La Fed mantiene las tasas estables mientras Powell advierte sobre los riesgos económicos de los aranceles
El Dilema Arancelario de la Fed: Powell Señala Cautela Mientras las Políticas Comerciales de Trump Amenazan el Equilibrio Económico
WASHINGTON — El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, se paró hoy detrás del atril de madera pulida, su comportamiento típicamente mesurado delataba sutiles señales de preocupación al anunciar que el banco central mantendría las tasas de interés estables entre 4.25 y 4.5 por ciento. Pero detrás de esta decisión aparentemente rutinaria yace una narrativa económica mucho más compleja, una que enfrenta el doble mandato de la Fed contra una ola sin precedentes de cambios de política por parte de la administración Trump.
"Los riesgos de mayor desempleo y mayor inflación parecen haber aumentado", reconoció Powell, su voz firme pero sus palabras cargadas de un peso inconfundible. "Creemos que la postura actual de la política monetaria nos deja bien posicionados para responder de manera oportuna a los posibles desarrollos económicos".
La Reserva Federal opera bajo un doble mandato, lo que significa que tiene dos objetivos principales. Estos objetivos son promover el máximo empleo y mantener la estabilidad de precios dentro de la economía estadounidense.
Este posicionamiento cauteloso llega en un momento crítico para la economía de Estados Unidos, que Powell describió como manteniéndose en "una posición sólida" a pesar de enfrentar "mayor incertidumbre". La Fed ahora se encuentra navegando lo que algunos analistas describen como un trilema económico emergente: la posibilidad de un aumento simultáneo de la inflación, una desaceleración del crecimiento y un incremento del desempleo, una combinación tóxica que amenaza con enfrentar los objetivos establecidos del banco central.
El Shock Arancelario Desbarata los Cálculos Económicos
En el corazón de las preocupaciones de la Fed se encuentra el amplio nuevo programa arancelario de la administración, que Powell señaló ha sido "significativamente mayor de lo previsto". El presidente de la Fed lanzó una advertencia inusualmente directa sobre las consecuencias económicas si estas políticas se mantuvieran.
"Si se mantienen los grandes aumentos de aranceles que se han anunciado, es probable que generen un aumento de la inflación, una desaceleración del crecimiento económico y un aumento del desempleo", afirmó Powell, describiendo un escenario que los responsables de la política monetaria suelen esforzarse por evitar.
Los aranceles sostenidos pueden desencadenar consecuencias económicas significativas, a menudo llevando a un aumento de la inflación y una reducción del crecimiento económico, al mismo tiempo que impactan los niveles de desempleo. Estos resultados son centrales para comprender los efectos más amplios de las políticas comerciales proteccionistas.
El impacto de estas políticas comerciales ya se está sintiendo en los indicadores económicos. Las encuestas de mercado revelan "un fuerte descenso en el sentimiento y una elevada incertidumbre sobre la perspectiva económica, reflejando en gran medida las preocupaciones sobre la política comercial", señaló Powell. Esta erosión de la confianza podría socavar el gasto del consumidor, que de otro modo sería sólido y ha impulsado el crecimiento económico.
Un economista senior de Wall Street fue más directo: "La Fed acaba de insertar un gran shock de política en una economía en ciclo tardío y decidió no hacer nada. Eso es un endurecimiento de facto, incluso con una tasa de política estática".
Una economía en ciclo tardío es una fase distinta del ciclo económico general, típicamente caracterizada por una desaceleración del crecimiento, un aumento de la inflación o las tasas de interés, y un pico de empleo. Comprender estas condiciones es crucial, ya que a menudo provocan ajustes en las estrategias de inversión y señalan posibles cambios en la trayectoria económica general.
Señales Económicas Mixtas Añaden Complejidad
A pesar de estas señales de advertencia, el panorama económico más amplio sigue siendo complicado. La tasa de desempleo se mantiene en un mínimo histórico del 4.2 por ciento, y Powell describió las condiciones del mercado laboral como "ampliamente equilibradas y consistentes con el máximo empleo". Tasa de Desempleo en EE. UU., datos históricos recientes hasta principios de 2025.
| Fecha | Tasa de Desempleo (%) |
|---|---|
| Abril 2025 | 4.2 |
| Marzo 2025 | 4.2 |
| Febrero 2025 | 4.1 |
| Enero 2025 | 4.0 |
| Diciembre 2024 | 4.1 |
| Noviembre 2024 | 4.2 |
| Octubre 2024 | 4.1 |
| Septiembre 2024 | 4.1 |
| Agosto 2024 | 4.2 |
| Julio 2024 | 4.2 |
| Junio 2024 | 4.1 |
| Mayo 2024 | 4.0 |
| Abril 2024 | 3.9 |
Nota: Datos ajustados estacionalmente.
La tasa de desempleo en EE. UU. fue del 4.2% en abril de 2025, manteniéndose sin cambios respecto a marzo de 2025. Esta tasa es inferior al promedio a largo plazo del 5.68%. El número de personas desempleadas aumentó a 7.165 millones en abril de 2025, mientras que el empleo aumentó a 163.944 millones. La tasa de participación en la fuerza laboral subió ligeramente al 62.6% en abril de 2025. La tasa de desempleo U-6, que incluye a las personas marginalmente vinculadas a la fuerza laboral y a quienes trabajan a tiempo parcial por razones económicas, disminuyó al 7.8% en abril de 2025. Los economistas esperan que la tasa de desempleo se mantenga alrededor del 4.2% para finales del trimestre actual. Las proyecciones sugieren que la tasa podría rondar el 4.3% en 2026 y el 4.2% en 2027. Históricamente, la tasa de desempleo en EE. UU. alcanzó un máximo del 14.9% en abril de 2020 y un mínimo del 2.5% en mayo de 1953. El crecimiento salarial sigue superando la inflación, aunque se ha moderado en los últimos meses.
En cuanto a la inflación, el progreso se ha estancado por debajo del objetivo del 2 por ciento de la Fed. Los precios totales del PCE subieron un 2.3 por ciento en los 12 meses terminados en marzo, mientras que los precios del PCE subyacente —que excluyen las categorías volátiles de alimentos y energía— aumentaron un 2.6 por ciento. Índice de Precios de Gastos de Consumo Personal (PCE) en EE. UU., Interanual, hasta marzo de 2025.
| Fecha | Índice de Precios PCE (% cambio interanual) | Índice de Precios PCE Subyacente (% cambio interanual) | Fuente |
|---|---|---|---|
| Marzo 2025 | 2.3% | 2.6% | U.S. Bureau of Economic Analysis, Trading Economics, YCharts |
| Febrero 2025 | 2.7% | 3.0% | U.S. Bureau of Economic Analysis, Trading Economics, YCharts |
| Enero 2025 | 2.6% | 2.7% | U.S. Bureau of Economic Analysis, YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| Diciembre 2024 | 2.6% | 2.9% | U.S. Bureau of Economic Analysis, YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| Noviembre 2024 | 2.5% | 2.8% | YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| Octubre 2024 | 2.3% | 2.8% | YCharts, Federal Reserve Bank of Cleveland (Median PCE) |
| Marzo 2024 | 2.98% (PCE Subyacente) | 2.98% | YCharts |
Los datos del PIB del primer trimestre añadieron mayor complejidad a la evaluación económica. El PIB bajó ligeramente, aunque Powell atribuyó esto en gran medida a "oscilaciones en las exportaciones netas que probablemente fueron impulsadas por empresas que trajeron importaciones antes de posibles aranceles". Mientras tanto, las compras finales domésticas privadas crecieron a un ritmo sólido del 3 por ciento, igualando el ritmo del año pasado.
"Queda por ver cómo podrían afectar estos desarrollos al gasto y la inversión futuros", advirtió Powell.
La Paciencia Estratégica de la Fed Genera Escepticismo en el Mercado
Powell enfatizó repetidamente que la Fed está "bien posicionada para esperar una mayor claridad antes de considerar cualquier ajuste a nuestra postura de política". Esta paciencia estratégica sugiere que los responsables de la política monetaria son cautelosos a la hora de responder prematuramente a lo que podrían ser perturbaciones económicas temporales.
Sin embargo, las reacciones del mercado indican escepticismo sobre la capacidad de la Fed para mantener esta postura cautelosa por mucho tiempo. Los rendimientos de los bonos del Tesoro cayeron después del anuncio de Powell, con el rendimiento a 2 años bajando 5 puntos básicos y el rendimiento a 10 años disminuyendo 3 puntos básicos. La curva de rendimiento continuó aplanándose hasta aproximadamente 49 puntos básicos entre los bonos del Tesoro a 2 y 10 años.
Una curva de rendimiento aplanada significa una brecha cada vez menor entre las tasas de interés a largo y corto plazo, lo que a menudo indica preocupaciones de los inversores sobre el crecimiento económico futuro. Este fenómeno se observa de cerca como un indicador económico, ya que un aplanamiento continuo, especialmente si conduce a una inversión, puede señalar una posible desaceleración o recesión económica.
Los futuros de los fondos federales ahora anticipan un recorte de tasas completo para septiembre, con tres recortes esperados hasta finales de 2025, lo que sugiere que los inversores creen que los vientos en contra económicos eventualmente obligarán a la Fed a actuar a pesar del cuidadoso posicionamiento de Powell.
"El mercado duda de la determinación de Powell de mantener las tasas altas por más tiempo", señaló un estratega jefe de inversión en una firma líder de gestión de activos. "Hay una creciente preocupación de que la Fed pueda quedarse rezagada si el crecimiento se deteriora rápidamente en respuesta a estos shocks arancelarios".
Los Responsables de la Política Enfrentan un Acto de Equilibrio Crítico
En el centro del desafío de la Fed está determinar cómo responder si los aranceles crean una presión inflacionaria persistente al mismo tiempo que desaceleran el crecimiento económico, un escenario que crea tensión entre los objetivos del doble mandato de estabilidad de precios y máximo empleo.
Powell abordó este dilema potencial directamente: "Podríamos encontrarnos en el escenario desafiante en el que nuestros objetivos de doble mandato están en tensión. Si eso ocurriera, consideraríamos cuán lejos está la economía de cada objetivo y los horizontes temporales potencialmente diferentes en los que se anticiparía que esas respectivas brechas se cerrarían".
Pero Powell también dejó claro qué mandato podría tener precedencia si se viera obligado a elegir: "Nuestra obligación es mantener las expectativas de inflación a largo plazo bien ancladas y evitar que un aumento único en el nivel de precios se convierta en un problema de inflación continua".
Las expectativas de inflación ancladas, donde el público cree que la inflación se mantendrá estable y controlada, son vitales para los bancos centrales. Esta confianza mejora la credibilidad de un banco central y su capacidad para gestionar la inflación real de manera efectiva, mientras que las expectativas desancladas plantean riesgos significativos para la estabilidad de precios.
Esta priorización revela la principal preocupación de la Fed: evitar que un shock de precios inducido por aranceles se arraigue en las expectativas de inflación a largo plazo, lo que podría desencadenar un ciclo inflacionario más persistente similar a los desafíos enfrentados en 2022.
Cambios Amplios de Política Crean Incertidumbre Sin Precedentes
La postura cautelosa de la Fed llega en medio de lo que Powell describió como "cambios sustanciales de política en cuatro áreas distintas: comercio, inmigración, política fiscal y regulación" por parte de la nueva administración. Si bien los aranceles han dominado los titulares, el impacto acumulado de este cambio de política sigue siendo altamente incierto.
Los modelos económicos tienen dificultades para predecir cómo estos cambios de política interconectados podrían influir en el comportamiento del consumidor, la inversión empresarial y la actividad económica general. Esta incertidumbre se agrava por preguntas sobre cuánto tiempo permanecerán los aranceles y cómo podrían responder los socios comerciales.
Los modelos económicos enfrentan limitaciones significativas, especialmente durante cambios importantes de política, a menudo denominados "cambios de régimen" o "rupturas estructurales". Estos eventos introducen incertidumbre política, desafiando la precisión y confiabilidad de las previsiones de los modelos.
"Un giro político que revierta los aranceles a principios de 2026 podría invertir toda la trayectoria económica", sugirió un macro estratega en un banco de inversión global. "Eso podría desencadenar un auge desinflacionario impulsado por la oferta y obligar a la Fed a recortar las tasas más rápido de lo que el mercado ya descuenta".
Los Sectores del Mercado Enfrentan Futuros Divergentes
Los posibles impactos económicos de los aranceles sostenidos no se distribuirían por igual entre los sectores. Los analistas ya están mapeando ganadores y perdedores en este nuevo panorama económico.
Los fabricantes nacionales de bienes de capital podrían beneficiarse de una mayor relocalización de la producción y la sustitución inducida por aranceles, mientras que las pequeñas y medianas empresas que importan bienes enfrentan una posible compresión de márgenes si no pueden trasladar completamente el aumento de los costos a los consumidores. Las corporaciones multinacionales con cadenas de suministro asiáticas podrían necesitar cambiar hacia ubicaciones de producción alternativas, creando desafíos significativos de flujo de caja durante los años fiscales 2025 y 2026.
Los bancos estadounidenses enfrentan una perspectiva mixta, con posibles mayores pérdidas crediticias de las carteras de consumidores y pequeñas empresas potencialmente compensadas por márgenes de interés netos más amplios. Mientras tanto, las economías de mercados emergentes podrían enfrentar choques gemelos por un dólar más fuerte y una menor demanda estadounidense, lo que endurecería las condiciones de financiación externa.
El mercado bursátil más amplio mostró preocupación inmediata, con el S&P 500 cayendo aproximadamente un 0.4 por ciento tras los comentarios de Powell, liderado por descensos en los sectores minorista y tecnológico expuestos a los aranceles. Los mercados de crédito también señalaron cautela, con los diferenciales (spreads) de grado de inversión ampliándose 4 puntos básicos y los diferenciales (spreads) de alto rendimiento expandiéndose 18 puntos básicos.
El Camino por Delante: Se Cierne el Riesgo de una "Mini-Estanflación"
Algunos pronosticadores económicos ahora advierten sobre una posible "ventana de mini-estanflación" que podría emerger en el tercer y cuarto trimestres de 2025, a medida que disminuyen los efectos de base mientras los aranceles ejercen su pleno impacto. Esto podría empujar el IPC general por encima del 3 por ciento incluso cuando el crecimiento del PIB se acerque a cero, creando un entorno desafiante tanto para los responsables de la política como para los inversores.
La estanflación describe una condición económica caracterizada por una alta inflación y un crecimiento económico lento (estancamiento) que ocurren simultáneamente, a menudo acompañados de un aumento del desempleo. Esta combinación de alta inflación y bajo crecimiento presenta desafíos significativos para los responsables de la política económica, ya que las soluciones tradicionales para un problema pueden empeorar el otro.
La revisión quinquenal en curso de la Fed de su marco de política monetaria, que Powell señaló debería concluir "para finales del verano", adquiere mayor importancia en este contexto. La revisión incluye eventos públicos y una conferencia de investigación la próxima semana, lo que podría proporcionar más pistas sobre cómo el banco central podría adaptar su enfoque a estos desafíos emergentes.
Por ahora, el mensaje de Powell a los mercados sigue siendo claro: la Fed esperará una mayor claridad antes de realizar cualquier ajuste de política, equilibrando sus obligaciones de doble mandato mientras permanece vigilante contra el riesgo de expectativas de inflación desancladas.
"Sin estabilidad de precios", enfatizó Powell, "no podemos lograr los largos períodos de condiciones sólidas del mercado laboral que benefician a todos los estadounidenses". Esta declaración podría, en última instancia, resultar ser la señal más importante de la rueda de prensa de ayer: un recordatorio de que, en una competencia entre sus dobles mandatos, el compromiso de la Fed con la estabilidad de precios podría, en última instancia, tener prioridad.
Implicaciones para la Inversión de la Postura Cautelosa de la Fed
Mientras los inversores asimilan el cuidadoso posicionamiento de Powell y los posibles escenarios económicos futuros, están surgiendo varias estrategias entre los operadores profesionales y los inversores institucionales:
Estrategia de Renta Fija: Muchos inversores sofisticados están aumentando la exposición a bonos del Tesoro de duración intermedia mientras se posicionan para una curva de rendimiento más inclinada entre los bonos a 5 y 30 años. Sin embargo, prevalece la cautela con respecto a los recortes de tasas a corto plazo hasta que el desempleo aumente de manera más sustancial por encima de los niveles actuales.
Mercados de Divisas: El dólar se fortaleció inmediatamente después de los comentarios de Powell, ganando un 0.4 por ciento frente a una cesta de divisas. Índice del Dólar Estadounidense (DXY) mostrando el rendimiento reciente alrededor de mayo de 2025.
| Fecha | Precio | Apertura | Máximo | Mínimo | Cambio % | Resumen de Noticias |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Mayo 7, 2025 | 99.8379 | 99.2380 | - | - | +0.60% | El índice del dólar subió mientras los operadores asimilaban la decisión del FOMC de mantener las tasas estables. Foco en los comentarios de Powell y próximas conversaciones comerciales EE. UU.-China. |
| Mayo 6, 2025 | 99.44 | 99.48 | 99.57 | 99.29 | +0.20% | El DXY bajó ligeramente, probando nuevos mínimos de la semana mientras los operadores esperaban claridad sobre un posible acuerdo comercial inicial. |
| Mayo 5, 2025 | 99.24 | 99.83 | 100.10 | 99.17 | -0.59% | El dólar recibió un impulso limitado de los datos de empleo; las preguntas sobre el comercio persistieron. |
| Mayo 4, 2025 | 99.83 | 100.00 | 100.05 | 99.46 | -0.20% | Dato histórico. |
| Mayo 2, 2025 | 99.84 | 99.975 | 100.14 | 99.195 | -0.21% | Los analistas sugirieron un posible movimiento al alza hasta 101 para el DXY antes de volver a probar 98. |
| Mayo 1, 2025 | 100.03 | 100.18 | 100.33 | 99.40 | -0.22% | El DXY marcó un cuarto descenso mensual en abril. Se estaba produciendo un repunte antes de las Nóminas No Agrícolas. |
| Los estrategas de divisas favorecen cada vez más el dólar estadounidense frente a las divisas asiáticas de alta beta y los importadores de materias primas de mercados emergentes, aunque algunos mantienen la opcionalidad a través de posiciones estratégicas en divisas como el dólar australiano que podrían beneficiarse de un posible repunte económico chino. |
Posicionamiento en el Mercado de Acciones: La rotación sectorial se está acelerando a medida que los inversores reevalúan qué empresas pueden navegar en este entorno incierto.
La automatización industrial, la defensa y los productores de materiales nacionales de EE. UU. están ganando favor, mientras que el comercio minorista de bienes de consumo discrecional enfrenta obstáculos. Algunos gestores de cartera están construyendo operaciones de par entre acciones de pequeña capitalización de valor (largo) frente a bienes de consumo básico (corto) para capturar los beneficios de la relocalización mientras neutralizan la sensibilidad a las tasas de interés.
Asignación de Crédito: Los gestores de carteras de renta fija están rotando cada vez más de bonos industriales con calificación BBB a productos titulizados de alta calidad como valores respaldados por hipotecas comerciales (CMBS) con calificación AAA y valores respaldados por activos (ABS), donde los rendimientos reales siguen siendo positivos a pesar de la reciente volatilidad del mercado.
Inversiones Alternativas: Está aumentando la asignación a fondos de cobertura macro y a asesores de comercio de materias primas (CTAs) que siguen tendencias, ya que la volatilidad sigue siendo relativamente económica en comparación con el nivel de incertidumbre política que enfrentan actualmente los mercados.
Los Asesores de Comercio de Materias Primas (CTAs) son gestores de inversión profesionales que se especializan en operar contratos de futuros y opciones, a menudo empleando estrategias de seguimiento de tendencias. Normalmente operan cuentas o fondos de futuros gestionados, con el objetivo de proporcionar diversificación de cartera y rendimientos potencialmente no correlacionados con los mercados tradicionales de acciones y bonos.
Para los inversores individuales, estas estrategias de trading profesional sugieren mantener la diversificación mientras se preparan para condiciones potencialmente volátiles en el futuro. Como observó un ejecutivo de gestión de patrimonios: "El próximo gran movimiento del mercado estará marcado por las decisiones de política, no por las publicaciones de datos económicos. La flexibilidad y la liquidez deben priorizarse en este entorno".
Los próximos meses pondrán a prueba si Powell y la Reserva Federal pueden navegar con éxito este complejo panorama económico y político sin desencadenar una desaceleración significativa del