El Espejismo Manufacturero: Por qué el Salto del PMI de Octubre Oculta una Corrección Inminente Impulsada por Políticas
El espejismo de la manufactura: Por qué el salto del PMI de octubre oculta una corrección impulsada por las políticas
La acumulación récord de inventarios y la parálisis federal amenazan con convertir un repunte de pedidos de 20 meses en recortes de producción en el primer trimestre, a medida que los aranceles y el cierre gubernamental colisionan.
Las fábricas estadounidenses parecen estar repuntando con fuerza. El PMI Manufacturero Global de S&P subió a 52.5 en octubre, impulsado por el aumento más pronunciado en nuevos pedidos en aproximadamente 20 meses. Pero debajo de ese titular yace una realidad más preocupante: los fabricantes están acumulando una cantidad sin precedentes de bienes sin vender, sangrando márgenes para mover las exportaciones y enfrentándose a un entorno de políticas que hace que la guerra comercial de 2018 parezca suave.
"Las fábricas están experimentando un aumento sin precedentes en las existencias sin vender", advirtió Chris Williamson, economista jefe de S&P Global. "Las empresas se preocupan por el impacto de las políticas, especialmente los aranceles. Esto podría convertirse en una profecía autocumplida de una producción más lenta si la demanda no se materializa".
La contradicción es evidente. Mientras que el PMI compuesto alcanzó 54.8 —su nivel más alto desde julio—, los fabricantes reportaron aumentos récord en inventarios junto con una confianza empresarial en colapso que cayó a mínimos de tres años de 45.2. Los productores de bienes de consumo, golpeados por las pérdidas de exportación, registraron su sentimiento más sombrío en dos años, en 42.1. Esto no es expansión; es un subidón de azúcar antes de la resaca.
La bomba de relojería del inventario
La raíz del problema se remonta al tercer trimestre, cuando las fábricas adelantaron las compras de materias primas para esquivar los aranceles entrantes, algunos de hasta el 60% sobre las importaciones chinas y el 25% sobre los bienes mexicanos. Esos insumos ahora están fluyendo a través de las líneas de producción, pero los bienes terminados no están saliendo. Los pedidos de exportación se contrajeron por quinto mes consecutivo, cayendo 2.8 puntos, a medida que los aranceles de represalia de la UE (25% sobre automóviles estadounidenses) y China (35% sobre maquinaria agrícola) erosionaron la competitividad.
Las exportaciones estadounidenses cayeron un 2.1% mes a mes en octubre, según datos comerciales preliminares. El daño está concentrado: las exportaciones de bienes de consumo han bajado un 4.2% interanual, con un ejecutivo anónimo diciendo a Reuters que su empresa está "descontando un 15% solo para mover existencias al extranjero, pero la represalia de la UE mató nuestra línea de negocio alemana".
Los números cuentan la historia de la compresión de márgenes. Los costos de los insumos permanecen elevados en 62.1 en el subíndice PMI, impulsados por la repercusión de los aranceles: los precios del acero han subido un 12%, el aluminio un 8% y los componentes electrónicos un 15%. Sin embargo, la inflación de los precios de venta se enfrió a 51.2, la más baja desde abril, ya que las empresas reducen drásticamente los precios para liquidar inventario. Los fabricantes estadounidenses están absorbiendo el 60% de los costos arancelarios frente al 40% en Europa, lo que reduce los márgenes al 4.2% desde una norma pre-arancelaria del 6.1%.
Históricamente, las acumulaciones de inventario de esta magnitud preceden a los recortes de producción. En 2019, una dinámica similar llevó a una contracción del 1.2% en la producción manufacturera del cuarto trimestre a medida que las empresas gestionaban el exceso de existencias.
El cierre amplifica el dolor
Sobre las distorsiones arancelarias se suma un cierre del gobierno federal de 33 días —el más largo registrado— que ha congelado 1.2 billones de dólares en gasto discrecional. Los contratos de defensa, que representan el 25% de la producción manufacturera, se han estancado. Las inspecciones portuarias enfrentan un 30% de retrasos en instalaciones como Long Beach. Los fabricantes pequeños y medianos, que comprenden el 70% de los subcontratistas, reportan pagos atrasados de 45 a 60 días, exacerbando las crisis de liquidez exactamente cuando los inventarios demandan capital de trabajo.
La Oficina de Presupuesto del Congreso estima que el cierre recortará entre 7 y 14 mil millones de dólares del PIB del cuarto trimestre, con la manufactura soportando un peso desproporcionado. Anteriores cierres costaron al sector 800 millones de dólares semanales en productividad perdida; este está entrando en su quinta semana sin una resolución a la vista.
Jerome Powell capturó el dilema político en su testimonio de octubre: "Los datos disponibles muestran que los aranceles están aumentando las presiones de precios… sin una demanda compensatoria, esto corre el riesgo de ecos estanflacionarios". El presidente de la Fed insinuó pausar los recortes de tasas si el cierre se prolonga, dejando a los fabricantes atrapados entre los elevados costos de los insumos y la demanda restringida.
Una comparación más sombría que 2018
Los analistas de Wall Street se apresuran a contextualizar el momento. La mayoría recurre a los paralelismos de la guerra comercial de 2018-19, pero la comparación subestima los riesgos actuales. Los aranceles promedio aplicados en EE. UU. ahora superan el 18% —niveles no vistos en más de un siglo— con tasas del 50% sobre metales y del 25% sobre automóviles aún vigentes. Eso no es presión táctica; es política industrial.
Más críticamente, la primera guerra comercial no coincidió con un cierre gubernamental récord. "Eso aumenta el estrés del capital de trabajo exactamente cuando los inventarios son altos", señala la tesis de inversión interna que circula entre los gestores de cartera. "Guerra Comercial 2.0 + Congelación Fiscal" es la abreviatura emergente —una combinación más rara y peligrosa.
La demanda global no ofrece una vía de escape. El BCE de Europa pronostica un crecimiento de solo el 1.1%; China está inmersa en una desaceleración post-crisis inmobiliaria. Estados Unidos no puede exportar para superar una mala política cuando los socios comerciales son débiles y están tomando represalias.
La tesis de inversión: Desvanecer el repunte
Para los inversores profesionales, el PMI de octubre presenta una trampa táctica. La señal de crecimiento del titular surge de un marco político que es "mecánicamente anti-crecimiento", como lo enmarcó un director de inversiones. La recomendación que está ganando terreno: desvanecer el auge del PMI en los cíclicos estadounidenses, especialmente en las empresas industriales y de maquinaria con gran peso exportador.
La lógica es sencilla. Los fabricantes orientados a la exportación acaban de recibir un impulso óptico de un mes por la reposición de existencias a nivel nacional, pero la visibilidad a futuro empeoró a medida que persisten los aranceles y el cierre se prolonga. Las empresas ya están aplicando descuentos para liquidar inventario en el extranjero, poniendo en riesgo las ganancias de 2026. Los fabricantes de bienes de consumo —señalados explícitamente en la encuesta como sensibles a los aranceles y dependientes de las exportaciones— exigen mayores brechas de valoración para justificar la inversión.
La estrategia preferida: sobreponderar nombres vinculados a la demanda interna y a los servicios. El PMI compuesto en 54.8 confirma que la economía de servicios de EE. UU. está "haciendo el trabajo pesado" en el crecimiento, convirtiéndola en el escudo de ganancias a corto plazo.
En los mercados de crédito, la recomendación es "priorizar la calidad" en el sector industrial. Las empresas con grado de inversión pueden extender la financiación y mantener inventario; las cíclicas de calificación B única no pueden, lo que aumenta el riesgo de cuentas por cobrar ya que los proveedores vinculados al gobierno enfrentan retrasos en los pagos.
Qué viene después
Si los datos del PMI flash de noviembre repiten el lenguaje de "inventarios sin precedentes", los recortes de producción se convierten en el escenario base. El empleo manufacturero ya añadió solo 12,000 puestos de trabajo en octubre frente a los 25,000 esperados, una señal de cautela. Los modelos de Moody's proyectan otras 50,000 pérdidas de empleo para el primer trimestre de 2026 si la confianza empresarial se mantiene por debajo de 50.
El comodín es la resolución política. El fin del cierre solucionaría las interrupciones de la demanda federal, pero dejaría intactos los aranceles y la debilidad global, creando lo que los estrategas llaman "el rebote a la baja". Sin reversiones arancelarias o exenciones para los aliados, se espera una desaceleración gradual hasta principios de 2026.
La fortaleza manufacturera de octubre no es el inicio de un ciclo alcista. Es una distorsión impulsada por el inventario, insostenible por las políticas, y más reveladora por lo que oculta que por lo que muestra.
NO ES ASESORAMIENTO DE INVERSIÓN