Informe de mayo de la Fed revela una desaceleración económica a medida que los aranceles elevan los precios
Aranceles y Tensiones: La Economía Estadounidense, al Borde del Estancamiento, se Enfrenta al Espectro de la Estanflación
El Libro Beige de Mayo de la Fed Revela Contracción Económica en Medio de Crecientes Presiones de Precios
La economía estadounidense se encuentra navegando aguas turbulentas a medida que las presiones de costes inducidas por los aranceles chocan con un crecimiento menguante, creando una tormenta perfecta de riesgos de estanflación que amenaza con trastornar tanto los mercados financieros como los presupuestos de los hogares.
El Libro Beige de mayo de 2025 de la Reserva Federal, publicado hoy, presenta un panorama desolador: la mitad de los 12 Distritos de la Reserva Federal informaron de ligeros a moderados descensos económicos, mientras que solo tres registraron un ligero crecimiento. Los tres distritos restantes no mostraron cambios, marcando un deterioro significativo con respecto a informes anteriores.
"Estamos presenciando lo que cada vez más parece un cóctel clásico de fin de ciclo", señala un economista sénior de un importante banco de inversión. "El crecimiento está claramente disminuyendo mientras que los aranceles mantienen vivas las presiones sobre los precios. Esa es una combinación preocupante para los responsables de la política".
El Coste de los Aranceles: La Incertidumbre Paraliza la Toma de Decisiones
A lo largo del informe, un hilo conductor se teje consistentemente a través de regiones y sectores: la incertidumbre arancelaria está paralizando las decisiones empresariales y remodelando el comportamiento del consumidor. Los pedidos de fabricación se enfrentan a cancelaciones, los programas de producción se están reduciendo y las discusiones sobre la relocalización han pasado de lo teórico a lo táctico.
En Houston, un proveedor mediano de equipos industriales describió la parálisis: "Hemos puesto tres proyectos de expansión en suspenso indefinido. Cuando no puedes predecir tus costes de insumos con seis meses de antelación, no puedes comprometer capital con confianza".
La incertidumbre se extiende más allá de los consejos de administración y llega a los hogares, donde los consumidores demuestran una creciente sensibilidad a los precios. Algunos distritos informaron de aumentos en las compras de artículos de gran valor, como automóviles y productos electrónicos, antes de la entrada en vigor de los aranceles, a medida que los compradores se apresuran para adelantarse a los aumentos de precios previstos.
El Mercado Laboral Pierde Impulso a Medida que Aumentan los Temores de Recesión
El mercado laboral, hasta hace poco un pilar de fortaleza económica, muestra signos inequívocos de enfriamiento. La mayoría de los distritos informaron de niveles de empleo estancados, y solo tres registraron aumentos, un marcado contraste con la sólida contratación que caracterizó la recuperación post-pandemia.
Más preocupantes son los informes generalizados de disminución de horas, congelación de contrataciones y planificación inicial de despidos. Estas anécdotas concuerdan con el informe de empleo de ADP de mayo, que mostró solo 37.000 nuevos puestos de trabajo, una cifra que apenas sigue el ritmo del crecimiento demográfico.
El crecimiento salarial continúa a un ritmo moderado, pero la presión ha disminuido considerablemente a medida que mejora la disponibilidad de mano de obra. Esto crea una dinámica preocupante para los hogares: los ingresos crecen más lentamente justo cuando los precios de muchos bienes se enfrentan a aumentos impulsados por los aranceles.
Segundo Impulso de la Inflación: Los Aranceles Impulsan los Precios al Alza
A pesar de la batalla de varios años de la Fed contra la inflación, el Libro Beige sugiere que las presiones sobre los precios están cobrando un segundo impulso. Los aumentos moderados de precios persisten en todos los distritos, impulsados en gran medida por presiones de costes inducidas por aranceles que las empresas trasladan cada vez más a los consumidores.
"Tres cuartas partes de nuestros fabricantes encuestados informan que ya están trasladando los costes arancelarios", explica un representante de una asociación regional de fabricantes. "Algunos incluso están añadiendo recargos en artículos no afectados para proteger los márgenes de forma preventiva".
Lo más preocupante para los observadores de la inflación: muchos contactos empresariales esperan que los costes y los precios aumenten más rápidamente en los próximos meses, lo que sugiere que el impacto total de las políticas comerciales aún no se ha filtrado a los precios al consumidor.
Bienes Raíces: Una Historia de Dos Mercados
El sector inmobiliario presenta un panorama mixto: la actividad residencial se mantuvo mayormente plana y las propiedades comerciales muestran tendencias divergentes según el tipo y la ubicación de la propiedad.
Las ventas de viviendas unifamiliares muestran una clara debilidad a pesar de modestas ganancias de precios en algunas áreas donde el inventario sigue siendo limitado. Mientras tanto, el sector inmobiliario comercial presenta un panorama complejo: el alquiler de oficinas ha repuntado ligeramente en centros urbanos seleccionados, mientras que el sector inmobiliario industrial se enfrenta a una creciente presión debido a las preocupaciones arancelarias.
"Las instalaciones logísticas y los REITs industriales se enfrentan a un doble golpe", explica un analista de bienes raíces comerciales. "Están lidiando con pedidos de fabricación más débiles y retrasos en los gastos de capital de relocalización que se suponía que impulsarían la demanda de nuevas instalaciones".
El Sector Bancario se Prepara para la Turbulencia
El sistema financiero, aunque actualmente estable, muestra los primeros signos de advertencia que merecen atención. Los préstamos comerciales y al consumo se mantuvieron planos o disminuyeron en muchas regiones, mientras que varios bancos expresaron crecientes preocupaciones sobre futuras morosidades.
Quizás lo más revelador es la evolución de los estándares crediticios. Algunas instituciones ahora filtran explícitamente a los prestatarios basándose en su exposición arancelaria, lo que indica que los gestores de riesgos consideran la política comercial como un factor de crédito material.
La desconexión entre estas señales de advertencia y los precios actuales del mercado es sorprendente. Los diferenciales de los bonos con grado de inversión se sitúan por debajo de los 90 puntos básicos, mientras que los diferenciales de alto rendimiento rondan los 319 puntos básicos, niveles que sugieren una preocupación mínima a pesar del deterioro del panorama económico.
Dónde el Dinero Inteligente Busca Refugio
A medida que se intensifican los vientos económicos en contra, los inversores profesionales están recalibrando las carteras para lo que parece ser un entorno desafiante por delante.
Los Bonos del Tesoro Protegidos contra la Inflación (TIPS) han despertado un interés creciente, ya que su protección integrada contra la inflación proporciona una cobertura contra los aumentos de precios impulsados por los aranceles. Con rendimientos reales a 5 años superiores al 1,5%, estos instrumentos ofrecen un atractivo "carry" (rentabilidad por tenencia) además de la protección contra la inflación.
Los mercados de divisas también reflejan crecientes preocupaciones comerciales, con estrategas que destacan la debilidad potencial en monedas dependientes de las exportaciones como el won coreano y el peso mexicano, que pueden tener un rendimiento inferior frente al dólar estadounidense si el sentimiento de la cadena de suministro global se deteriora aún más.
Dentro de los mercados de acciones, parece estar en marcha una rotación defensiva. Sectores con ganancias estables y poder de fijación de precios (bienes de consumo básico, salud y servicios públicos regulados) pueden ofrecer una fortaleza relativa en comparación con las acciones industriales y las de pequeña capitalización discrecionales, cuyos márgenes de beneficio suelen mostrar una alta sensibilidad a los costes de las materias primas.
El Camino por Delante: Tres Escenarios
De cara al futuro, el panorama económico podría evolucionar a lo largo de varias trayectorias distintas en los próximos 12 meses.
En el escenario base (50% de probabilidad), los aranceles persisten pero no escalan significativamente, lo que resulta en un crecimiento económico tibio del 0,8% y una inflación PCE subyacente del 3,4%. En este entorno, la Reserva Federal probablemente realizaría solo uno o dos recortes de tipos de un cuarto de punto, con los mercados experimentando un "bull-steepener" en la curva de rendimiento y un rendimiento superior de los sectores defensivos.
Un resultado más optimista (25% de probabilidad) implicaría una distensión comercial significativa, desatando la inversión empresarial y el gasto del consumidor reprimidos. El crecimiento podría acelerar al 2,0% mientras la inflación se modera al 2,4%, permitiendo a la Fed recortar los tipos tres o cuatro veces. Este escenario beneficiaría a las acciones cíclicas y reduciría los diferenciales de crédito con grado de inversión.
El escenario a la baja (25% de probabilidad) prevé que la escalada arancelaria desencadene una recesión total, con la economía contrayéndose un 1,0% mientras la inflación se mantiene obstinadamente alta en el 3,8%. Este resultado estanflacionario obligaría a la Fed a realizar recortes de tipos de emergencia que superarían los 100 puntos básicos y, potencialmente, una nueva flexibilización cuantitativa. Los mercados financieros verían caer los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años hacia el 2%, los diferenciales de alto rendimiento se ampliarían más allá de los 600 puntos básicos, y los inversores huirían hacia la "duration" (sensibilidad al tipo de interés) y el oro.
Preparándose para la Incertidumbre
Para los inversores que navegan por estas corrientes cruzadas, la flexibilidad y la cobertura parecen primordiales. Los precios actuales del mercado —diferenciales de crédito ajustados, múltiplos de valoración de acciones elevados y expectativas agresivas de recortes de tipos— parecen cada vez más desconectados de la realidad económica descrita en el Libro Beige.
"Posicionar las carteras para el 'carry' con convexidad", sugiere un estratega multi-activos. "Poseer activos que se beneficien si el crecimiento se debilita y si la inflación sorprende al alza, y mantener 'pólvora seca' (reservas de efectivo) para posibles oportunidades de ampliación de diferenciales".
La dinámica política añade otra capa de complejidad. El proyecto de ley del Senado que propone aranceles del 500% sobre la energía rusa señala un apetito bipartidista por herramientas arancelarias más amplias, un riesgo de cola potencial para los mercados. Mientras tanto, la presión política abierta sobre la Reserva Federal para que recorte los tipos de interés corre el riesgo de socavar la credibilidad del banco central e introducir volatilidad en la prima por plazo.
Como siempre, los inversores deben consultar a asesores financieros para obtener orientación personalizada. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros, y las condiciones del mercado pueden cambiar rápidamente en respuesta a los desarrollos de las políticas.
Lo que queda claro del Libro Beige de mayo es que la expansión económica de Estados Unidos se encuentra en una coyuntura precaria. Los próximos meses determinarán si los ajustes de política pueden lograr un aterrizaje suave o si la doble presión de los aranceles y el crecimiento lento empujará a la economía a aguas más problemáticas.
Este artículo refleja las condiciones del mercado a 4 de junio de 2025 y no pretende ser un consejo de inversión.