniendo al mismo tiempo coberturas prudentes contra el deterioro político", sugirió un gestor de cartera multi-activos centrado en el sur de Europa.
El camino por delante
Mientras Portugal navega por este fragmentado panorama político, tres escenarios dominan las discusiones de los inversores: un gobierno minoritario puro de AD/Iniciativa Liberal que sobrevive mediante la abstención Socialista (60% de probabilidad), un acuerdo limitado de apoyo externo entre AD y Chega para temas específicos (30% de probabilidad), o un fracaso total que lleve a nuevas elecciones antes de mediados de 2026 (10% de probabilidad).
La capacidad de Montenegro para gobernar manteniendo su postura contra Chega determinará qué camino emerge. La investigación preliminar de la fiscalía sobre la consultora Spinumviva añade otra capa de incertidumbre que podría erosionar la disciplina Socialista o proporcionar a Chega una influencia adicional.
Para una economía que ha logrado un progreso notable desde la crisis del euro, obteniendo calificaciones de grado de inversión de todas las agencias y una reducción constante de la deuda, la fragmentación política introduce una incertidumbre indeseada. Sin embargo, la mejorada base macroeconómica de Portugal proporciona un colchón contra los peores escenarios.
"La elección de Portugal entregó una dosis manejable de prima política en una historia macroeconómica que de otra manera estaba mejorando", concluyó un analista de deuda soberana de un importante banco europeo. "La trayectoria fundamental sigue siendo alentadora, incluso si la aritmética política se ha vuelto significativamente más complicada".
Mientras Montenegro intenta formar su gobierno en las próximas semanas, tanto los inversores nacionales como internacionales observarán de cerca las señales de qué modelo de gobernanza prevalecerá, y ajustarán sus posiciones en Portugal en consecuencia.