H.I.G. Capital busca una salida de 800 millones de libras esterlinas de Interpath Advisory, poniendo a prueba las valoraciones máximas en el mercado de reestructuración
H.I.G. Capital Busca Salir de Interpath Advisory por 800 Millones de Libras Esterlinas, Poniendo a Prueba Valoraciones Récord en el Mercado de Reestructuraciones
En las oficinas con paredes de cristal que dominan el distrito financiero de Londres, una apuesta de capital privado que comenzó por necesidad regulatoria podría culminar pronto en una de las salidas más rentables del sector. H.I.G. Capital se prepara para vender Interpath Advisory —la antigua división de reestructuraciones de KPMG UK que adquirió hace solo cuatro años— por la asombrosa cifra de 800 millones de libras esterlinas, duplicando efectivamente su inversión en un período de tiempo notablemente corto.
| Categoría | Detalles |
|---|---|
| Vendedor | H.I.G. Capital |
| Empresa Objetivo | Interpath Advisory (ex-unidad de reestructuración de KPMG UK) |
| Precio de Venta Solicitado | 800 millones de libras esterlinas |
| Adquisición Original | Abril de 2021 por ~400 millones de libras esterlinas |
| Personal en la Adquisición | 528 empleados, 22 socios |
| Ingresos (2021) | ~130 millones de libras esterlinas (EBITDA: 40 millones de libras esterlinas) |
| Razones Clave del Acuerdo | Reformas regulatorias (separación auditoría-asesoramiento), crecimiento del mercado de reestructuraciones |
| Trabajo Destacado Anterior | Insolvencias de Intu Properties, Arcadia Group |
| Estado Actual de la Venta | Etapas iniciales, compradores potenciales no revelados |
| Contexto del Mercado | Salidas de capital privado a través de "secondary buyouts" en un contexto de baja actividad de OPVs |
De "Víctima" Regulatoria a Joya de la Corona del Capital Privado
Cuando H.I.G. adquirió la división de reestructuraciones de KPMG en abril de 2021 por aproximadamente 400 millones de libras esterlinas, la transacción nació no de una elección estratégica, sino de un imperativo regulatorio. Las reformas de auditoría del Reino Unido habían obligado a las Cuatro Grandes firmas contables a desvincular sus servicios de auditoría y asesoramiento, empujando a KPMG a desinvertir en una práctica muy valorada que había manejado insolvencias de alto perfil, incluyendo Intu Properties y Arcadia Group.
"La presión regulatoria que empujó a KPMG a vender ha resultado ser un gran beneficio para H.I.G.", señala un asesor de fusiones y adquisiciones con sede en Londres, familiarizado con el sector de servicios profesionales. "Lo que comenzó como una escisión impulsada por el cumplimiento normativo se ha transformado en una de las historias de creación de valor más atractivas en el ámbito de los servicios profesionales".
La Metamorfosis de 400 Millones de Libras Esterlinas
Desde que se renombró como Interpath Advisory, la firma ha experimentado una transformación notable. Los ingresos han aumentado de 130 millones de libras esterlinas en el momento de la adquisición a 163,6 millones de libras esterlinas en el año fiscal 2024, un aumento del 26%. Mientras tanto, el EBITDA ajustado ha crecido de 40 millones de libras esterlinas a 46,3 millones de libras esterlinas, aunque los márgenes de beneficio se han contraído ligeramente del 31% al 28%.
Quizás lo más llamativo es la explosión de la plantilla: de aproximadamente 528 empleados en el momento de la adquisición a más de 1.000 en la actualidad, lo que refleja una inversión agresiva en capacidades de fusiones y adquisiciones y finanzas corporativas. Esta diversificación estratégica, más allá del trabajo puramente de reestructuración, ha reducido el riesgo de concentración de ingresos, al tiempo que posiciona a la firma para el crecimiento más allá de los escenarios de dificultades financieras.
Precios Premium en un Mercado que se Enfría
La valoración objetivo de 800 millones de libras esterlinas representa aproximadamente 17,3 veces el EBITDA ajustado de Interpath para el año fiscal 2024, una prima que ha causado asombro entre los observadores del mercado.
"Este precio se sitúa entre 200 y 250 puntos básicos por encima del percentil 75 para transacciones comparables", explica un socio sénior de una firma asesora competidora. "Es un múltiplo elevado en un mercado donde los acuerdos de servicios profesionales de mediana capitalización generalmente se han reajustado a la baja desde finales de 2024".
Como contexto, cuando CVC adquirió Teneo (que combina servicios de relaciones públicas y reestructuración) en 2019, el múltiplo se estimó en 14-15 veces el EBITDA. La venta de AlixPartners en 2016 a los fondos de pensiones canadienses CDPQ y PSP implicó un múltiplo de 12-13 veces a un valor empresarial de 2.500 millones de dólares.
El Enigma Contracíclico
La ambiciosa valoración llega en un momento particularmente intrigante del ciclo económico. Las insolvencias corporativas en el Reino Unido siguen entre un 30% y un 35% por encima de los niveles previos a la COVID-19, y se espera que el Banco de Inglaterra mantenga las tasas restrictivas hasta finales de 2025. Este entorno debería, en teoría, impulsar la demanda de servicios de reestructuración.
Sin embargo, la curva de futuros ahora sitúa los rendimientos de los gilts a tres años unos 80 puntos básicos por debajo de las proyecciones de enero, lo que sugiere un posible suavizamiento del flujo de situaciones de dificultad financiera a partir de la segunda mitad de 2026. Cualquier comprador al precio solicitado por H.I.G. debe, por lo tanto, sentirse cómodo garantizando los beneficios a través de lo que podría convertirse en un ciclo de reestructuración en declive.
¿Guerra de Ofertas o Baño de Realidad?
Cuatro perfiles distintos de compradores emergen como potenciales adquirentes, cada uno con diferentes lógicas estratégicas y obstáculos:
Grandes firmas de capital privado como Bain Capital, Carlyle o Hg podrían buscar una estrategia de compra y crecimiento con una eventual salida a bolsa, aunque las actuales limitaciones de apalancamiento y el elevado múltiplo de entrada presentan desafíos.
Compradores estratégicos como AlixPartners o Alvarez & Marsal podrían ver a Interpath como una adquisición complementaria con valor añadido que llena vacíos en su cobertura del mercado medio del Reino Unido, al tiempo que genera oportunidades de referencia transfronterizas.
De manera intrigante, las propias Cuatro Grandes firmas contables —incluyendo al vendedor original, KPMG— podrían intentar reingresar al espacio de reestructuración a medida que expiren las cláusulas de no competencia, aunque la percepción regulatoria sigue siendo problemática.
Finalmente, una salida al mercado público a través de una SPAC o una OPV tradicional en el Reino Unido podría explotar el arbitraje de valoración frente a competidores cotizados como FRP Advisory, que cotiza a 11-12 veces las ganancias, aunque las condiciones actuales del mercado siguen siendo desfavorables.
La Paradoja del Dominio del Capital Privado
El camino de Interpath destaca una notable transformación dentro del panorama del asesoramiento en reestructuraciones. Hoy en día, aproximadamente el 78% de la capacidad de reestructuración del Reino Unido está respaldada por capital privado, un cambio sísmico con respecto al dominio de las firmas contables de décadas anteriores.
"La ironía no pasa desapercibida para los veteranos de la industria", comenta un exsocio de reestructuración de una de las Cuatro Grandes. "Un sector que se especializa en la liquidación de situaciones de sobreendeudamiento se vuelve cada vez más dependiente de estructuras de capital apalancadas. Eso crea preguntas fascinantes sobre la retención de talento y la independencia operativa cuando los mercados de deuda finalmente se tensen".
Perspectivas de Inversión: Navegando la Tensión de la Valoración
Para los inversores que observan esta transacción, surgen varios ángulos estratégicos. Los inversores de crédito podrían exigir líneas de crédito rotatorias flexibles (cov-lite) con cláusulas que se activan bajo ciertas condiciones no superiores a 4,5 veces el apalancamiento, al tiempo que buscan rendimientos que superen los 700 puntos básicos para compensar el riesgo.
Los compradores de capital privado secundario deberían centrarse en las líneas de servicio de Interpath que no son de insolvencia, estructurando potencialmente pagos adicionales (earn-outs) vinculados a métricas de diversificación. Los adquirentes estratégicos podrían presionar por estructuras de capital mayoritario con una sustancial reinversión de los socios para mitigar el riesgo de fuga.
Los operadores de acciones públicas que siguen a firmas de asesoramiento cotizadas como FRP y Begbies Traynor deberían monitorear la transacción de cerca, ya que una valoración exitosa de 800 millones de libras esterlinas podría impulsar los múltiplos de las asesoras de pequeña capitalización 1-2 veces más.
Para que la transacción genere una TIR (Tasa Interna de Retorno) de entre el 15% y el 20%, Interpath necesitaría un crecimiento del EBITDA superior al 12% de tasa de crecimiento anual compuesta durante cinco años o generar sinergias estratégicas sustanciales. Sin dicho rendimiento, la valoración corre el riesgo de crear una diferencia de TIR negativa de 10 puntos porcentuales para los compradores puramente financieros, a menos que los mercados de deuda se reabran agresivamente.
El Veredicto: Activo de Calidad, Precio Ambicioso
Interpath Advisory representa un activo de alta calidad y bien posicionado con un genuino impulso de diversificación en un sector con fuertes vientos de cola estructurales. Sin embargo, a aproximadamente 17 veces el EBITDA actual, el perfil de rentabilidad ajustado al riesgo se inclina a la baja para las transacciones de patrocinadores tradicionales.
Los adquirentes más lógicos parecen ser compradores estratégicos capaces de integrar al equipo de 1.000 personas de Interpath en plataformas globales, al tiempo que generan sinergias de ingresos. En ausencia de dicha lógica estratégica, H.I.G. podría necesitar recalibrar las expectativas de precio o estructurar la transacción con componentes de financiación del vendedor para salvar las brechas de valoración.
Como señala un veterano asesor de reestructuraciones: "El precio final alcanzado servirá como un fascinante barómetro de cómo el mercado valora los negocios de asesoramiento contracíclico en este particular momento del ciclo económico".
Nota: Este análisis se basa en datos de mercado actuales y patrones históricos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Los lectores deben consultar a asesores financieros para obtener orientación de inversión personalizada.