Goldman Sachs compra Industry Ventures por 965 millones de dólares en una apuesta por la liquidez del capital de riesgo
Goldman Sachs no solo adquirió una empresa, sino que plantó su bandera en el futuro de la liquidez del capital de riesgo. El acuerdo del banco para adquirir Industry Ventures por hasta 965 millones de dólares señala un cambio estratégico, alejándose de negocios volátiles como el trading y la banca de inversión y dirigiéndose hacia ingresos más estables, basados en comisiones, en mercados privados ávidos de formas de obtener liquidez. El momento no es accidental. Con las salidas a bolsa ralentizadas y las ventanas de OPI (Oferta Pública Inicial) debilitándose, las operaciones en el mercado secundario se han disparado, y Goldman quiere poseer los canales de ese sistema en lugar de simplemente invertir a través de ellos.
El acuerdo, anunciado el 13 de octubre de 2025, incluye 665 millones de dólares por adelantado en efectivo y capital, más hasta 300 millones de dólares en pagos condicionados a resultados (earn-outs) vinculados al rendimiento hasta 2030. Industry Ventures, un gestor de activos de 7.000 millones de dólares, conocido por sus operaciones secundarias de capital de riesgo y estrategias híbridas de etapa temprana, se integrará en el Grupo de Inversión Externa de Goldman, parte de su plataforma de activos alternativos de 540.000 millones de dólares. Es más que una adquisición complementaria: es Goldman internalizando un creador de mercado para la liquidez tecnológica privada.
Este giro encaja en un patrón más amplio. Después de reducir sus experimentos de financiación al consumo, Goldman está apostando fuerte por la gestión de activos y patrimonios, en particular por los activos alternativos, donde los ingresos basados en comisiones son duraderos y las operaciones secundarias rinden bien incluso cuando los mercados no lo hacen. Solo las operaciones secundarias de capital de riesgo están aumentando rápidamente: se espera que los volúmenes directos en EE. UU. alcancen los 60.000–61.000 millones de dólares en 2025, frente a los 50.000 millones de dólares del año anterior. A nivel global, las operaciones secundarias alcanzaron los 160.000–162.000 millones de dólares en 2024 y se proyecta que superen los 200.000 millones de dólares en la primera mitad de 2025. Las empresas no están esperando OPI inestables o fusiones y adquisiciones (M&A), sino que están vendiendo partes de sí mismas en ofertas públicas de adquisición, ventas parciales y fondos de continuación liderados por el gestor (GP).
Lo que facilita esta operación es la larga historia entre ambas firmas. Goldman ha sido socio comanditario (LP) en los fondos de Industry Ventures durante dos décadas y ha ayudado a distribuir sus estrategias durante 10 años. Petershill Partners, una filial de Goldman, incluso compró una participación minoritaria en 2019. Esa familiaridad reduce el riesgo de integración y conecta a Industry Ventures directamente con el enorme motor de distribución de Goldman. Para Industry Ventures, fundada en 2000 y que ha generado un múltiplo de 2,2x y una TIR neta del 18% en más de 1.000 inversiones, esta es una oportunidad para escalar globalmente y llegar a clientes de alto patrimonio a través de vehículos de inversión de duración indefinida (evergreen) como la Serie G de Goldman.
Desde la perspectiva de Goldman, la lógica es convincente. Obtiene una marca de primer nivel en operaciones secundarias de capital de riesgo para complementar su plataforma existente de operaciones secundarias de capital privado. Crea oportunidades de venta cruzada y hace que sus productos sean más atractivos y retengan mejor a los clientes. Añade opcionalidad cíclica: las operaciones secundarias prosperan cuando los mercados están en dificultades, pero también se benefician cuando las salidas a bolsa se reabren. Y el precio parece razonable —aproximadamente 0,09–0,10 veces los activos bajo supervisión— si las tasas de comisión se mantienen a medida que crecen los activos.
Aun así, existen riesgos. Solo 45 empleados de Industry Ventures se unirán, incluyendo al CEO Hans Swildens y a los altos ejecutivos Justin Burden y Roland Reynolds. Retener ese talento es crucial, y la larga estructura de pagos condicionados hasta 2030 está claramente diseñada para mantenerlos comprometidos. El encaje cultural podría ser más complicado. La velocidad de una boutique y la toma de decisiones emprendedora no siempre se trasladan bien al interior de un gran banco. Mientras tanto, los conflictos podrían intensificarse. Goldman asesora a empresas, les presta dinero, compra participaciones como socio comanditario (LP), posee participaciones de gestores (GP) y ahora gestiona eventos de liquidez. Esa red exige barreras de información herméticas y una gobernanza transparente, o las relaciones con los GP podrían tensarse.
Los críticos señalan que esto se trata menos de buscar alfa (rendimientos superiores) y más de poseer la distribución y la capacidad en un nicho con abundante oferta. Eso es deliberado. Goldman sabe que en los mercados privados, la capacidad de originar operaciones y empaquetarlas para los clientes puede ser más valiosa que los rendimientos de alto octanaje. Al internalizar una plataforma de liquidez, la firma se relaciona con empresas en cada etapa —desde la banca de inversión hasta el crédito privado y las operaciones secundarias de tabla de capital— difuminando las líneas incluso mientras mantiene sus "murallas chinas".
Este acuerdo no existe en el vacío. Toda la industria se está consolidando. Franklin Templeton compró Lexington Partners para operaciones secundarias de capital privado. StepStone absorbió Greenspring Associates, un fondo de fondos de capital de riesgo y actor en coinversiones. BlackRock adquirió Kreos Capital para deuda de capital de riesgo. Strategic Partners de Blackstone se ha convertido en un modelo para operaciones secundarias a gran escala. Todos quieren comisiones escalables, flujo de operaciones propietario y acceso a la tecnología sin depender del momento de las OPI. Incluso Nasdaq Private Market cuenta ahora con el respaldo de Goldman, Citi y Morgan Stanley para formalizar la infraestructura de liquidez.
Las cuentas cuadran si el crecimiento se materializa. Los 7.000 millones de dólares en activos de Industry Ventures probablemente generan entre 45 y 70 millones de dólares en comisiones anuales de gestión hoy. Si Goldman escala eso a entre 12.000 y 15.000 millones de dólares en cuatro años, las comisiones podrían superar los 100 millones de dólares, con un potencial de ganancias por carry (intereses devengados) sobre activos descontados. Eso hace que el coste inicial de 665 millones de dólares sea mucho más asumible.
Pero la ejecución importa. La burocracia podría mermar la velocidad. Los conflictos podrían generar escepticismo entre fundadores o gestores de fondos. Los descuentos podrían reducirse más rápido de lo que se despliega el capital. Y los rivales no se quedarán de brazos cruzados: Franklin/Lexington domina las operaciones secundarias diversificadas, StepStone/Greenspring lidera en capital de riesgo, y BlackRock/Kreos abarca la deuda de capital de riesgo. Se esperan contramedidas de Morgan Stanley, JPMorgan, Apollo o KKR.
¿Qué pasará después? A mediados de 2027, Goldman probablemente lanzará un producto de operaciones secundarias de capital de riesgo de duración indefinida para su canal de clientes de alto patrimonio. El flujo de operaciones aumentará gracias a sus relaciones bancarias en tecnología e inteligencia artificial. Al menos dos especialistas más en operaciones secundarias de capital de riesgo serán adquiridos por grandes actores para 2026. Un unicornio negociará reglas de información más estrictas para una oferta pública liderada por Industry Ventures, sentando un precedente en el mercado. Los precios se dividirán: los activos de primer nivel se negociarán con descuentos estrechos, mientras que las carteras más débiles verán mayores rebajas —manteniendo los rendimientos incluso a medida que los mercados mejoren.
Al final, los socios comanditarios (LP) obtienen acceso y una mejor elaboración de informes. Los clientes de alto patrimonio obtienen exposición repetible sin riesgo de fondos ciegos. Los gestores (GP) y los fundadores aseguran liquidez de un actor creíble. Las boutiques independientes, sin embargo, podrían tener dificultades para competir en la originación y distribución.
El capital de riesgo se encuentra en un punto de inflexión: la IA está reescribiendo la historia del crecimiento, la liquidez se está normalizando y la escala se está convirtiendo en la ventaja competitiva. Goldman no solo está apostando por las operaciones secundarias. Está industrializando el motor que las impulsa. Si conserva la agilidad y gestiona los conflictos, la recompensa serán años de comisiones duraderas y acumulativas. Si no, será una lección costosa sobre el choque cultural.
NO ES ASESORAMIENTO DE INVERSIÓN