Drama danés: La Fundación que controla Novo Nordisk acaba de ejecutar una toma de control en el consejo de administración
Siete consejeros han sido destituidos tras un amargo enfrentamiento sobre la rapidez con la que el gigante farmacéutico debe adaptarse a la guerra de los medicamentos contra la obesidad.
Algo extraordinario acaba de suceder en Copenhague. Novo Nordisk —la empresa más valiosa de Europa— anunció el martes que su presidente del consejo, Helge Lund, dimite. Y con él, otros seis consejeros independientes. Todos a la vez.
Esto no fue una renovación planificada. Fue un movimiento de poder.
La Fundación Novo Nordisk controla el 77 por ciento de los derechos de voto a pesar de poseer solo el 28 por ciento de las acciones de la empresa. Y está utilizando ese poder para forzar una revisión total de la gobernanza corporativa. ¿La elección de la Fundación para la presidencia interina? Lars Rebien Sørensen, quien dirigió Novo como CEO de 2000 a 2017. Ocupará el cargo durante dos o tres años mientras la compañía navega por lo que podría ser el tramo competitivo más peligroso en sus 101 años de existencia.
Esto es lo que realmente pasó. El consejo quería un cambio gradual: incorporar a algunos nuevos consejeros con experiencia reciente mientras mantenía la estabilidad. La Fundación exigió algo completamente distinto: una transformación radical e inmediata. No pudieron encontrar un punto intermedio, por lo que siete de los diez consejeros independientes se marchan. Eso no es un compromiso. Es una capitulación.
¿Por qué ahora? Porque Eli Lilly les está comiendo el terreno
No se puede entender este drama sin comprender lo que está ocurriendo en el mercado de los medicamentos contra la obesidad. Novo fue pionera en esta revolución con Wegovy, que ayuda a las personas a perder entre el 10 y el 15 por ciento de su peso corporal mediante inyecciones semanales. Bastante impresionante.
Entonces apareció Lilly con algo mejor.
Su fármaco tirzepatida —vendido como Zepbound para la obesidad y Mounjaro para la diabetes— logra una pérdida de peso del 15 al 20 por ciento. Las comparaciones directas no son ni de cerca equiparables. Lilly acaparó entre el 20 y el 25 por ciento del mercado estadounidense de la obesidad solo en el primer semestre de 2025. Los ingresos de Zepbound aumentaron más del 60 por ciento interanual. Mientras tanto, Wegovy de Novo solo logró un crecimiento del 25 por ciento, lastrado por problemas de suministro que acaban de solucionar.
Septiembre fue brutal. Las acciones de Novo cayeron un 14 por ciento ese mes.
Las limitaciones de suministro casi los arruinan. Mientras Novo se apresuraba a construir capacidad de fabricación, Lilly inundó el mercado estadounidense desde sus instalaciones de producción en EE. UU. Novo afirma que duplicará su capacidad para 2026, pero los analistas se preguntan si podrán recuperar lo que ya han perdido.
La situación empeora. Lilly está trabajando en una versión oral de su fármaco, algo que se tragaría en lugar de inyectarse. Su candidato orforgliprón superó a la semaglutida oral de Novo en los ensayos de diabetes de septiembre. Si las píldoras reemplazan a las inyecciones, la ventaja de ser pionero de Novo se esfuma de la noche a la mañana. Si se añaden los competidores genéricos y las farmacias de formulación magistral que ofrecen alternativas más baratas, tenemos una empresa bajo asedio.
La Fundación decidió claramente que una evolución medida y cuidadosa del consejo ya no era suficiente.
Un año brutal, aún más brutal
Esta purga del consejo pone fin a doce meses que nadie en Novo quiere recordar. En mayo, destituyeron al CEO Lars Fruergaard Jørgensen tras ocho años. La versión oficial fue "acuerdo mutuo", pero todos entendieron lo que eso significaba. A pesar de triplicar los ingresos durante su mandato, Jørgensen actuó con demasiada lentitud en la expansión en EE. UU. y en el desarrollo de la cartera de productos de próxima generación. Al menos, eso es lo que dijeron sus críticos.
Su reemplazo, Mike Doustdar, no ha perdido el tiempo en ser amable. Anunció 9.000 recortes de empleo en septiembre, aproximadamente el 15 por ciento de la plantilla. Esto ahorrará 1.300 millones de dólares anuales. Cerró un programa de terapia celular de 25 años y despidió a 250 empleados especializados. Luego invirtió 5.200 millones de dólares en Akero Therapeutics, apostando fuerte por terapias combinadas que asocian fármacos para la obesidad con tratamientos para afecciones relacionadas como la enfermedad del hígado graso.
El mensaje de Doustdar fue claro: dejad de soñar con el futuro y empezad a librar las batallas de hoy. Pero ese tipo de giro necesita el respaldo del consejo, y aparentemente, el antiguo consejo no se movía lo suficientemente rápido.
Llega el rey del regreso
Traer de vuelta a Lars Rebien Sørensen no es solo simbólico. Durante sus 17 años como CEO, transformó Novo de un fabricante regional de insulina en una potencia global en enfermedades metabólicas. Conoce a los pagadores estadounidenses. Entiende los sistemas de salud europeos. Construyó relaciones que todavía importan hoy.
Si alguien puede estabilizar este barco mientras Novo prepara su contraataque, probablemente sea él.
La Fundación también propone a Cees de Jong como vicepresidente y a Mikael Dolsten —exjefe de investigación de Pfizer— como miembro del consejo. Cuatro consejeros elegidos por los empleados permanecen, además de otro miembro actual. Añadirán más nombramientos en la junta anual de marzo de 2026.
Pero esto es lo que los expertos en gobernanza corporativa no dejan de señalar: Sørensen preside actualmente la propia Fundación. Esto crea una superposición de autoridad que pone nerviosos a algunos inversores. ¿Cuánta supervisión independiente se puede tener realmente cuando la persona que dirige el consejo también dirige al accionista mayoritario?
Varios analistas señalaron el martes que los inversores institucionales podrían exigir primas de riesgo más altas para compensar este control concentrado. Esto podría limitar la valoración de Novo en comparación con Lilly, que cotiza a unas 40 veces las ganancias futuras frente a las 25 veces de Novo.
¿Debería importarte esto como inversor?
Eso depende de lo que se crea sobre la ejecución frente a la gobernanza.
Los optimistas argumentan que una alineación más estrecha entre la Fundación y la dirección acelerará todo lo que Novo necesita desesperadamente: una expansión de capacidad más rápida, decisiones más ágiles, estrategias más audaces para el mercado estadounidense. Las prescripciones de fármacos para la obesidad siguen aumentando. Los fármacos de Novo tienen perfiles de seguridad sólidos en el mundo real. Si logran estabilizar la cuota de mercado, el crecimiento de los beneficios debería seguir.
Los analistas proyectan un crecimiento anual compuesto de los ingresos del 12 por ciento hasta 2030. La empresa genera alrededor de 15.000 millones de dólares en flujo de caja libre anual, lo que les da una gran capacidad financiera para inversiones en capacidad y adquisiciones. Candidatos en desarrollo como CagriSema —una terapia combinada que muestra una eficacia mejorada en ensayos— podrían proporcionar la ventaja competitiva que necesitan.
Los pesimistas ven señales de alarma de gobernanza por todas partes. ¿Siete consejeros independientes dimitiendo simultáneamente? Esto plantea serias dudas sobre si el nuevo consejo desafiará eficazmente a la dirección o se opondrá a los excesos de la Fundación. Si Lilly sigue ganando —especialmente con formulaciones orales—, Novo podría quedar permanentemente relegada al segundo lugar en un mercado del que fue pionera.
La volatilidad a corto plazo parece inevitable. Probablemente enfrentará más presión de cara a la junta de accionistas del 14 de noviembre, a medida que los inversores institucionales evalúen la composición final del consejo. Sin embargo, la confirmación de que el nuevo consejo mantendrá estructuras de comité sólidas y un liderazgo independiente podría desencadenar repuntes de alivio, especialmente si anuncian actualizaciones positivas sobre la capacidad de fabricación o resultados de programas clínicos.
Consulte a asesores financieros cualificados antes de tomar decisiones de inversión. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Este análisis refleja las condiciones del mercado a 21 de octubre de 2025.
¿Qué viene ahora?
Los accionistas votan el 14 de noviembre sobre la propuesta de la Fundación. Dado el control de voto de la Fundación, la aprobación está básicamente garantizada. Las verdaderas preguntas se refieren a las asignaciones de los comités —especialmente quién presidirá auditoría y gobernanza— y si Sørensen articula plazos claros para encontrar un presidente independiente permanente.
Los inversores examinarán los resultados del cuarto trimestre en febrero en busca de pruebas de que la transformación de Doustdar está funcionando: ahorros de costes materializándose, eliminación de las restricciones de suministro, estabilización de la cuota de mercado. Cualquier indicio de pérdidas continuadas frente a Lilly o de retrasos en la expansión de la capacidad podría obligar a todos a reconsiderar sus suposiciones alcistas.
La industria farmacéutica en general está observando de cerca. Este episodio subraya las tensiones entre las estructuras de propiedad concentrada comunes en Europa y los modelos de accionariado distribuidos prevalentes en América. A medida que las presiones competitivas se intensifican en el sector, otras empresas con accionistas de control podrían enfrentar dilemas similares: subordinar la independencia de la gobernanza a la urgencia estratégica, o arriesgarse a quedarse atrás.
Para Novo Nordisk, la Fundación ha elegido la transformación por encima de la tradición. Si esa apuesta da sus frutos dependerá de la ejecución en los próximos trimestres, medida en la producción, el volumen de prescripciones y, en última instancia, la rentabilidad para los accionistas. Han hecho su apuesta. Ahora viene lo difícil: obtener resultados.