La debilidad del dólar no logra impulsar las materias primas, ya que las preocupaciones sobre la independencia de la Fed provocan un cambio en el mercado de $600 mil millones, el oro supera los $3,400
La Debilidad del Dólar No Logra Reactivar las Materias Primas: El Temor por la Independencia de la Reserva Federal Reconfigura los Mercados Globales
El dólar estadounidense ha caído a su nivel más bajo en tres años esta semana, pero el impulso típico a los precios de las materias primas no se ha materializado. En un cambio de mercado sin precedentes que los operadores llaman "el gran desacoplamiento", los futuros de energía y agricultura están cayendo, mientras que el oro se dispara hacia niveles récord por encima de los 3.400 dólares por onza. El culpable: una tormenta perfecta de crecientes preocupaciones sobre la independencia de la Reserva Federal, conflictos comerciales en aumento y esfuerzos acelerados de desdolarización por parte de los bancos centrales de todo el mundo.
La Relación Rota Dólar-Materias Primas
El lunes, cuando el índice del dólar estadounidense cayó un 1%, los veteranos del mercado observaron cómo se desarrollaba una sorprendente anomalía: el petróleo crudo se desplomó un 2,9%, los futuros de trigo en la Bolsa de Comercio de Chicago cayeron un 1,3%, mientras que los futuros del oro subieron un 3%. Esta fuerte divergencia de los patrones históricos ha provocado que los analistas institucionales se apresuren a reevaluar estrategias comerciales de décadas.
"El riesgo político, más que los movimientos de divisas, está reescribiendo por completo el libro de jugadas", señaló un estratega institucional que solicitó el anonimato. La fuente enfatizó que los mercados ahora están "revalorizando todo en torno a la tríada de dudas sobre la autonomía de la Reserva Federal, una guerra arancelaria abierta y una desdolarización acelerada liderada por los bancos centrales".
El mecanismo tradicional donde un dólar más débil hace que los productos estadounidenses sean más competitivos a nivel mundial ha sido efectivamente neutralizado por las nuevas y agresivas políticas arancelarias. Los gravámenes de amplio alcance tanto sobre las importaciones como sobre las exportaciones de represalia han elevado los costes de desembarque en las monedas locales, compensando la mayor parte de la ventaja que un dólar más barato históricamente proporcionaba a los compradores extranjeros de materias primas estadounidenses.
Rebelión del Banco Central Contra el Dominio del Dólar
Quizás lo más sorprendente es el cambio sísmico en la gestión de las reservas globales. La proporción de reservas oficiales mantenidas en dólares ha caído por debajo del 55%, mientras que los bancos centrales de los mercados emergentes recurren cada vez más al oro como su depósito de valor preferido. Este cambio estructural significa que muchos grandes compradores institucionales ya no compran automáticamente materias primas ante la debilidad del dólar, lo que altera fundamentalmente la dinámica del mercado.
"Estamos presenciando las primeras etapas de una revolución monetaria", observó un analista de mercados emergentes. "Los bancos centrales y los mercados emergentes se están diversificando lejos del dólar, apoyando las materias primas, especialmente el oro, incluso cuando las correlaciones tradicionales se debilitan".
Ganadores y Perdedores de las Clases de Activos
Metales Preciosos: Los Claros Ganadores
El ascenso meteórico del oro a 3.400 dólares por onza representa una ganancia de más del 30% en lo que va del año, y los analistas ahora apuntan a 4.000 dólares para el cuarto trimestre. La plata también ha registrado ganancias impresionantes, con un aumento de más del 9% en el último mes. El repunte se debe tanto a factores cíclicos (demanda de refugio seguro y temores de inflación) como a cambios estructurales a medida que los bancos centrales reducen las reservas en dólares.
Un estratega sénior de metales comentó: "El oro prospera con la incertidumbre, y cada nuevo titular sobre investigaciones arancelarias o represalias internacionales ha tendido a impulsar el oro al alza gracias a las compras de refugio seguro".
Energía: Desafiando la Gravedad del Dólar
El petróleo ha surgido como el de peor desempeño a pesar de la debilidad del dólar. El crudo WTI permanece atrapado en el rango de $60-65, con pronósticos institucionales que ahora sugieren una caída hacia $55. El principal lastre es la creciente preocupación de que los aranceles agresivos de EE. UU. y las medidas de represalia reduzcan el crecimiento mundial y frenen la demanda de energía.
"Los temores de recesión inducida por los aranceles han reducido en 900 kb/d los pronósticos de demanda para 2026", explicó un analista del sector energético. Las refinerías estadounidenses son particularmente vulnerables, enfrentando tanto la demanda erosionada por los aranceles como la compresión de los márgenes.
Metales Industriales: Una Historia de Dos Niveles
El cobre ha alcanzado máximos de varios años por encima de los 11.000 dólares por tonelada, respaldado por las tendencias de electrificación, el estímulo chino y las limitaciones de la cadena de suministro. El objetivo de JPMorgan de 11.000 dólares para finales de 2025 ahora parece alcanzable.
Sin embargo, los metales de tierras raras presentan una historia aún más dramática. Los nuevos controles de exportación de Beijing han congelado los envíos de metales magnéticos, sacudiendo los precios del neodimio y amenazando las líneas de producción de vehículos eléctricos en los EE. UU. y la UE. Los precios de las tierras raras críticas han aumentado un 40% a medida que los fabricantes buscan fuentes alternativas.
Agricultura: La Volatilidad Domina
Los mercados agrícolas están experimentando una turbulencia extrema. Los futuros de trigo de Chicago alcanzaron máximos de una década de 9 dólares por bushel en marzo de 2025, impulsados por el clima adverso y las interrupciones comerciales. Sin embargo, incluso esta materia prima volátil experimentó una disminución del 1,3% el 4 de abril a pesar del debilitamiento del dólar, lo que revela cómo los aranceles de represalia extranjeros están sofocando la competitividad estadounidense.
La soja, que ha subido un 4% en lo que va del año, sigue respaldada por unas condiciones de oferta más ajustadas y por los aranceles chinos a la soja estadounidense que elevan los precios. En general, los precios de las materias primas agrícolas han aumentado un 12% en el primer trimestre debido a las crisis de la cadena de suministro derivadas de la guerra comercial y los fenómenos meteorológicos extremos.
Cambios en la Estrategia Institucional
Las principales instituciones financieras están recalibrando rápidamente sus estrategias de materias primas. Las recomendaciones clave que surgen de las mesas de investigación institucional incluyen:
- Pares largos en oro/cortos en USD-JPY, apostando por la ansiedad política y el carry negativo del USD en horizontes de 6 a 12 meses
- Acciones largas en cobre ex-China para capturar la demanda de capex verde y los beneficios de la relocalización de la cadena de suministro
- Operaciones de pares que favorecen a los exportadores brasileños de soja sobre los ETF de granos estadounidenses para capitalizar las ventajas arancelarias
- Corto en el complejo de refinería estadounidense dadas las expectativas de demanda erosionada por los aranceles y la compresión de los márgenes
- Poseer colas alcistas en opciones de trigo para capturar el apalancamiento geopolítico potencial en las rutas de granos
Mega-Tendencias Estructurales que Remodelan los Mercados
Los estrategas institucionales identifican cuatro fuerzas estructurales clave que seguirán impulsando el comportamiento del mercado:
- Desdolarización: Mayores asignaciones de oro, acuerdos petroleros denominados en RMB y el rendimiento superior de las divisas de los mercados emergentes (la rupia india acaba de alcanzar un máximo de dos semanas)
- Nacionalismo de la cadena de suministro: Una avalancha de capex en el refinado de tierras raras no chinas y la intensificación de las investigaciones estadounidenses sobre minerales críticos
- Volatilidad climática: Mayores oscilaciones en el rendimiento de los cultivos y profundización de la liquidez en los derivados meteorológicos
- Politización regulatoria: Los proyectos de ley para "auditar" a la Fed ganan copatrocinadores, lo que aumenta las primas de riesgo en todos los activos estadounidenses
Comodines para los Próximos 12 Meses
Los analistas institucionales están señalando varios escenarios que podrían mover el mercado y que podrían materializarse en el próximo año:
- Al menos un gran mercado emergente que lance una CBDC respaldada por oro para eludir los pagos en dólares
- La Casa Blanca recurriendo nuevamente a la Reserva Estratégica de Petróleo por debajo de los $55 WTI para evitar la angustia por la gasolina en el año electoral
- Chile, Perú y el Congo flotando un acuerdo de producción de cobre al estilo de la OPEP una vez que los precios de la LME crucen los $11,500/t
- Rusia vinculando el acceso al corredor de granos del Mar Negro a las concesiones arancelarias, lo que podría llevar el trigo a precios de dólares de dos dígitos
- Un proyecto de ley que limita el crecimiento del balance general de la Reserva Federal que aprueba la Cámara, empujando brevemente los rendimientos reales por encima del 3%
El Nuevo Paradigma de las Materias Primas
Como observó un veterano operador de materias primas, "El mercado ya no está valorando las materias primas solo contra el dólar, sino que las está revalorando contra la credibilidad política". Este cambio fundamental está redistribuyendo ganadores y perdedores en toda la economía global.
Los ganadores incluyen a los tenedores de lingotes, los refinadores de metales no estadounidenses y los importadores de mercados emergentes aislados de los aranceles. Los perdedores abarcan a los deudores en dólares, los exportadores estadounidenses y los productores de energía sensibles a las políticas.
El mensaje para los inversores institucionales es claro: inclínese hacia los activos que se benefician de las coberturas políticas, la escasez de la cadena de suministro y la desdolarización, mientras que desvanece cualquier repunte que dependa únicamente de un dólar más débil. Como concluyó un estratega, "Cuando la credibilidad es la materia prima que escasea, el oro, y la confianza, se negocian con una prima".
Para los operadores profesionales, las implicaciones son profundas. El viejo libro de jugadas de comprar materias primas ante la debilidad del dólar está muerto. La nueva realidad exige un enfoque multidimensional que pese el riesgo político, la vulnerabilidad de la cadena de suministro y los cambios estructurales en la arquitectura monetaria global. En este entorno, la agilidad y el análisis profundo separarán a los ganadores de los perdedores a medida que los mercados navegan por territorios desconocidos.