La Fed advierte sobre los crecientes riesgos del crédito privado y las monedas estables en el Informe de Estabilidad Financiera de abril
La Fed advierte sobre "dos bombas de tiempo" en el sistema financiero a medida que aumentan los riesgos del crédito privado y las stablecoins
Banca en la sombra 2.0: La amenaza invisible del apalancamiento que amenaza la estabilidad del mercado
En su muy esperado Informe de Estabilidad Financiera de abril, la Reserva Federal ha dado la voz de alarma sobre dos rincones del universo financiero en rápida expansión que operan en gran medida fuera de las protecciones regulatorias tradicionales: los mercados de crédito privado y las stablecoins. Si bien califica las vulnerabilidades financieras generales como "moderadas", la evaluación del banco central revela una creciente preocupación por estos sistemas financieros paralelos que podrían amplificar las perturbaciones del mercado durante períodos de tensión.
La banca en la sombra describe actividades de intermediación financiera, como la provisión de crédito, que se producen fuera del sistema bancario regular y regulado. Estas actividades son llevadas a cabo por instituciones financieras no bancarias que desempeñan funciones similares a las de los bancos, pero que a menudo se enfrentan a una menor supervisión regulatoria.
"Estamos presenciando el surgimiento de lo que algunos podrían llamar 'Banca en la Sombra 2.0'", dijo un analista financiero senior que se especializa en la evaluación del riesgo sistémico. "La diferencia esta vez es la velocidad sin precedentes a la que estos mercados están escalando, con mucha menos visibilidad de sus interconexiones".
El informe de la Fed llega en un momento delicado para los mercados financieros. A pesar de las recientes caídas de precios y la mayor volatilidad durante abril, las valoraciones de los activos siguen siendo elevadas en múltiples sectores, desde la renta variable hasta los bienes raíces residenciales. Mientras tanto, el apalancamiento del sector financiero ha aumentado a niveles notablemente altos en ciertas áreas, particularmente entre los fondos de cobertura, que habían alcanzado máximos de una década en apalancamiento antes de una liquidación parcial en medio de las recientes turbulencias del mercado.
Crédito privado: El problema de "apalancamiento oculto" de 2,3 billones de dólares
Quizás lo más preocupante es el crecimiento explosivo de los acuerdos de crédito privado, que ha creado una red de obligaciones financieras en gran medida fuera de la supervisión directa de la Fed. La exposición de los préstamos bancarios a instituciones financieras no bancarias, incluidos los fondos de crédito privado, ha aumentado a 2,3 billones de dólares, según el informe.
Crecimiento y proyecciones del tamaño del mercado global de crédito privado (activos bajo gestión)
| Fuente/Institución | Tamaño actual del mercado (AUM) | Referencia histórica | Proyección futura |
|---|---|---|---|
| Banco de Pagos Internacionales (BPI) | 2,5 billones de dólares (2024) | 0,2 mil millones de dólares (principios de la década de 2000) | No especificado |
| Dechert LLP | 2 billones de dólares (2024) | No especificado | No especificado |
| McKinsey & Company | 2 billones de dólares (finales de 2023) | ~200 mil millones de dólares (2009) | No especificado |
| White & Case | 1,6 billones de dólares (2024) | ~400 mil millones de dólares (2014) | No especificado |
| Morgan Stanley | 1,5 billones de dólares (principios de 2024) | 1 billón de dólares (2020) | 2,6 billones de dólares para 2029 |
| Moody's | No especificado | No especificado | 3 billones de dólares para 2028 |
| BlackRock | No especificado | No especificado | 3,5 billones de dólares para 2028 |
| Volúmenes globales de préstamos | Más de 1,2 billones de dólares pendientes (2024) | 100 mil millones de dólares (2010) | No especificado |
Estos vehículos de préstamo privado – incluyendo fondos de préstamo directo, sociedades de desarrollo empresarial (BDC) y almacenes de obligaciones de préstamos garantizados (CLO) – continúan creciendo a un ritmo vertiginoso del 15-20% anual, impulsado por fondos de pensiones y compañías de seguros hambrientos de rendimiento que buscan rentabilidad en un panorama de inversión desafiante.
Lo que hace que este crecimiento sea particularmente preocupante para los reguladores es la combinación de un mayor apalancamiento y una menor transparencia que caracteriza a muchos acuerdos de crédito privado. El informe de la Fed señala que si las empresas experimentan una disminución de las ganancias, los prestatarios vulnerables en los mercados de crédito privado podrían enfrentar mayores riesgos de incumplimiento, lo que podría crear una reacción en cadena a través del sistema financiero.
"El ecosistema de crédito privado ha creado esencialmente un sistema bancario paralelo con menos supervisión pero interconexiones significativas con instituciones reguladas", explicó un estratega de mercado de una importante firma de Wall Street. "Lo que es particularmente preocupante es cómo se marcan estos préstamos – trimestralmente y basados en modelos – lo que significa que cualquier deterioro podría permanecer oculto durante seis a nueve meses antes de que la realidad se ponga al día".
El informe destaca varias vulnerabilidades estructurales dentro del mercado de crédito privado:
- Entre el 70 y el 80% de los préstamos son de tasa flotante, lo que crea importantes riesgos de flujo de efectivo si las tasas de interés se mantienen elevadas durante una recesión económica
- Las estructuras con pocos pactos dominan el panorama, ofreciendo menos señales de alerta temprana de dificultades
Los préstamos con pocos pactos son un tipo de financiación con menos restricciones (pactos) impuestas al prestatario en comparación con los préstamos tradicionales. Esta estructura generalmente ofrece términos más favorables para el prestatario, pero puede aumentar los riesgos potenciales para los prestamistas debido a la reducida supervisión financiera.
- Las líneas de almacén a corto plazo (en su mayoría de menos de un año) podrían obligar a la venta de activos en mercados secundarios ilíquidos si se agota la financiación.
"Es un problema de solvencia de combustión lenta", dijo un veterano gestor de crédito. "Los riesgos no se materializan de la noche a la mañana, pero cuando surgen, el efecto de amplificación podría ser sustancial".
Stablecoins: "Ejecutables" digitales que crecen sin control
En el frente de los activos digitales, el informe de la Fed apunta al creciente mercado de stablecoins, que ha alcanzado los 235 mil millones de dólares en capitalización de mercado – superando los niveles observados antes del dramático colapso de la stablecoin Terra en 2022.
Capitalización de mercado de stablecoins a lo largo del tiempo
| Fecha | Capitalización total de mercado (USD) | Notas |
|---|---|---|
| Enero de 2021 | < 50 mil millones de dólares | Fase inicial del mercado alcista. |
| Marzo de 2022 | ~167,5 mil millones de dólares | Pico del ciclo alcista. |
| ~ Abril de 2022 | ~190 mil millones de dólares | Pico previo al colapso de Terra/Luna. |
| Noviembre de 2022 | ~150 mil millones de dólares | Recuperación posterior al colapso de Terra/Luna. |
| Junio de 2023 | ~127 mil millones de dólares | Cifra de mediados de 2023 (DefiLlama / DL News). |
| Agosto de 2023 | ~121,2 mil millones de dólares | Inicio de la fase de crecimiento constante. |
| Febrero de 2024 | ~138 mil millones de dólares | Continuación de la recuperación. |
| ~ Mediados de 2024 | ~238,9 mil millones de dólares | Tamaño reciente del mercado (DefiLlama). |
| Enero de 2025 | ~211 mil millones de dólares | Nuevo máximo histórico al inicio de 2025. |
| Febrero de 2025 | ~225 mil millones de dólares | Fuerte crecimiento interanual. |
| ~ Q1 de 2025 | ~233,5 mil millones de dólares | Instantánea del crecimiento del primer trimestre. |
| Marzo de 2025 | ~232 mil millones de dólares | Cifra reportada a partir de abril de 2025. |
Las "corridas" de stablecoins se asemejan a las corridas bancarias, que ocurren cuando los usuarios pierden la confianza en la capacidad de la moneda para mantener su paridad y se apresuran a canjear sus tenencias. Esta pérdida de fe puede ser provocada por fallas en el mecanismo subyacente, lo que lleva a ventas masivas rápidas y un posible colapso, como se vio con Terra Luna.
"Lo que estamos viendo en el mercado de stablecoins es la estructura clásica de los pánicos financieros, simplemente construida sobre una tecnología más nueva", dijo un historiador financiero que estudia las crisis del mercado. "Prometen un valor estable, pero a menudo mantienen activos con diferentes grados de liquidez y riesgo. Cuando las redenciones se aceleran, la falta de coincidencia entre la redención instantánea y la liquidación de activos más lenta crea las condiciones perfectas para una corrida".
El informe detalla varios aspectos preocupantes del ecosistema de stablecoins:
- Los fondos de reserva todavía contienen aproximadamente un 15% de riesgo de letras no del Tesoro, donde incluso un error de fijación de precios de 1 punto básico podría amenazar la estabilidad de toda la moneda
- Si bien las redenciones pueden procesarse en minutos, la garantía subyacente se liquida en días, creando dinámicas de corrida clásicas
- La supervisión regulatoria sigue estando fragmentada, lo que aumenta el riesgo de que los problemas puedan extenderse directamente a los mercados de letras del Tesoro y de recompra dado el carácter denominado en dólares de la mayoría de las stablecoins
A diferencia de la naturaleza gradual de los riesgos del crédito privado, la Fed caracteriza a las stablecoins como un potencial "problema de liquidez de combustión rápida" que podría materializarse repentinamente si la confianza se erosiona.
¿Quién está en la línea de fuego?
El análisis de la Fed identifica vulnerabilidades específicas entre los diferentes participantes del mercado si alguno de estos riesgos se materializa.
En una recesión del crédito privado, las primeras víctimas serían probablemente los prestatarios del mercado medio, particularmente los rollups respaldados por patrocinadores que han dependido en gran medida de la deuda de tasa flotante. Los bancos regionales y de custodia con importantes líneas de crédito rotatorias y compromisos no utilizados con vehículos de crédito privado enfrentarían la siguiente ola de presión, seguidos por las aseguradoras de vida que han comprado tramos CLO senior en busca de una mejora del rendimiento.
Para las stablecoins, los creadores de mercado y las empresas de comercio de criptomonedas que publican monedas como margen podrían enfrentar crisis de liquidez inmediatas si las redenciones se aceleran. Las mesas de financiación a corto plazo experimentarían efectos indirectos si la demanda de letras del Tesoro se dispara, y las empresas de tecnología financiera cuyos modelos de negocio dependen de las tarifas de intercambio de las transacciones de stablecoins podrían ver cómo sus flujos de ingresos se deterioran rápidamente.
Fallas ocultas: Efectos de segundo orden y comodines políticos
Más allá de estos impactos directos, el informe de la Fed describe preocupantes efectos de segunda ronda que podrían amplificar los choques iniciales en cada sector.
Una crisis de crédito privado podría exponer importantes brechas de valoración a mercado en el capital CLO, lo que podría obligar a la venta de parcelas de préstamos a precios de liquidación. Los rendimientos del capital privado se verían gravemente afectados, lo que podría desencadenar demandas de liquidez por parte de socios comanditarios que podrían impulsar los descuentos de fondos secundarios más allá de los niveles observados durante la Crisis Financiera Global.
Las redenciones de stablecoins podrían desencadenar lo que un participante del mercado describió como "Dash for Cash 2.0" – un escenario en el que los fondos del mercado monetario pasan de compradores netos a vendedores forzosos de letras, enviando efectos dominó a través de los mercados de recompra de garantías gubernamentales.
Las respuestas políticas añaden otra capa de incertidumbre. El informe señala que la implementación de las regulaciones finales de Basilea podría asignar mayores ponderaciones de riesgo a los compromisos no utilizados de los bancos, lo que podría causar un racionamiento repentino de las líneas de crédito a los prestamistas privados. Para las stablecoins, la posible legislación o acción ejecutiva podría imponer requisitos de reserva al estilo de la FDIC – un desarrollo que beneficiaría a los emisores que cumplen con las normas, pero que plantearía amenazas existenciales a otros.
Encontrar oportunidades en medio de los crecientes riesgos
A pesar de la evaluación aleccionadora, los participantes del mercado ven potenciales oportunidades que surgen de estos paisajes de riesgo en evolución.
Algunos inversores sofisticados están explorando estrategias para vender en corto los tramos más riesgosos de las próximas añadas de CLO, al tiempo que combinan estas posiciones con permutas de incumplimiento crediticio de grado de inversión largas – creando perfiles de pago asimétricos si las rebajas de calificación crediticia se aceleran. Otros se están posicionando para comprar participaciones de socios comanditarios secundarios en dificultades con grandes descuentos cuando las primas de liquidez se expanden.
En el espacio de los activos digitales, pueden surgir oportunidades de arbitraje entre las monedas de custodia reguladas y sus contrapartes algorítmicas en el extranjero. El ensanchamiento de la base de letras del Tesoro frente a la permuta de índice de un día para otro podría ofrecer otra vía para capitalizar los titulares regulatorios que afectan a los emisores de stablecoins.
El horizonte de cinco años
La evaluación a largo plazo de la Fed sugiere que la participación del crédito privado en el apalancamiento corporativo de EE. UU. probablemente se estabilizará por debajo del 12%, aunque un ciclo de incumplimiento podría restablecer las expectativas de rendimiento de los inversores a un solo dígito. Los supervivientes con estructuras de capital permanentes pueden emerger como los "bancos en la sombra" dominantes de la década de 2030.
Para las stablecoins, el informe predice un futuro bifurcado: dos o tres monedas pueden alcanzar lo que un analista denominó "estatus cuasi-soberano" similar a los eurodólares digitales, mientras que al menos una moneda importante podría experimentar una espiral desestabilizadora que catalice una nueva generación de regulaciones de liquidez global.
"Lo que une estos riesgos aparentemente dispares es su posición fuera de los marcos de supervisión tradicionales", señaló un ex regulador financiero. "En ambos casos, las grietas tienden a aparecer al final del ciclo y se ensanchan con una velocidad alarmante una vez que comienza el estrés".
El mensaje de la Fed a los inversores es claro: naveguen con cuidado en torno a estas vulnerabilidades gemelas mientras se preparan para los posibles efectos sistémicos si alguno de los riesgos se materializa. Como resumió un veterano operador: "El crédito privado es el problema del mañana, las stablecoins podrían ser el de hoy. De cualquier manera, el enfoque prudente es cubrir el riesgo sistémico mientras se cosechan selectivamente los errores de precio que estas nuevas fallas inevitablemente crean".
Por ahora, el sistema financiero continúa funcionando sin problemas, y la Fed señala que la liquidez en los mercados de bonos del Tesoro y de acciones, aunque empeoró en abril, se mantuvo funcional. Sin embargo, el informe sirve como un claro recordatorio de que la innovación financiera a menudo supera los marcos regulatorios – creando tanto riesgos como oportunidades para aquellos que prestan mucha atención a estas vulnerabilidades emergentes.