La evaporación de 42 mil millones de dólares de Novo Nordisk: Cuando los gigantes de la pérdida de peso tropiezan
En la reluciente sede central de Novo Nordisk, el ambiente se tornó sombrío el martes, ya que el gigante farmacéutico danés vio cómo más de una quinta parte de su valor de mercado se desvanecía en cuestión de horas. Las acciones de la compañía se desplomaron un 21.48% a mediodía, borrando 42 mil millones de dólares de capitalización bursátil y provocando una conmoción en los mercados de salud globales.
La tormenta perfecta: Copias, competencia y un cambio en la cúpula directiva
La vertiginosa caída se produjo después de que Novo Nordisk recortara por segunda vez este año su previsión para todo el ejercicio de 2025. Las expectativas de crecimiento de ventas cayeron del 13-21% pronosticado anteriormente al 8-14%, mientras que el crecimiento del beneficio operativo se redujo del 16-24% al 10-16%.
A puerta cerrada, los ejecutivos señalaron una triple amenaza que socava su dominio en el lucrativo mercado de la pérdida de peso: la persistente competencia de versiones compuestas de sus medicamentos insignia, a pesar de los esfuerzos regulatorios para frenarlas; una expansión del mercado más lenta de lo anticipado; y la feroz competencia de su rival Eli Lilly.
"El mercado había descontado una perfección casi total", comentó un analista de salud que solicitó el anonimato. "Hoy fue el día en que esa narrativa se quebró definitivamente".
Sumándose a la ansiedad de los inversores, la compañía anunció una transición de liderazgo, con Maziar "Mike" Doustdar, director de operaciones internacionales, listo para asumir el cargo de CEO el 7 de agosto, en sustitución de Lars Fruergaard Jørgensen. El momento de este traspaso –en medio de turbulencias financieras e incertidumbre estratégica– amplificó las preocupaciones del mercado sobre la continuidad y la visión.
De la joya de la corona europea a gigante herido
El colapso marca un asombroso giro para una compañía que, en 2024, se convirtió en la entidad cotizada más valiosa de Europa, acercándose a una valoración de 600 mil millones de dólares en su punto álgido gracias a la explosiva demanda de tratamientos GLP-1 para la pérdida de peso.
Ahora cotizando a 54.18 dólares, frente a los 69.00 dólares de hace solo unos días, Novo Nordisk se encuentra en una encrucijada. La compañía que revolucionó el tratamiento de la obesidad con Wegovy y el cuidado de la diabetes con Ozempic se enfrenta ahora a una pregunta existencial: ¿puede mantener precios premium y el liderazgo del mercado frente a la competencia legítima y las alternativas del mercado gris?
"Lo que estamos presenciando no es solo un mal día de ganancias", observó un estratega veterano de inversiones farmacéuticas. "Es una reevaluación fundamental de las expectativas de crecimiento para lo que muchos consideraban la tesis de salud más a prueba de balas de la década".
El dilema de las copias: Cuando la regulación se queda corta
A pesar de que la FDA retiró la semaglutida de su lista de desabastecimiento en febrero de 2025 y estableció un plazo en mayo para que los fabricantes de compuestos cesaran la producción de versiones de "copia esencial", la aplicación ha resultado inconsistente. Un persistente mercado gris florece en línea y a través de servicios de telesalud de pago en efectivo, socavando el poder de fijación de precios de Novo y desviando clientes potenciales.
Expertos de la industria estiman que estas alternativas no autorizadas podrían haberle costado a Novo Nordisk entre 4 y 6 puntos porcentuales de crecimiento de Wegovy en EE. UU. solo en 2025.
"El marco regulatorio simplemente no ha seguido el ritmo de la dinámica del mercado", señaló un experto en políticas de salud. "Cuando un tratamiento adquiere esta importancia cultural, los mecanismos de aplicación tradicionales tienen dificultades para contener las sombras inevitables que siguen al éxito".
El juego a largo plazo de Lilly da sus frutos
Mientras Novo lidia con la erosión de las copias, la competencia legítima se ha intensificado. Zepbound de Eli Lilly superó a Wegovy en prescripciones semanales en EE. UU. a principios de este año y ha ampliado constantemente esa brecha durante la primera mitad de 2025.
Los observadores del mercado atribuyen el éxito de Lilly a una ejecución superior de la cadena de suministro. El gigante farmacéutico estadounidense aseguró capacidad a principios de 2025 a través de acuerdos de llenado y acabado con terceros, lo que le permitió capturar cuota de mercado mientras Novo continuaba racionando el suministro. La próxima gran expansión de capacidad de Novo en su planta de Clayton, Carolina del Norte, no estará operativa hasta el cuarto trimestre de 2025.
Esta ventaja táctica se ha traducido en una asombrosa divergencia de valoración. Después de la caída, Novo cotiza a aproximadamente 16.2 veces las ganancias de los últimos doce meses, en comparación con el elevado múltiplo de 63 veces de Lilly, a 773 dólares por acción.
Debajo de la carnicería: El caso fundamental
Detrás de la dramática liquidación, los fundamentos subyacentes del negocio presentan un panorama más matizado. A pesar de los recortes en las previsiones, Novo sigue proyectando un saludable crecimiento de dos dígitos, algo excepcional para una empresa de su tamaño en el sector farmacéutico.
La primera mitad de 2025 vio un crecimiento de las ventas del 18% y una expansión del beneficio operativo del 29%, cifras que serían celebradas en la mayoría de las grandes empresas de salud. Con una posición de caja neta de aproximadamente 28 mil millones de coronas danesas, la compañía mantiene una significativa flexibilidad financiera.
"Hay una distinción entre decepción y deterioro", explicó un gestor de carteras. "La acción de hoy refleja más lo primero que lo segundo".
El cálculo del inversor: Navegando las secuelas
Para los inversores que observan la masacre, la pregunta crítica es si el reinicio de hoy representa una oportunidad de compra o el comienzo de un declive prolongado.
Las matemáticas de la valoración ciertamente han cambiado. Después de la caída, Novo Nordisk ha vuelto a su mediana de 10 años en EV/EBITDA y cotiza con un descuento del 40% respecto a Lilly en su precio-beneficio futuro, una brecha que no existía antes de que comenzara el auge de los GLP-1 en 2023.
Se avecinan varios catalizadores que podrían cambiar el sentimiento. La llamada de resultados de la compañía del 6 de agosto proporcionará la primera ventana a la visión estratégica del nuevo CEO Doustdar. La validación de la planta de Clayton en el cuarto trimestre podría aliviar las restricciones de suministro. Y los datos de fase III de CagriSema, un tratamiento de próxima generación para la obesidad, esperados para la primera mitad de 2026, pueden revitalizar la narrativa de la cartera de productos.
Más allá de los titulares: ¿Una oportunidad estratégica?
Mirando más allá de la volatilidad inmediata, algunos estrategas de mercado ven la dramática liquidación de hoy como potencialmente exagerada. Un análisis ponderado por riesgo de varios escenarios sugiere un valor razonable aproximado de 72 dólares por acción, lo que representa aproximadamente un 32% de potencial de subida desde los niveles de cotización actuales.
El escenario bajista asume una débil aplicación regulatoria contra los fabricantes de compuestos, que Lilly capture el 50% de la cuota de mercado y posibles retrasos en la cartera de productos. Incluso en este escenario pesimista, un múltiplo de 15x ganancias valoraría las acciones en aproximadamente 47 dólares, lo que sugiere un limitado riesgo a la baja adicional desde los niveles actuales.
Por el contrario, el escenario alcista –basado en una aplicación efectiva de la FDA, la estabilización de la cuota de mercado en el 42% y una expansión de capacidad fluida– apunta a una valoración potencial de 93 dólares por acción.
"El mercado acaba de recalibrar la perfección a la incertidumbre de un solo golpe", concluyó un inversor veterano del sector de la salud. "A menos que se crea que la ventaja competitiva se ha deteriorado permanentemente, la caída de hoy podría ofrecer una propuesta de riesgo-recompensa atractiva para el capital paciente".
Tesis de Inversión
| Categoría | Detalles Clave |
|---|---|
| Evento | Caída del 21% de Novo Nordisk en un solo día debido a: (1) Menor crecimiento de GLP-1, (2) Preocupaciones sobre la durabilidad de la ventaja competitiva en EE. UU. frente a Zepbound de Lilly, (3) Transición de CEO (Maziar Doustdar a partir del 7 de agosto de 2025). |
| Finanzas (Post-Caída) | - Recorte de previsión FY25: Crecimiento de ventas al 8-14% (desde 13-21%), BAII al 10-16% (desde 16-24%). - Precio de la acción (29 de julio de 2025): 54.7 $, PER: 16.2x (vs. 63x de Lilly). - Caja Neta: +28 mil millones de coronas danesas (últimos doce meses hasta el primer trimestre de 2025). |
| Amenazas Competitivas | - Copias: La FDA retiró la semaglutida de la lista de desabastecimiento (febrero de 2025), pero el mercado gris persiste. - Zepbound de Lilly: Superó a Wegovy en nuevas prescripciones en EE. UU. (marzo de 2024). |
| Cartera de Productos y Ejecución | - CagriSema: Fase III retrasada a la primera mitad de 2026. - Amycretin: Fuerte Fase I, pero por detrás de Retatrutide de Lilly (Fase III). - Capacidad: La planta de Clayton, Carolina del Norte, comienza en el cuarto trimestre de 2025. |
| Valoración vs. Lilly | - 40% de descuento respecto a Lilly en el PER a futuro (históricamente inexistente). - EV/BAIIA: Vuelve a su mediana de 10 años (~18x). |
| Escenarios (12-18 meses) | - Alcista (93 $): Aplicación efectiva de la FDA, Wegovy se estabiliza con un 42% de cuota. - Base (69 $): Desvanecimiento gradual de las copias, 38% de cuota. - Bajista (47 $): Aplicación débil, Lilly alcanza el 50% de cuota. Valor razonable ponderado por riesgo: ~72 $. |
| Catalizadores | - 6 de agosto de 2025: Resultados del segundo trimestre y comentarios del nuevo CEO. - Cuarto trimestre de 2025: Validación de la planta de Clayton. - Primera mitad de 2026: Datos de fase III de CagriSema. |
| Riesgos | - Presión regulatoria sobre los precios. - Riesgos de ejecución en la expansión de capacidad. - Excesiva dependencia de la cartera de productos en fármacos metabólicos (>75% de I+D). |
| Perspectiva de Inversión | Oportunidad de compra: Acumular entre 50 y 56 $, objetivo a mediados de los 70 $ para el primer trimestre de 2026. Cubrirse con opciones de venta (puts) de 45 $ de marzo de 2026. Relación riesgo-recompensa de 3:1. |
Descargo de responsabilidad: Este análisis se basa en datos de mercado actuales y patrones establecidos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Los lectores deben consultar a asesores financieros para obtener orientación de inversión personalizada.