Futuros del Oro se Disparan a un Récord de $3,534 por Sorpresiva Tarifa de Trump que Impacta el Mercado de Lingotes
El día del caos del oro: Los aranceles sorpresa de Trump reescriben las reglas del mercado de lingotes
El parqué de la bolsa COMEX de Chicago parecía una escena de otra época el jueves. Operadores gritando. Brazos ondeando frenéticamente. Caras enrojecidas por el pánico y la oportunidad.
Los futuros de oro de diciembre alcanzaron los $3.534,10 la onza. Un récord. Un aumento del 2,6% en una sola sesión.
Nadie lo vio venir.
"He operado con oro durante 22 años y nunca había visto algo así", dijo un veterano del parqué, con el sudor aún visible en su frente horas después del cierre. "Las pantallas simplemente se volvieron locas".
Lo que desencadenó esto no fue una guerra. Ni un colapso monetario. Ni siquiera un desastre minero.
Fue una carta.
Una directiva aduanera del 31 de julio, no informada previamente, ha reclasificado repentinamente las barras de oro de 1 kilogramo y de 100 onzas como productos "semielaborados", sujetándolas al agresivo régimen arancelario de la administración Trump. La industria de los lingotes, que había operado bajo el supuesto de que estas barras eran metal "sin trabajar" y, por lo tanto, exentas, fue tomada por sorpresa.
Las consecuencias fueron inmediatas. La brecha entre los futuros de EE. UU. y los precios spot de Londres, normalmente de unos pocos dólares, se disparó a más de $140. Esa es la más amplia de la historia registrada.
"Mis contactos en refinerías suizas no están enviando nada a Nueva York", confió un distribuidor de metales preciosos de Manhattan. "Están aterrorizados de que les apliquen aranceles en el puerto. Todo el mundo está paralizado".
La reclasificación mueve las barras de oro al código 7108.13.5500 del Sistema Armonizado de Aranceles, una distinción técnica con implicaciones masivas. El oro suizo, que representa aproximadamente el 70% de todas las barras que entran en las bóvedas de EE. UU., ahora enfrenta un aplastante arancel del 39%.
En la Paradeplatz de Zúrich, sede de la élite bancaria de Suiza, el ambiente del jueves era apocalíptico.
"Han roto el mercado", exclamó con furia el director de metales preciosos de un importante banco suizo, que pidió el anonimato porque no estaba autorizado a hablar públicamente. Su mesa de operaciones había estado inundada de llamadas de pánico desde el amanecer. "Así no es como se supone que funcionan los mercados. No te despiertas y de repente el libro de reglas ha sido reescrito".
La mecánica del mercado del oro es notoriamente compleja. Las barras físicas se negocian en el mercado extrabursátil de Londres. Los contratos de futuros en Nueva York. Durante décadas, los operadores arbitraban pequeñas diferencias de precio entre estos lugares, manteniendo el precio global del oro esencialmente idéntico en todo el mundo.
Esa armonía se rompió el jueves.
"Lo que estamos viendo es básicamente dos mercados de oro ahora", explicó un estratega de materias primas de un importante banco de Wall Street. "Oro americano y oro del resto del mundo".
¿Por qué apuntar específicamente a las barras de oro? Esa es la pregunta que desconcierta a la industria.
La medida se produce en medio del impulso más amplio de la administración Trump para aumentar los aranceles en numerosos sectores, desde la electrónica china hasta los automóviles europeos y el acero japonés. Algunos analistas ven la medida del oro como impulsada principalmente por la recaudación.
"El oro es el objetivo arancelario perfecto", señaló un exfuncionario del Tesoro. "Alto valor, bajo volumen, políticamente invisible para el votante promedio. Un arancel a las barras de oro no se verá en Walmart o en las concesionarias de coches".
Pero los ingresos podrían ser sustanciales. Suiza exportó aproximadamente $61.500 millones en oro a EE. UU. el año pasado. Con una tasa arancelaria del 39%, eso representa potencialmente más de $20.000 millones fluyendo a las arcas del Tesoro.
Otros ven motivos más complejos. "Esto parece una táctica de negociación", sugirió un abogado de comercio internacional que ha trabajado en disputas de metales anteriores. "Golpear donde duele y luego ofrecer alivio a cambio de concesiones en otros ámbitos".
Sobre el terreno, reina el caos. Las refinerías suizas han detenido esencialmente los envíos con destino a EE. UU. Los bancos con obligaciones de entregar oro físico en los almacenes de COMEX están apresurándose.
"Mi mesa tenía 40 millones en llamadas de margen a mediodía", dijo un operador de metales de un importante banco de EE. UU., todavía en estado de shock. "Cuando el 'basis' se dispara así, todos tus modelos fallan".
El "basis" –esa brecha entre futuros y spot– suele ser tan estable que los operadores construyen estrategias enteras en torno a su previsibilidad. Cuando se amplía repentinamente, las posiciones que parecían perfectamente cubiertas se convierten en apuestas direccionales masivas.
Eso es precisamente lo que ocurrió el jueves. Los operadores que estaban "largos" en oro físico y "cortos" en futuros –una operación de arbitraje estándar– de repente se enfrentaron a pérdidas devastadoras a medida que los futuros se disparaban mientras sus tenencias físicas se mantenían relativamente estables en precio.
Los diferenciales de compra-venta en los contratos de futuros de diciembre, normalmente de unos 20 centavos, se dispararon a más de $1,50. La liquidez del mercado se evaporó.
Mientras tanto, en Ginebra, los funcionarios del gobierno están sopesando sus opciones. Fuentes cercanas al Consejo Federal Suizo afirman que ya se está redactando una impugnación ante la Organización Mundial del Comercio.
"Hay un fuerte argumento de que esto viola las normas de la OMC", dijo un experto en comercio europeo familiarizado con el pensamiento del gobierno suizo. "Reclasificar una categoría de producto establecida sin previo aviso ni consulta plantea serias dudas".
Pero las disputas de la OMC avanzan a un ritmo glacial, a menudo tardando años en resolverse.
Mientras tanto, las refinerías están siendo creativas. Fuentes de la industria dicen que algunas ya están explorando formas de modificar ligeramente los diseños de sus barras para escapar potencialmente de la clasificación de "semielaborados". Otras están considerando enviar cargamentos a través de terceros países.
"El oro encontrará la forma", se encogió de hombros un veterano banquero de lingotes de Londres. "Siempre lo hace".
Para los inversores, el shock del oro crea tanto peligro como oportunidad.
¿La jugada más obvia? Explotar la relación distorsionada entre los futuros y el oro físico, si se puede soportar el riesgo.
"El 'basis' se normalizará eventualmente", predijo un gestor de fondos de cobertura especializado en materias primas. "La pregunta es cuándo y cómo. Si apuestas por una rápida reversión de la política, podrías hacer una fortuna, o ser aplastado".
Otros ven oportunidades en las acciones de mineras de oro, que se han quedado rezagadas con respecto al propio metal en casi 18 puntos porcentuales en lo que va de año.
"A los precios actuales del oro, estas empresas están imprimiendo dinero", señaló un analista de minería. "Rendimientos de flujo de caja libre superiores al 8% en algunos casos. Los aranceles no afectan sus costos de producción, solo el mecanismo del mercado".
Algunos operadores con visión de futuro ya se están posicionando para posibles efectos de contagio.
"Observen la plata", aconsejó un estratega de materias primas. "Si hoy apuntan a las barras de oro de kilo, la plata podría ser la siguiente fácilmente. El mercado de opciones ya está valorando esa posibilidad".
De cara al futuro, los analistas ven varios escenarios posibles:
Los aranceles podrían mantenerse, forzando una reestructuración permanente de los flujos globales de oro. Las refinerías suizas podrían enviar a Asia en su lugar, y las refinerías asiáticas exportar luego a América en diferentes formas.
La presión política podría forzar una reversión, especialmente si la interrupción del mercado se vuelve lo suficientemente severa como para atraer la atención del Congreso.
La administración podría redoblar la apuesta, ampliando los aranceles para incluir las barras London Good Delivery de 400 onzas que forman la columna vertebral de las reservas de los bancos centrales.
La OMC podría intervenir con un fallo provisional, suspendiendo temporalmente los aranceles a la espera de una investigación completa.
Por ahora, la única certeza es la incertidumbre, y en el mercado del oro, eso típicamente significa precios más altos.
Cuando los operadores de Nueva York regresaron a casa el jueves por la noche, muchos todavía estaban procesando lo que habían presenciado. Un veterano lo resumió de forma concisa mientras esperaba un ascensor en el distrito financiero.
"Han convertido el oro, ¡el maldito oro!, en un balón político", dijo, sacudiendo la cabeza. "Ya nada es sagrado".
Ficha Técnica y Tesis de Inversión
| Categoría | Detalles |
|---|---|
| Resumen del Evento | - Los futuros de oro de EE. UU. (COMEX Dic-25) alcanzaron un máximo histórico de $3.534,10/oz, un 2,6% más que al cierre del jueves, el 8 de agosto de 2025. - El oro spot (fix PM de Londres) en $3.394,36/oz, prácticamente sin cambios. - La prima de futuros sobre spot se amplió a $100-$140/oz, un aumento histórico de 5 a 10 veces sobre el rango típico de $12-$20. |
| Anuncio de Aranceles | - Una carta de la Oficina de Aduanas y Protección Fronteriza de EE. UU. (CBP) (31 de julio de 2025) reclasificó las barras de oro de 1 kg y 100 oz como “semielaborados” (HTSUS 7108.13.5500), sujetándolas a aranceles del 39%. - La industria esperaba exención; la reclasificación fue inesperada. |
| Reacción del Mercado | - Los futuros se dispararon a $3.478,67/oz intradía; los futuros de Dic-25 alcanzaron un máximo de $3.534,10/oz. - Los precios spot subieron menos, reflejando la prima de los futuros impulsada por los aranceles. - Los diferenciales de oferta y demanda en los futuros de Dic-25 se ampliaron de <20¢ a >$1,50; la liquidez a plazo extrabursátil en Zúrich colapsó. - Las llamadas de margen se intensificaron (margen de mantenimiento intradía: 7% → 11%). |
| Impacto Global | - Suiza, Londres, Hong Kong: Centros clave afectados; 65-70% de las barras de kilo de COMEX de refinerías suizas paralizadas. - Incertidumbre sobre las barras London Good Delivery de 400 oz; la posible refundición para evitar aranceles eleva los costos. - Parte de los aranceles más amplios de Trump, elevando los aranceles de importación de EE. UU. a los más altos en un siglo (afectando electrodomésticos, automóviles, alimentos). |
| Contexto Económico | - Los aranceles buscan generar $24.000 millones anuales del oro suizo ($61.500 millones exportados a EE. UU. el año pasado). - EE. UU. enfrenta déficits crecientes; los aranceles apuntan a la recaudación a través de medios no convencionales. - Los críticos advierten de inflación, volatilidad del mercado y desafíos de la OMC por parte de Suiza, Brasil, India. |
| Comentarios de Expertos | - Los analistas destacan la impredecibilidad de la política comercial de EE. UU.; el estatus de valor refugio del oro impulsa la demanda. - Operador europeo: Los aranceles convierten el oro en la “joyería más regulada”. - Se espera distorsión en los futuros hasta que las cadenas de suministro o los aranceles se ajusten. |
| Pros | - Ingresos: Hasta $24.000 millones/año por aranceles al oro suizo. - Poder de Negociación Político: Señal de determinación en la guerra comercial, puede forzar negociaciones. - Repunte de Valor Refugio: Impulsa el oro como cobertura contra la inestabilidad impulsada por las políticas. |
| Contras | - Distorsión del Mercado: La ampliación del diferencial futuros-spot perjudica la liquidez, desencadena llamadas de margen. - Caos en la Cadena de Suministro: Refinerías suizas/de Hong Kong detienen envíos debido a la incertidumbre de clasificación. - Repercusiones Diplomáticas: Suiza señala disputa en la OMC; las relaciones podrían agriarse. |
| Implicaciones | - Inflación: Los aranceles sobre el oro podrían impulsar aumentos de precios a medida que los inversores acuden en masa a los activos de refugio seguro. - Cambio en la Refinación: El negocio podría trasladarse a Singapur, Dubái, China para envíos libres de aranceles. - Fragmentación del Mercado: Futuros de EE. UU. con prima frente al spot global; complica el arbitraje. - Contagio Regulatorio: Plata, platino u otras materias primas podrían enfrentar reclasificaciones similares. |
| Predicciones | - Recorte de Tasas de la Fed: 91% de probabilidad de un recorte de 25 puntos básicos (pb) en septiembre de 2025; el oro spot podría alcanzar los $3.500/oz a finales de año. - Disputa en la OMC: Suiza probablemente presentará la queja para el cuarto trimestre de 2025; un fallo provisional podría suspender los aranceles. - Soluciones Alternativas: Las refinerías pueden usar barras “divididas” o nuevos códigos aduaneros para eludir los aranceles. - Riesgo de Escalada: Las barras LGD de 400 oz pueden ser objeto de aranceles, perturbando el comercio mundial de lingotes. - Plataformas de Negociación: Nuevas plataformas basadas en libros de contabilidad podrían rastrear productos exentos de aranceles. |
| Mecánica del Impacto | - Cambio de Código SA: Un arancel del 39% sobre las barras de 1 kg/100 oz interrumpe el suministro suizo (65-70% de las barras de kilo de COMEX). - Espiral de Financiación: Los operadores largos en físico/cortos en COMEX enfrentan pérdidas por valoración a precios de mercado. - Fractura de la Liquidez: La liquidez a plazo extrabursátil en Zúrich se evaporó; los diferenciales de oferta y demanda se dispararon. |
| Impacto en el Basis | - El 'basis' futuros-spot en 2,9% del nominal (vs. norma de 30-80 pb). - El arbitraje no rentable debido a los costos de carga/seguro/financiamiento de $11-$14/oz + fianzas arancelarias. - Las opciones de compra de COMEX incorporan el riesgo arancelario; surgen descuentos en el valor liquidativo (NAV) de los ETF ya que GLD/IAU evitan las barras de kilo. |
| Ideas de Posicionamiento | - Compresión del Basis: Venta corta de futuros COMEX Dic-25/compra larga de swap spot de Londres; se activa con la revisión de la USTR/CBP. - Diferenciales de Refinería: Compra larga de acciones de refinerías europeas (Heraeus, Metalor) vs. venta corta del índice de oro COMEX. - Mineras vs. Lingotes: Compra larga de mineras (NEM, AEM, GOLD) vs. venta corta de opciones de compra de GLD. - **Convexidad por Recorte de Tasas |