Los temores de crédito hacen que los rendimientos del Tesoro se desplomen a mínimos de tres años mientras los bancos regionales sufren
Las revelaciones de fraude en Zions y Western Alliance desencadenan una venta masiva en todo el sector, empujando los rendimientos a 2 años por debajo del 3,50% mientras los inversores buscan refugio.
NUEVA YORK — La confianza en los bancos regionales de Estados Unidos se resquebrajó el miércoles tras nuevas revelaciones de fraude en préstamos y un aumento de las amortizaciones. Los inversores no esperaron. Se deshicieron de acciones bancarias e invirtieron masivamente en bonos del Tesoro de EE. UU., lo que provocó que los rendimientos a corto plazo cayeran a niveles no vistos desde finales de 2022.
Para el jueves, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años se deslizó a aproximadamente el 3,48%, una caída brusca que casi igualó su mínimo de abril del 3,47%. El ETF SPDR S&P de Banca Regional cayó más del 5% en una sola sesión. Las acciones de Zions Bancorp y Western Alliance Bancorp se desplomaron entre un 8% y un 10% a medida que la magnitud de sus problemas crediticios se hizo innegable.
Lo que parecían incidentes aislados se transformó rápidamente en una crisis de confianza más amplia. Resurgieron los recuerdos del colapso de Silicon Valley Bank el año pasado, y los inversores se preguntaron cuántos problemas ocultos más podrían acechar en las carteras inmobiliarias comerciales de 3 billones de dólares que se encuentran en los balances de los bancos regionales.
Cuando la debida diligencia falla: la conexión con California
La chispa saltó después del cierre de los mercados el 15 de octubre. Zions Bancorp anunció una amortización de 50 millones de dólares vinculada a dos préstamos comerciales en su división California Bank & Trust en San Diego. Las pérdidas se derivaron de supuestas "tergiversaciones e impagos" por parte de prestatarios conectados a fondos de inversión gestionados por Andrew Stupin y Gerald Marcil. Zions afirma que los valores de las garantías habían sido inflados y dice que emprenderá acciones legales para recuperar los fondos.
Western Alliance se enfrentó a un problema diferente, pero igualmente preocupante. El banco, con sede en Arizona, reveló problemas relacionados con una línea de crédito de más de 100 millones de dólares a Cantor Group V, LLC. Según la revelación, el prestatario no entregó la garantía de primera posición como se había prometido. Western Alliance insistió en que su cobertura general de garantías sigue siendo suficiente y mantuvo su perspectiva para 2025 sin cambios. Aun así, la noticia reavivó las preocupaciones sobre su considerable cartera de préstamos a prestatarios que aún no están en dificultades, pero que conllevan un riesgo elevado.
Estos incidentes no fueron fallos operativos menores. Revelaron las grietas dejadas por la era de las tasas de interés cero, cuando el dinero fácil y los objetivos de crecimiento agresivos a menudo eclipsaron una sólida evaluación de riesgos y un control minucioso de las garantías.
La teoría de la cucaracha regresa
Los inversores experimentados a menudo bromean con la "teoría de la cucaracha": si ves un problema, hay más escondidos en la oscuridad. La reacción del mercado del jueves demostró que los operadores lo creen.
"No se trata de dos bancos con préstamos incobrables", dijo un estratega de renta fija que habló de forma anónima. "Se trata de que un sector entero está reevaluando la verdadera calidad de su exposición crediticia después de años de préstamos fáciles".
Los datos apoyan esta visión. Según la FDIC, la morosidad inmobiliaria comercial entre los bancos regionales subió al 1,2% en el segundo trimestre, frente al 0,7% un año antes. La desocupación de oficinas ronda el 20% en las principales ciudades. Con la Reserva Federal manteniendo las tasas de interés entre el 5,25% y el 5,50% desde mediados de 2023, la refinanciación se ha estancado, lo que presiona a las propiedades que pidieron préstamos a tasas mucho más bajas y ya no pueden atender su deuda.
Además de eso, los analistas estiman que los bancos regionales acumulan alrededor de 500.000 millones de dólares en pérdidas no realizadas de valores que compraron antes del pico de tasas de 2022. Esas pérdidas forzaron ventas de liquidación durante la crisis bancaria del año pasado. Ahora, los nuevos problemas de préstamos están añadiendo más estrés a un sistema ya frágil.
La huida hacia la calidad remodela la curva
El mercado del Tesoro respondió al instante. Los inversores se apresuraron a comprar bonos gubernamentales con una urgencia no vista desde el colapso de Silicon Valley Bank. Los precios subieron, los rendimientos cayeron en todos los ámbitos y los activos refugio repuntaron.
El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años rompió por debajo del 4% por primera vez desde abril, terminando cerca del 3,97%. Mientras tanto, la caída del bono a 2 años por debajo del 3,50% marcó su cierre más bajo desde finales de 2022. El oro subió el 1,5%, e incluso el bitcoin se benefició, ya que algunos operadores lo trataron como "oro digital".
La estructura del movimiento contaba la historia. "Esto es una aversión al riesgo clásica liderada por el tramo corto de la curva", dijo un operador de tasas de un operador primario. "Cuando dominan los temores de crédito, los inversores optan por instrumentos a corto plazo con un rendimiento decente y bajo riesgo. La caída del bono a 2 años tan pronunciadamente indica que el mercado está reflejando un riesgo real de recesión, no solo recortes de tasas de la Fed".
Las señales económicas añadieron más leña al fuego. El Libro Beige de la Fed informó de "ralentizaciones generalizadas" en las contrataciones y de un debilitamiento de las tendencias de consumo que se extendía de los hogares de bajos ingresos a los de clase media. Una débil encuesta manufacturera de la Fed de Filadelfia profundizó las preocupaciones sobre el crecimiento. La Asociación de Banqueros de Estados Unidos advirtió que las empresas están retrasando los préstamos debido a la incertidumbre política.
Navegando entre los escombros: un marco de inversión
Para los inversores, la tarea ahora es separar el deterioro manejable del riesgo sistémico absoluto, y posicionar las carteras tanto en el mercado de bonos como en el de acciones en consecuencia.
Varios analistas sugirieron un escenario base con aproximadamente un 55% de probabilidad: sustos de crédito recurrentes sin un contagio generalizado. Según esta visión, las amortizaciones netas de los bancos regionales podrían aumentar al 0,66% desde el 0,55% en 2024, y la morosidad en bienes raíces comerciales podría alcanzar un máximo de alrededor del 1,4% a principios de 2026 antes de estabilizarse. Ese contexto favorece la posesión de bonos del Tesoro de corto plazo, especialmente en el rango de 2 a 5 años.
"El área del 3,47% al 3,50% en los rendimientos a 2 años es un soporte técnico clave", señaló un gestor de cartera. "Si los rendimientos rebotan al 3,60% o 3,65%, ese es un punto de entrada atractivo para añadir duración, especialmente si surgen más noticias crediticias durante la temporada de resultados".
Algunos estrategas también prefieren las operaciones 'bull-steepener' (apuestas a una curva de rendimientos más pronunciada), apostando a que los rendimientos a corto plazo caerán más rápido que los de largo plazo a medida que aumentan las preocupaciones crediticias, mientras que el fuerte endeudamiento del gobierno mantiene alta la oferta a largo plazo. Estas operaciones se pueden ejecutar con futuros del Tesoro o combinando compras de bonos a 2 años con posiciones cortas en bonos a 10 años.
En cuanto a las acciones de los bancos regionales, la mayoría de los expertos se mantienen al margen. "Este no es el momento de intentar atrapar cuchillos cayendo", advirtió un analista de fondos de cobertura. "Mantengan una lista de nombres sólidos, pero esperen a que las provisiones para pérdidas de préstamos alcancen su punto máximo en el tercer o cuarto trimestre antes de volver a invertir".
La caída del ETF de la banca regional hasta cerca de los 58 dólares representa un descenso de más del 5% este año. Las valoraciones parecen baratas a 11,5 veces las ganancias futuras en comparación con 16 veces para los índices de bancos más grandes. Aun así, los analistas advierten que podrían surgir más amortizaciones a medida que los bancos reexaminan los expedientes de préstamos a raíz de los casos de Zions y Western Alliance.
Un grupo más pequeño de analistas, que asigna aproximadamente un 25% de probabilidad, ve un escenario peor si las pérdidas ocultas se extienden y la financiación se endurece. Ese resultado podría llevar los rendimientos a 2 años hacia el 3,25%-3,30%, golpear a las acciones de los bancos regionales con pérdidas de dos dígitos y desencadenar dos o tres quiebras bancarias que requieran la intervención de la FDIC.
El 20% restante son optimistas. Argumentan que estos problemas son aislados. Si los próximos resultados calman los ánimos, los rendimientos podrían recuperarse hasta el 3,70%-3,85% y las acciones de los bancos regionales podrían protagonizar un rally de alivio.
El camino a seguir
Las próximas semanas serán cruciales. Los resultados del tercer trimestre a finales de octubre revelarán si los problemas se están extendiendo por todo el sector o si están confinados a unos pocos actores. Mientras tanto, la reunión de noviembre de la Reserva Federal mostrará si los responsables de la política monetaria ven estos shocks crediticios como una razón para recortar las tasas de forma más drástica o simplemente como ruido de fondo en una economía que, por lo demás, es estable.
Aviso Legal para Inversores: Las opiniones y estrategias de este artículo reflejan opiniones fundamentadas basadas en las condiciones actuales y los patrones históricos. Los mercados pueden cambiar rápidamente y todas las inversiones conllevan riesgo. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Los lectores deben consultar a profesionales financieros y realizar investigaciones independientes antes de tomar decisiones. Términos como «podría», «podrían» y «los analistas sugieren» reflejan la incertidumbre sobre los resultados futuros.
Por ahora, un mensaje resuena alto y claro desde el mercado del Tesoro: los temores de crédito han vuelto y los inversores quieren protección, ya sea mediante una compensación por el riesgo o una huida total hacia la seguridad.