El Delicado Baile de la Fed: Tras la Advertencia de Lisa Cook sobre la Economía de Dos Velocidades de Estados Unidos

La delicada danza de la Fed: La advertencia de Lisa Cook sobre la economía estadounidense a dos velocidades

Un apagón de datos y el arte de volar a ciegas

Cuando la gobernadora de la Reserva Federal, Lisa D. Cook, se presentó ante la Brookings Institution el 3 de noviembre de 2025, se enfrentó a la pesadilla de todo economista: pronunciar un discurso sobre las perspectivas económicas mientras el cierre del gobierno había silenciado a la Oficina de Estadísticas Laborales, la Oficina del Censo y la Oficina de Análisis Económico. Sin informe mensual de empleo. Sin indicador oficial de inflación. Solo flujos de datos alternativos, solicitudes estatales de subsidio por desempleo y los susurros de los líderes empresariales.

Sin embargo, Cook, exasistente de investigación de la eminencia de la Fed Alice Rivlin, no se dejó amedrentar. En un discurso que equilibró la cautela institucional con un crudo realismo económico, dibujó un retrato de una economía estadounidense dividida en dos: una mitad impulsada por la inversión en inteligencia artificial, la otra cediendo bajo los choques arancelarios y el aumento de la morosidad entre los sectores vulnerables.

"Los hogares vulnerables y de ingresos bajos y moderados (LMI) serán los primeros y más afectados si el mercado laboral se deteriorara repentinamente o si la inflación se mantuviera demasiado alta", declaró Cook, haciendo explícito lo que los banqueros centrales a menudo dejan sin decir: el instrumento contundente de la política monetaria no puede proteger a quienes más lo necesitan.

El impuesto arancelario que nadie votó

Las cifras cuentan una historia brutal. La inflación PCE general y subyacente alcanzaron el 2,8 por ciento hasta septiembre —muy por encima del objetivo del 2 por ciento de la Fed—, impulsadas en gran medida por los aranceles impuestos a principios de 2025. Cook estima que estas barreras comerciales representan aproximadamente medio punto porcentual del exceso de inflación, lo que equivale a un impuesto anual de 1.300 dólares para los hogares estadounidenses.

Pero aquí está el punto de inflexión: las empresas aún no han trasladado completamente los costes. Muchas están agotando los inventarios anteriores a los aranceles, esperando que la "incertidumbre arancelaria se resuelva" antes de pasar la factura completa a los consumidores. A medida que llegan los nuevos modelos de coches y las colecciones de ropa, ese momento se acerca. Cook espera que la inflación "se mantenga elevada durante el próximo año".

Su postura de línea dura fue inequívoca: "Estaré preparada para actuar con contundencia si los efectos arancelarios resultan ser mayores o durar más de lo esperado". Traducción: no hay que confundir el recorte de tipos de 25 puntos básicos de la semana pasada con una capitulación.

Mientras tanto, el desempleo pasó del 4,1 al 4,3 por ciento durante el verano —históricamente bajo, pero aumentando más rápidamente entre los trabajadores negros y los jóvenes, los canarios en la mina de carbón del mercado laboral—. La ralentización de las nóminas, argumenta Cook, se debe en parte a las restricciones a la inmigración que frenan el crecimiento de la población, no a una debilidad pura de la demanda. Ese diagnóstico es importante: si la oferta laboral es simplemente más plana, los recortes de tipos logran menos desinflación de lo habitual.

En este contexto se enmarca un auge de la inversión en IA que Cook compara con "la máquina de vapor y el ordenador personal"—una tecnología de propósito general que añade más de un punto porcentual al crecimiento del PIB en 2025. Es un contrapeso potente, pero que beneficia principalmente a las grandes empresas tecnológicas y sus proveedores, ampliando la brecha que ella denomina la "economía a dos velocidades".

Lo que el mercado escuchó: Entre líneas de la postura laxa

Si se despojan las palabras cuidadosamente elegidas de la banquera central, Cook transmitió un mensaje que Wall Street debe decodificar con cautela. La Fed acaba de recortar los tipos, pero insiste en que la política sigue siendo "moderadamente restrictiva", una combinación inusual que indica que se inclina a contrarrestar la desventaja del mercado laboral sin declarar la victoria sobre la inflación.

La verdadera narrativa de Cook es condicionalmente laxa: excluyendo los aranceles, se encuentra esencialmente en un 2,3 por ciento de PCE subyacente, lo suficientemente cerca del objetivo como para que en tiempos normales la Fed estuviera discutiendo tasas neutrales. Pero estableció un respaldo explícito de línea dura para evitar que los mercados valoraran inmediatamente un ciclo de relajación completo a partir de un único shock arancelario.

La realidad macroeconómica es más compleja de lo que sugiere su escenario base. Toda su historia de "la inflación está bien" se basa en que los aranceles se comportan como un cambio de nivel único. La historia sugiere lo contrario. Los aranceles se propagan por las cadenas de suministro con retrasos, provocan represalias y se reprueban de forma oportunista cuando las empresas lanzan nuevos productos, según las propias palabras de Cook. Lo que la teoría llama un evento puntual se convierte en un retraso gradual de la desinflación. Se espera que el PCE subyacente se mantenga en un rango del 2,4-2,6 por ciento, no que se deslice limpiamente al 2 por ciento.

Las implicaciones de la política son profundas. Con riesgos "elevados" en ambos lados del doble mandato, Cook enfatizó que "cada reunión, incluida la de diciembre, es una reunión en vivo". Ese es un lenguaje propicio para la volatilidad. El camino modal no es una relajación en piloto automático al estilo de 2019, sino una secuencia superficial y sensible a los datos de pequeños recortes que intentan mantener los tipos reales ligeramente positivos mientras la inflación se sitúa entre el 2,5 y el 2,8 por ciento. Piensen en un deslizamiento hacia la neutralidad, no en un giro.

Para los mercados de tipos, el tramo corto puede mantenerse algo laxo, pero el discurso de línea dura de Cook sobre los aranceles debería limitar la valoración agresiva de recortes a corto plazo. Las operaciones de curva favorecen un empinamiento alcista táctico, limitado por su narrativa de crecimiento apoyada en la IA. El fin del ajuste cuantitativo el 1 de diciembre es una relajación silenciosa de las condiciones financieras, lo que favorece las operaciones de financiación y reduce el riesgo de cola en el mercado de repos.

Las implicaciones para las acciones divergen drásticamente. El raro respaldo directo de Cook a la IA como transformadora da luz verde al mercado para seguir pagando por centros de datos, semiconductores y software de productividad; la Fed no lo considera una burbuja. Pero su advertencia sobre una economía a dos velocidades afecta a los sectores sensibles a los tipos de interés y a los orientados a hogares de bajos y moderados ingresos (LMI): minoristas de gama baja, prestamistas de alto riesgo y créditos de alto rendimiento con gran peso de consumo. La calidad sobre la amplitud se convierte en la consigna.

La estrategia crediticia es clara: los beneficiarios de la IA con grado de inversión siguen estando bien, pero los créditos de alto rendimiento y con gran peso de consumo se enfrentan a un deterioro retardado a pesar de unos agregados aceptables. Sin una Fed que recorte rápidamente, el posicionamiento de "subir calidad, neutral en spreads" tiene sentido: aprovechar el carry donde los fundamentales se alineen con las apuestas de productividad.

En cuanto a la divisa, una Fed que recorta tipos mientras insiste en que la política sigue siendo restrictiva es menos bajista para el dólar que un giro puro. Si a esto le añadimos el proteccionismo relacionado con los aranceles, el USD se mantiene con un comportamiento de apoyo a lateral, especialmente frente a las divisas de baja beta.

El desacuerdo que importa

Si hay un punto que poner en duda, es la afirmación de Cook de que los aranceles "deberían representar un aumento único". La realidad es más compleja: las empresas escalonan las subidas, los aranceles se prorrogan, la propia incertidumbre provoca una repricing oportunista. Asigne una mayor probabilidad a que el PCE subyacente de 2026 siga superando el 2,3 por ciento incluso después de que "los efectos arancelarios queden atrás".

Cook esbozó una relajación controlada y superficial en un mundo con crecimiento aún positivo, con un viento de cola de liquidez y una cola de inflación no trivial. Esa combinación favorece el riesgo de calidad, el crecimiento secular y un ligero empinamiento de la curva, no las apuestas a una Fed rápida y laxa. En una economía que vuela medio a ciegas a través de un cierre del gobierno, ese enfoque medido puede ser la única altitud segura.