Cloudflare se disparó $31, pero hay un problema que todos pasaron por alto
Cloudflare se disparó 31 dólares, pero hay un problema que todos pasaron por alto
SAN FRANCISCO — El viernes trajo justo lo que los inversores de Cloudflare querían. Las acciones se dispararon un 13,86% después de que la empresa de seguridad en la nube superara ampliamente las expectativas. Los ingresos alcanzaron los 562 millones de dólares en el tercer trimestre. Wall Street había pronosticado apenas 545 millones de dólares.
La acción cerró en 253,30 dólares. Eso representa una ganancia de 30,84 dólares en un solo día. La valoración de Cloudflare supera ahora los 94 mil millones de dólares.
Pero hay algo que nadie está discutiendo. El mismo informe de resultados oculta una tendencia preocupante. Los márgenes brutos no solo están disminuyendo, se están desplomando. Y el ejecutivo más importante de la empresa acaba de renunciar.
El misterio del margen que Wall Street ignoró
El margen bruto no-GAAP cayó 350 puntos básicos interanual, pasando del 78,8% al 75,3%. Para una empresa de software, esto no es insignificante. Señala que algo fundamental ha cambiado en la forma en que opera este negocio.
Piense en el margen bruto como el costo de los alimentos de un restaurante. Si de repente su hamburguesa cuesta mucho más de producir, tiene un problema. El "costo de los bienes vendidos" de Cloudflare se ha disparado.
Sin embargo, los traders celebraron de todos modos. Los ingresos crecieron un 31% en comparación con el año pasado. Las ganancias por acción no-GAAP alcanzaron los 27 centavos, superando las estimaciones en cuatro centavos. La dirección elevó las previsiones para el cuarto trimestre a 588,5-589,5 millones de dólares. Los analistas esperaban solo 580 millones de dólares.
El flujo de caja libre saltó un 66% hasta los 75 millones de dólares. El margen se expandió del 11% al 13%. Las obligaciones de rendimiento restantes —ingresos futuros contratados— crecieron un 43% interanual. Esto es significativamente más rápido que el crecimiento real de los ingresos, lo que sugiere que las empresas están cerrando acuerdos de varios años.
La empresa obtuvo un 44% en la Regla del 40. Esta métrica combina el crecimiento de los ingresos y el margen de flujo de caja libre. Cualquier valor por encima del 40% suele indicar un "excelente negocio de software".
Lo que la celebración ocultó
Miremos más de cerca los números. La pérdida operativa GAAP totalizó 37,5 millones de dólares. La empresa sigue siendo poco rentable según los estándares contables tradicionales.
¿Cómo informaron 85,9 millones de dólares en ingresos operativos no-GAAP? Excluyeron 119,7 millones de dólares en compensación basada en acciones. Eso es el 21% de los ingresos trimestrales que simplemente desaparece del cálculo.
La pérdida neta mejoró de 15,3 millones de dólares a 1,3 millones de dólares interanual. Suena bien hasta que te das cuenta del porqué. Los ingresos por intereses se dispararon porque Cloudflare dispone de 4 mil millones de dólares en efectivo. El negocio operativo no mejoró realmente; el departamento de tesorería de la compañía hizo el trabajo pesado.
Tres explicaciones, ninguna de ellas buena
¿Por qué se están desplomando los márgenes brutos? Existen tres posibilidades.
Primero, los costos de infraestructura de red podrían estar disparándose. Cloudflare está expandiendo agresivamente su huella global. Más servidores significan más gastos.
Segundo, están recortando drásticamente los precios para ganar grandes contratos. Los clientes empresariales negocian con dureza. Si Cloudflare está haciendo grandes descuentos para conseguir empresas de Fortune 500, los márgenes sufren.
Tercero, la mezcla de productos cambió. Los servicios intensivos en computación tienen márgenes más bajos que el software puro. Si los clientes están comprando diferentes productos, la economía cambia.
La dirección afirma que el 75-77% representa un rango sostenible. Eso no es tranquilizador. La dirección importa más que el número en sí. Si los márgenes siguen cayendo hacia el 74%, toda la tesis de inversión se desmorona.
La salida de un ejecutivo que nadie esperaba
CJ Desai acaba de renunciar. Era presidente de producto e ingeniería. Se va para convertirse en CEO de otra empresa pública.
No se trata de un gerente de nivel medio. Desai controlaba la hoja de ruta del producto. Supervisaba los equipos de ingeniería. En un negocio donde la velocidad de la innovación determina ganadores y perdedores, perder a este ejecutivo introduce un riesgo masivo.
Surgen preguntas inmediatamente. ¿Qué está pasando con la cartera de productos? ¿Seguirán los ingenieros clave a Desai? ¿Por qué se fue realmente?
Cloudflare cotiza con una prima masiva. Los inversores están pagando por la innovación esperada. Perder a la persona que impulsa esa innovación debería aterrorizar a los accionistas.
El gasto de capital acaba de explotar
Cloudflare gastó 251,6 millones de dólares en propiedades, equipos y software en los primeros nueve meses de 2025. Esto supone un aumento del 88% respecto a los 133,9 millones de dólares del año pasado.
Esta agresiva expansión de la red señala confianza. La dirección cree claramente que la demanda justificará la inversión.
Pero también está quemando efectivo. Rápido. Estos gastos deben generar retornos. Los ingresos deben seguir acelerándose. El retorno sobre el capital invertido debe materializarse.
La valoración ya no tiene sentido
Cloudflare cotiza a 43-44 veces sus ingresos esperados para 2025, que ascienden a aproximadamente 2,14 mil millones de dólares. Eso es extraordinariamente caro, incluso para una empresa de seguridad de alto crecimiento.
La relación valor de empresa-flujo de caja libre supera las 325 veces. Estos múltiplos funcionan para "acciones de narrativa" donde los inversores apuestan por el futuro. Pero cualquier error desencadena ventas masivas violentas.
Los alcistas todavía tienen argumentos. Las obligaciones de rendimiento restantes sugieren que los clientes están comprando múltiples productos. La red global crea ventajas competitivas. La empresa recaudó 2 mil millones de dólares mediante bonos convertibles en junio, proporcionando munición para adquisiciones o infraestructura.
Si los márgenes se estabilizan en torno al 76%, el crecimiento continúa y los ingresos del año fiscal 2026 superan los 2,6 mil millones de dólares, el precio actual funciona.
Sin embargo, la realidad podría decepcionar. El crecimiento podría ralentizarse al rango del 20% alto. Los márgenes podrían anclarse en el 75%. Los márgenes de flujo de caja libre podrían estancarse en el 12-14%. La política de tasas de la Reserva Federal podría normalizarse. Cualquier combinación fuerza la compresión de múltiplos.
El caso bajista parece más aterrador. Márgenes cayendo hacia el 74%. La interrupción del liderazgo ralentiza la innovación. Debilidad macroeconómica. Estos factores podrían empujar la valoración a 30-35 veces las ventas del año fiscal 2026. Eso implica una caída significativa desde los niveles actuales.
Lo que los inversores deberían hacer realmente
¿El precio de las acciones de Cloudflare ya asume años de ejecución perfecta? Casi con certeza.
A estas valoraciones, la relación riesgo-recompensa favorece la paciencia. No persiga los huecos al alza. Los repuntes posteriores a los resultados suelen retroceder entre el 30% y el 50% del movimiento inicial. El rango de 230-235 dólares ofrece un mejor punto de entrada.
La tecnología de Cloudflare sigue siendo impresionante. La posición en el mercado parece sólida. Pero, ¿a 43 veces las ventas, con márgenes en erosión y salidas de ejecutivos? Prácticamente no hay margen de error.
NO ES ASESORAMIENTO DE INVERSIÓN