Goldman Sachs eleva el precio objetivo de Cambricon un 50% mientras los inversores cuestionan la altísima valoración del gigante de los chips de IA
El campeón chino de chips de IA navega entre sueños y la realidad geopolítica
Goldman Sachs redobla su apuesta por Cambricon con un aumento del 50% en su precio objetivo, pero bajo la euforia subyace una compleja red de apoyo político, limitaciones en las fundiciones y una adopción de mercado aún no probada.
SHANGHÁI — En las relucientes torres del distrito financiero de Shanghái, los operadores observaban con fascinación cómo el precio de las acciones de Cambricon Technologies subía hacia los ¥1.384,93 el 25 de agosto, acercándose al selecto territorio ocupado por las empresas más valiosas de China. Goldman Sachs acababa de elevar su precio objetivo en un 50% hasta los ¥1.835, otorgando credibilidad de Wall Street a lo que algunos observadores describen como el último capítulo en la búsqueda de la soberanía tecnológica de China.
Sin embargo, detrás de los titulares eufóricos se esconde una historia más matizada, una que ilumina la intersección de la estrategia geopolítica, la economía de las fundiciones y las complejas dinámicas de construir un ecosistema doméstico de chips de IA bajo la sombra de las sanciones estadounidenses.
Cuando los sueños se encuentran con la capitalización de mercado
El ascenso meteórico de Cambricon representa más que la típica exuberancia del mercado. Las acciones de la empresa se han multiplicado por diez en dos años, mientras que el crecimiento de los accionistas se mantuvo modesto, en aproximadamente un 5%, lo que sugiere un mercado impulsado por flujos institucionales en lugar de una amplia participación minorista. Esta concentración ha creado lo que los analistas de mercado describen como una dinámica de "autorrefuerzo", donde los altos precios y la ausencia de dividendos dificultan la salida a los grandes accionistas.
El rendimiento de las acciones de Cambricon Technologies en la Bolsa de Shanghái durante los últimos dos años, mostrando su significativo aumento.
| Fecha | Precio de Cierre (CNY) | Cambio |
|---|---|---|
| 26 de abril de 2022 | 46,59 | Mínimo histórico |
| Mínimo de 52 semanas | 203,88 | - |
| 22 de agosto de 2025 | 1.243,20 | Máximo de 52 semanas |
La inclusión de la empresa en el índice SSE 50 señala motivos políticos más profundos, más allá de la pura mecánica del mercado. Como observó un operador veterano: "Los mercados necesitan confianza, la confianza viene de ganar dinero, pero estás apostando con oro de verdad".
Los fundamentales actuales pintan un panorama sombrío en este contexto. Con ingresos del primer trimestre de 2025 que alcanzan los ¥1.100 millones y estimaciones optimistas para todo el año que proyectan ¥5.000 millones en ingresos con ¥1.500 millones en beneficios, Cambricon cotiza a un ratio precio/beneficios superior a 300, una valoración que haría dudar incluso a los inversores de crecimiento más agresivos.
El cuello de botella de las fundiciones que lo cambia todo
El corazón del valor estratégico de Cambricon no reside en su rendimiento actual, sino en su posición dentro de la cadena de suministro nacional de semiconductores de China. Las sanciones estadounidenses implementadas en 2022 cortaron el acceso de la empresa a los procesos avanzados de Taiwan Semiconductor Manufacturing Company, forzando la dependencia de Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC) de China para la producción.
Esta limitación se ha convertido tanto en un obstáculo como en una oportunidad. La especulación del mercado se centra en rumores de que SMIC podría asignar entre 1.000 y 2.000 obleas al mes a la producción de Cambricon, un desarrollo que podría transformar la trayectoria de ingresos de la empresa. Los analistas de la industria sugieren que incluso el extremo inferior de este rango podría generar ventas anuales de aproximadamente ¥18.000 millones, con beneficios que alcanzarían los ¥5.000 millones.
Sin embargo, la realidad de la economía de las fundiciones complica esta narrativa. SMIC opera a aproximadamente un 92,5% de utilización, lo que hace que las asignaciones de capacidad dedicada sean valiosas e inciertas. Como señaló un experto de la industria de semiconductores: "La capacidad de obleas es el nuevo petróleo en este mercado: todos la quieren, pero la oferta sigue fundamentalmente limitada".
Una fundición de semiconductores es una empresa que fabrica chips de silicio para otras empresas que los diseñan. Este modelo "fabless" (sin fábrica propia) permite a las empresas centrarse únicamente en el diseño de chips y subcontratar el costoso proceso de fabricación a fundiciones como TSMC, distinguiendo este modelo de un fabricante de dispositivos integrados (IDM) que maneja tanto el diseño como la producción internamente.
Entre el liderazgo técnico y la realidad del mercado
La desconexión entre la valoración de mercado de Cambricon y su adopción operativa presenta una paradoja que define la tesis de inversión actual. Múltiples ingenieros familiarizados con el panorama de los chips de IA afirman un uso limitado de los procesadores de Cambricon en el mundo real, con ByteDance emergiendo como el principal cliente rumoreado a pesar de las negaciones oficiales de confirmaciones de pedidos específicos.
International Data Corporation proyecta que el mercado de chips de IA de China alcanzará los 26.000 millones de dólares en 2025, creciendo a una tasa interanual del 36%, con un crecimiento anual compuesto del 29% que impulsará el mercado a 55.000 millones de dólares para 2028. Goldman Sachs espera que Cambricon capture el 11% de este mercado doméstico, proyectando un crecimiento de ingresos de 900 millones de dólares a 6.000 millones de dólares.
¿Sabías que? Se proyecta que el mercado de chips de IA de China aumentará de aproximadamente 17.000 millones de dólares en 2023 a cerca de 62.500 millones de dólares para 2028, un ascenso explosivo impulsado por aceleradores de centros de datos, la localización impulsada por políticas y rápidas expansiones a pesar de los controles de exportación, con el gasto en IA en Asia/Pacífico en general también escalando rápidamente y reforzando el entorno de demanda de semiconductores de IA especializados.
Sin embargo, la ventaja tecnológica sigue siendo cuestionable. Las soluciones de la competencia de la división Ascend de Huawei, HiSilicon y Rockchip continúan dominando las aplicaciones de entrenamiento y de IA en el borde (edge AI), planteando preguntas sobre la propuesta de valor diferenciada de Cambricon más allá de la demanda impulsada por políticas.
El juego de ajedrez geopolítico
Para comprender la valoración de Cambricon es necesario reconocer su papel como algo más que una empresa de semiconductores: se ha convertido en un buque insignia de la estrategia de hardware de IA doméstica de China. Las iniciativas gubernamentales para impulsar el desarrollo tecnológico autóctono han transformado a la empresa tanto en una oportunidad de inversión como en una herramienta política.
El contexto más amplio revela un esfuerzo sistemático para crear puntos de referencia de valoración para las próximas ofertas públicas iniciales de chips, al tiempo que se atrae inversión minorista hacia los campeones tecnológicos domésticos. Este enfoque refleja patrones históricos en los mercados chinos, donde los objetivos políticos y la dinámica del mercado se cruzan de maneras complejas.
Los observadores del mercado notan paralelos con anteriores acciones tecnológicas de alto vuelo que lograron valoraciones igualmente estratosféricas antes de experimentar correcciones dramáticas. Empresas como Baofeng Tech y CanSino siguieron trayectorias similares: un bombo inicial masivo seguido de un eventual colapso, ya que los fundamentos no lograron justificar las expectativas del mercado.
Navegando el laberinto de la inversión
Para los inversores institucionales, Cambricon presenta un sofisticado cálculo de riesgo-recompensa que trasciende las métricas de valoración tradicionales. La posición de la empresa dentro de la hoja de ruta tecnológica estratégica de China crea posibles escenarios alcistas que el análisis fundamental puro podría subestimar.
Los flujos de fondos cotizados (ETF) proporcionan una complejidad adicional. La inclusión de Cambricon en el SSE 50, en ETFs del STAR Market y en vehículos de inversión temática de IA crea una presión de compra estructural que puede exacerbar tanto el impulso alcista como la volatilidad a la baja. Esta dinámica sugiere que los flujos de inversión pasiva pueden influir en el descubrimiento de precios de maneras que los marcos de análisis de renta variable tradicionales luchan por capturar.
(Resumen de cómo las inclusiones en ETF afectan los precios de las acciones, mecanismos, magnitudes e implicaciones, destilado del análisis anterior.)
| Aspecto | Qué sucede | Por qué es importante / Impulsores clave |
|---|---|---|
| Efecto del anuncio | Los precios de las acciones suelen subir cuando se anuncia la inclusión. | Impulsado por la compra mecánica de fondos pasivos y referenciados. |
| Flujos en la fecha efectiva | A menudo se producen ganancias adicionales en torno a la fecha de inclusión efectiva. | Los seguidores de índices completan el reequilibrio, creando picos de demanda temporales. |
| Persistencia del impacto | Parte del aumento de precios puede durar, pero los resultados varían. | Más persistente cuando la propiedad pasiva es alta y el arbitraje es limitado. |
| Presión sobre los precios | La inclusión eleva los precios más allá de los fundamentales. | Curvas de demanda inelásticas; los efectos son más fuertes cuando la oferta es escasa o la liquidez es baja. |
| Reconocimiento de los inversores | La inclusión aumenta la visibilidad y la calidad percibida. | Mejora la cobertura y la concienciación, lo que puede sostener parte de las ganancias. |
| Efectos de la estructura de los ETF | Los flujos y el reequilibrio de los ETF afectan a las acciones subyacentes. | Los vehículos pasivos transmiten la demanda no fundamental y la volatilidad a los componentes. |
| Liquidez y volatilidad | Los volúmenes de negociación aumentan; la volatilidad y el movimiento conjunto pueden incrementarse. | El crecimiento pasivo remodela las correlaciones, reduciendo los beneficios de la diversificación. |
| Tamaño y diseño del índice | Mayores efectos en acciones de gran capitalización en índices ponderados por valor. | Los flujos pasivos amplifican el impulso en las empresas con mayor ponderación. |
| Diferencias entre mercados | El impacto varía según la región y la profundidad del mercado. | Los mercados emergentes suelen mostrar efectos más fuertes y duraderos. |
| Asimetría de las eliminaciones | Las caídas de precios en las eliminaciones suelen ser menores que las ganancias por inclusión. | El reconocimiento y las fricciones amortiguan las reacciones negativas. |
| Conclusión práctica | Esperar un repunte a corto plazo; las ganancias a largo plazo son inciertas. | Impulsado por los flujos pasivos, el diseño del índice y las condiciones de liquidez. |
Los analistas de inversión sugieren que varios escenarios merecen consideración:
El escenario optimista asume una asignación exitosa de capacidad de SMIC combinada con una adopción significativa por parte de los principales clientes de las plataformas de internet de China. Este escenario podría sustentar un crecimiento de ingresos suficiente para justificar las valoraciones actuales en un plazo de 24 a 36 meses.
Por el contrario, el escenario de riesgo implica continuos desafíos en la adopción técnica, una asignación limitada de capacidad de fundición o una reducción del apoyo político a medida que evolucionan las tensiones geopolíticas. Bajo estas condiciones, las valoraciones actuales parecen insostenibles.
Mirando hacia adelante a través de la incertidumbre
Los participantes del mercado se enfrentan a una compleja tesis de inversión que equilibra los vientos de cola políticos frente a los riesgos de ejecución. Los resultados provisionales del 30 de agosto de la empresa proporcionarán una visión crucial tanto de la trayectoria financiera como del progreso operativo.
Los indicadores clave incluyen métricas de concentración de clientes, el desarrollo del ecosistema de software y evidencia de acceso sostenido a la capacidad de producción. Estos marcadores operativos pueden resultar más predictivos que los marcos de valoración tradicionales, dado el entorno político único que apoya el desarrollo de chips de IA domésticos.
La cuestión más amplia se extiende más allá de Cambricon a toda la estrategia nacional de semiconductores de China. El éxito requiere no solo apoyo político e inversión financiera, sino la compleja orquestación de la capacidad de fundición, los ecosistemas de software y la adopción por parte del cliente, elementos que el dinero por sí solo no puede garantizar.
Por ahora, Cambricon encarna tanto la promesa como el peligro de las ambiciones de soberanía tecnológica de China. Si la valoración estratosférica de la empresa refleja un reconocimiento previsor de un futuro dominio o un exceso especulativo probablemente determinará no solo los resultados de inversión individuales, sino la credibilidad del modelo más amplio de desarrollo tecnológico doméstico de China.
Las consideraciones de inversión deben incorporar la incertidumbre inherente de los mercados impulsados por políticas, la complejidad de las cadenas de suministro de semiconductores y el desafío de construir ventajas competitivas sostenibles en sectores tecnológicos en rápida evolución. El rendimiento pasado ofrece una guía limitada para resultados futuros, particularmente en mercados donde los factores geopolíticos influyen significativamente en los resultados comerciales.