La Comisión Europea Multa a Delivery Hero con 329 Millones de Euros por Cártel de No Captación de Empleados
La histórica multa antimonopolio de 329 millones de euros de la UE transforma el panorama de la entrega de comida a domicilio
Bruselas sienta un precedente con la primera sentencia sobre un cartel en el mercado laboral
En la elegante sede de cristal del gigante alemán de entrega de comida a domicilio Delivery Hero, los ejecutivos se habían preparado para un golpe financiero. Habían provisionado 400 millones de euros para posibles sanciones antimonopolio. Cuando la sentencia de la Comisión Europea finalmente llegó hoy —una multa de 329 millones de euros por comportamiento de cartel—, la dirección de la empresa podría haber sentido un alivio momentáneo por la cifra menor. Sin embargo, ese sentimiento estaría peligrosamente fuera de lugar.
La decisión de la Comisión contra Delivery Hero y su filial española Glovo marca la primera vez que Bruselas sanciona un acuerdo de no captación de talento, creando un precedente que altera fundamentalmente el panorama competitivo para las plataformas digitales en toda Europa. La sentencia abre una caja de Pandora de implicaciones para el mercado laboral, un escrutinio de las participaciones minoritarias y posibles litigios civiles que podrían remodelar la economía de toda la economía de plataformas.
"Estas prácticas se vieron facilitadas por un uso anticompetitivo de la participación minoritaria de Delivery Hero en Glovo", declaró Teresa Ribera, jefa antimonopolio de la UE, al anunciar las sanciones. La declaración advierte a todo inversor estratégico en plataformas digitales de que incluso las participaciones no controladoras pueden generar responsabilidad antimonopolio.
La trama oculta tras una participación minoritaria
Lo que comenzó en julio de 2018 como una inversión minoritaria de Delivery Hero en su competidor español Glovo, evolucionó hasta convertirse en lo que los reguladores describieron como una "coordinación anticompetitiva de varias capas" que persistió hasta julio de 2022, cuando la participación de Delivery Hero alcanzó el 94%.
La investigación, desencadenada por inspecciones sorpresa en 2023, descubrió una estrategia de tres frentes que socavaba sistemáticamente la competencia:
La piedra angular fue un elaborado acuerdo de no captación de personal que comenzó con cláusulas recíprocas limitadas de no contratación para ciertos empleados, pero que se expandió hasta convertirse en una prohibición exhaustiva de captación de talento entre las empresas. En un sector donde el talento técnico y las redes de repartidores representan activos competitivos cruciales, este acuerdo creó efectivamente una rigidez artificial en el mercado laboral.
Simultáneamente, las empresas intercambiaron información comercialmente sensible —precios, estrategias, capacidad y costes—, lo que les permitió alinear su comportamiento en el mercado y eliminar la incertidumbre competitiva que impulsa la innovación.
Lo más alarmante para los reguladores fue que Delivery Hero y Glovo dividieron los mercados nacionales en toda Europa, eliminando solapamientos geográficos y coordinando qué empresa entraría en nuevos territorios.
"Este caso expone las formas insidiosas en que las participaciones minoritarias pueden facilitar el comportamiento anticompetitivo incluso sin un control total", dijo María, exasesora de competencia de la Comisión Europea. "El sector de la entrega de comida a domicilio sirvió como laboratorio perfecto para probar estos límites durante la fase de crecimiento explosivo de la pandemia."
Más allá del balance: el verdadero cálculo financiero
Aunque los titulares se centran en la multa de 329 millones de euros (dividida en 223 millones de euros para Delivery Hero y 105,7 millones de euros para Glovo), los inversores sofisticados reconocen que esto representa solo el capítulo inicial de una narrativa financiera más compleja.
Para Delivery Hero, que informó 5.050 millones de euros en ingresos por segmento para el año fiscal 2024, el impacto inmediato en efectivo es manejable. La provisión anticipada de 400 millones de euros de la empresa genera una variación positiva de 71 millones de euros respecto a las expectativas. Con 3.800 millones de euros en efectivo y una deuda neta de 1.900 millones de euros antes de la multa, la empresa mantiene una flexibilidad financiera significativa.
"La multa en sí misma no altera fundamentalmente la posición de liquidez de Delivery Hero", señala Elena, analista sénior. "Su ratio de deuda neta sobre EBITDA ajustado pasa de 2,5× a 2,8×, lo que sigue estando cómodamente por debajo de la cláusula de 3× de sus bonos convertibles."
Sin embargo, esta evaluación superficial omite los desafíos estructurales más profundos que ahora enfrenta la empresa.
La economía laboral bajo presión
La amenaza operativa más inmediata surge de la eliminación de los acuerdos de no captación de personal en una industria que ya lucha con márgenes ajustados. Para un modelo de negocio donde los márgenes de EBITDA ajustado rondan el 14,9%, incluso una modesta inflación en los costes laborales podría resultar devastadora.
"Un aumento de un euro por pedido en los costes laborales borraría más del 60% del EBITDA proyectado de Delivery Hero para 2025", calcula Marcus, un investigador de mercado tecnológico. "Esta sentencia llega precisamente cuando los subsidios a los repartidores están disminuyendo y la competencia por el talento tecnológico se intensifica."
Documentos internos revisados durante la investigación revelaron que las empresas discutieron explícitamente cómo su acuerdo ayudó a suprimir la remuneración de los repartidores y los salarios tecnológicos. Sin estas limitaciones artificiales, las presiones salariales podrían intensificarse significativamente.
El caso también abre la puerta a posibles reclamaciones civiles por daños y perjuicios por parte de repartidores e ingenieros que podrían haber sido infraremunerados debido a la competencia suprimida. Basándose en acuerdos en casos de no captación de personal en EE. UU., que típicamente resultaron en una compensación de 2 a 4 veces el pago insuficiente del salario, la empresa podría enfrentar responsabilidades adicionales de 200 a 400 millones de euros, aunque pagaderas a lo largo de varios años.
Movilidad estratégica comprometida
Quizás lo más preocupante para los inversores a largo plazo es cómo la sentencia restringe el manual estratégico de Delivery Hero. La estrategia de crecimiento de la empresa se ha basado en gran medida en inversiones minoritarias como peldaños hacia un control eventual, una táctica ahora sujeta a un mayor escrutinio regulatorio.
El mismo razonamiento legal podría aplicarse potencialmente a la participación del 9% de Delivery Hero en su competidor británico Deliveroo o a cualquier acuerdo futuro. Esto genera una fricción significativa para la estrategia de fusiones y adquisiciones (F&A) y de "posicionamiento inicial" minoritario de la empresa.
"Esta decisión cambia fundamentalmente el cálculo para las inversiones minoritarias en plataformas competidoras", explica Daniel, socio de una firma de capital riesgo líder. "Las empresas deberán demostrar motivos genuinamente financieros en lugar de estratégicos para dichas inversiones, e implementar barreras de información mucho más estrictas."
El momento no podría ser peor para Delivery Hero, que está buscando una salida a bolsa de Talabat en Dubái y ventas de activos en Asia para desbloquear valor. Estos obstáculos regulatorios podrían debilitar su poder de negociación y potencialmente ampliar cualquier descuento en la salida a bolsa.
Implicaciones para la inversión: más allá de los titulares
Para los inversores que evalúan su exposición al sector, el caso exige una evaluación matizada que vaya más allá del impacto financiero inmediato.
El escenario base (55% de probabilidad) sugiere que Delivery Hero pagará la multa a lo largo de 3-4 años, experimentará una erosión del margen EBITDA de aproximadamente 30 puntos básicos debido a la competencia salarial, y utilizará los ingresos de la salida a bolsa de Talabat principalmente para amortizar deuda convertible. Bajo este escenario, el análisis de flujo de caja descontado sugiere un valor justo de aproximadamente 32 euros por acción, lo que representa un alza del 28% desde el nivel de cotización actual de 25 euros.
Una perspectiva más optimista (20% de probabilidad) contempla que la multa de la UE cierre definitivamente el caso con litigios civiles limitados, una ejecución exitosa de la salida a bolsa de Talabat con una valoración de 12.000 millones de euros, y la restauración de la prima del valor de empresa del grupo sobre el valor bruto de mercancías. Esto podría impulsar un alza superior al 50%.
Sin embargo, el escenario bajista (25% de probabilidad) contempla un efecto dominó de multas nacionales, acciones colectivas, una posible intervención de la Comisión Federal de Comercio de EE. UU. en acuerdos pendientes, una erosión del margen superior a