Apostando Fuerte con Miles de Millones Prestados: La Gran Apuesta de CoreWeave en la Infraestructura de IA
Los ejecutivos de CoreWeave están orquestando lo que podría ser el acto de equilibrio financiero más audaz de la industria tecnológica. El proveedor de computación en la nube anunció ayer una oferta ampliada de pagarés senior por 1.750 millones de dólares —250 millones de dólares más de lo previsto inicialmente—, señalando un giro en toda la industria hacia la financiación mediante deuda que está remodelando la forma en que se construye la infraestructura de IA en Estados Unidos.
Estos pagarés al 9%, con vencimiento en 2031, representan más que una simple ronda de financiación corporativa. Encarnan un cambio fundamental en cómo las empresas tecnológicas están impulsando la revolución de la IA: no a través del manual tradicional de Silicon Valley de capital de riesgo y ofertas de acciones, sino mediante instrumentos de deuda masivos típicamente asociados con empresas de la era industrial.
Los Juegos del Hambre de la Financiación de Hardware
El momento no podría ser más revelador. La captación de deuda de CoreWeave se produce en medio de volúmenes récord de emisión en el sector tecnológico, con la deuda corporativa con grado de inversión alcanzando aproximadamente 1,5 billones de dólares en 2024 —un aumento del 24% respecto al año anterior—, mientras que los volúmenes de alto rendimiento han ascendido a 302.000 millones de dólares.
"Lo que estamos presenciando es una recalibración fundamental de las estrategias de financiación tecnológica", explica un analista de crédito senior de un importante banco de inversión, hablando bajo condición de anonimato. "Las empresas están calculando que el coste de la deuda, incluso al 9%, es preferible a la dilución de capital cuando las valoraciones pueden fluctuar drásticamente trimestre a trimestre."
CoreWeave no viaja por este camino solo. Akamai Technologies amplió recientemente sus pagarés senior convertibles a 1.500 millones de dólares, Datadog recurrió a los mercados por 650 millones de dólares, y Axon consiguió 1.750 millones de dólares en pagarés senior a principios de este año. Quizás lo más revelador es que xAI, de Elon Musk, supuestamente busca hasta 12.000 millones de dólares en deuda específicamente para comprar chips Nvidia.
Construyendo Castillos de Silicio y Deuda
Los cálculos detrás de estas masivas captaciones de deuda revelan las extraordinarias exigencias de capital de la carrera por la infraestructura de IA. El perfil crediticio proforma de CoreWeave sugiere que la empresa consumirá más de 15.000 millones de dólares en flujo de caja libre durante 2025-2026 en sus ambiciosos planes de expansión.
Con unos ingresos proyectados de 5.000 millones de dólares y un EBITDA ajustado de 2.400 millones de dólares para 2025, CoreWeave se enfrenta a gastos de capital brutos estimados entre 21.000 y 23.000 millones de dólares —principalmente para GPU y construcción de centros de datos. La deuda de la empresa después de esta última oferta alcanzará aproximadamente los 12.900 millones de dólares, lo que elevará su ratio de apalancamiento neto a unas 5,3 veces el EBITDA.
"La economía de la infraestructura de IA requiere adelantar miles de millones en gastos de capital años antes de ver retornos proporcionales", señala un gestor de cartera especializado en deuda tecnológica de alto rendimiento. "Lo que CoreWeave y otros están apostando es que controlar la escasa capacidad de computación de GPU ahora se traducirá en dominio del mercado más adelante."
La Espada de Doble Filo del Apalancamiento
Para CoreWeave, un cupón del 9% sobre 1.750 millones de dólares significa aproximadamente 157 millones de dólares en pagos anuales de intereses en efectivo. Combinado con sus otras obligaciones de deuda, la empresa se enfrenta a pagos anuales de intereses en efectivo que se acercan a los 1.100 millones de dólares, lo que resulta en un ratio de cobertura de intereses de aproximadamente 2,2 veces —bajo para los estándares de la industria, pero típico para empresas de alto crecimiento.
La estrategia conlleva riesgos sustanciales. La concentración de clientes de CoreWeave sigue siendo extremadamente alta, con Microsoft supuestamente representando alrededor del 72% de los ingresos y los tres principales clientes superando el 90%. Además, la empresa se enfrenta a un posible 'acantilado de financiación' con 3.750 millones de dólares en pagarés más valores respaldados por activos de equipos que vencen en 36 meses.
Quizás lo más preocupante es el fantasma de la obsolescencia de las GPU. Se espera que los chips "Rubin" de próxima generación de Nvidia lleguen en la segunda mitad de 2026, lo que podría erosionar el valor de reventa del hardware actual que sustenta gran parte del valor de los activos de CoreWeave.
El Hambre de Wall Street por la Exposición a la IA
A pesar de estos riesgos, los inversores se suscribieron ávidamente a la oferta, que, según fuentes del mercado, fue sobresuscrita cinco veces.
"Existe un apetito voraz por la exposición a la IA no dilutiva", explica un estratega de crédito de una importante firma de gestión de activos. "Los fondos de alto rendimiento, los CLO (obligaciones de préstamo garantizadas) y las carteras multiestrategia buscan tanto rendimiento como una opción alcista sobre el ciclo de la IA. Un cupón del 9% a la par ofrece un punto de entrada limpio."
Los pagarés ofrecen aproximadamente 260 puntos básicos más de rendimiento que ofertas comparables de Axon, a pesar de tener solo un escalón menos en la calificación crediticia. Esta prima refleja tanto el mayor perfil de riesgo como el mayor potencial de crecimiento del modelo de negocio de CoreWeave.
El Poder Detrás de los Procesadores
Más allá de la ingeniería financiera, la estrategia de deuda de CoreWeave destaca un desafío infraestructural crítico: la disponibilidad de energía. A medida que los campus "Stargate" de 4,5 gigavatios de OpenAI/Oracle y megaproyectos similares de Meta y Google consumen la capacidad de subestación disponible, empresas como CoreWeave pueden necesitar girar hacia la generación de energía in situ.
"La próxima frontera competitiva no es solo el suministro de chips, son los megavatios", observa un consultor energético especializado en infraestructura de centros de datos. "Las empresas que aseguren energía fiable y rentable tendrán una ventaja sustancial para controlar su destino."
Perspectiva de Inversión: ¿Riesgo Calculado o Apuesta Temeraria?
Para los inversores que consideran los pagarés de CoreWeave u ofertas similares, el cálculo implica equilibrar el rendimiento a corto plazo con la viabilidad a largo plazo. En los próximos 12 meses, los analistas sugieren que el "carry trade" probablemente funcionará bien, con los diferenciales de alto rendimiento posiblemente manteniéndose por debajo de los 350 puntos básicos debido al continuo auge del gasto de capital en IA.
Los pagarés de 2031 podrían potencialmente subir 2-3 puntos a 102-103, ofreciendo tanto un rendimiento atractivo como una modesta apreciación del capital. Sin embargo, el período crítico llegará durante el ciclo de actualización de hardware de 2026, cuando los chips de próxima generación podrían alterar drásticamente el panorama competitivo.
"Los inversores de crédito cómodos con la volatilidad de la IA de calificación 'B simple' podrían encontrar la oferta de pagarés de CoreWeave de 2031 entre el mejor rendimiento por unidad de crecimiento secular disponible hoy", sugiere un gestor de cartera de renta fija. "Pero el tamaño de la posición debe reflejar el potencial de un riesgo de baja de 5 puntos."
Tesis de Inversión
| Categoría | Detalles Clave |
|---|---|
| Términos del Acuerdo | Pagarés senior por 1.750 millones de dólares (cupón del 9%, vencimiento en 2031), calificación B1/B+/BB-, apalancamiento neto de 5,3x, YTM del 9% (spread de ~+510pb). Uso: refinanciación + CAPEX de GPU/centros de datos. |
| Atractivo de Mercado | Alta demanda debido a la exposición a la IA, spreads de alto rendimiento ajustados e ingresos contratados (más de 4.000 millones de dólares de OpenAI/Google). La narrativa de las GPU como garantía (valor de reventa de Nvidia H100 de ~18-21k USD) respalda la cobertura de activos. |
| Datos Financieros (Est. 2025) | Ingresos: 5.000 millones de dólares; EBITDA: 2.400 millones de dólares (margen del 48%); CAPEX de 21.000-23.000 millones de dólares; deuda bruta de 12.900 millones de dólares. Cobertura de intereses: 2,2x. Se espera una restricción de liquidez (consumo de FCF de 15.000 millones de dólares en 2025-26). |
| Riesgos | Obsolescencia de GPU (chips Rubin de Nvidia en 2026), concentración de clientes (3 principales = 90% de los ingresos), muro de refinanciación 2030-33, ejecución operativa (despliegue de centros de datos), incumplimientos de covenants anteriores. |
| Valor Relativo | Los pagarés de CoreWeave de 2031 rinden 9% (+510pb) vs. los de Axon de 2030 al 6,6% (+255pb). Compensa un mayor apalancamiento/crecimiento. Neutral-a-constructivo a corto plazo (carry trade), cauteloso después de 18 meses (riesgos de refinanciación/ejecución). |
| Movimientos Estratégicos | Bloqueo de la cadena de suministro de GPU (prioridad de Nvidia), soluciones para la escasez de energía (PPAs de gas/nuclear), M&A (ej. oferta de 9.000 millones de dólares por Core Scientific). |
| Visión de Inversión | Poseer 1-2% en carteras de alto rendimiento para rendimiento/potencial de crecimiento. Corto plazo: los bonos pueden subir 2-3 puntos. Largo plazo: el riesgo de refinanciación post-2026 requiere la conversión de EBITDA a FCF. Trade de pares: bonos largos/acciones cortas. |
Conclusión: Juego de alto riesgo y alta recompensa sobre la escasez de infraestructura de IA, adecuado para inversores que buscan rendimiento con tolerancia a la volatilidad.
Descargo de Responsabilidad: Este análisis representa perspectivas informadas basadas en datos de mercado actuales e indicadores económicos establecidos. El rendimiento pasado no garantiza resultados futuros. Los inversores deben consultar a asesores financieros cualificados para obtener orientación personalizada antes de tomar decisiones de inversión.