La empresa de stablecoins Circle recauda 1.100 millones de dólares en su debut en Wall Street con fuerte sobredemanda
OPI de Circle: El pionero de las stablecoins establece un nuevo referente en el mercado
Wall Street adopta el dólar digital mientras Circle recauda 1.100 millones de dólares
En un momento decisivo para la industria de las criptomonedas, Circle Internet Group fijó el precio de su tan esperada oferta pública inicial (OPI) en 31 dólares por acción el miércoles por la noche, recaudando aproximadamente 1.100 millones de dólares y alcanzando una valoración de hasta 7.200 millones de dólares. El debut del emisor de stablecoins marca la OPI más grande relacionada con criptomonedas en los últimos años, y se espera que las acciones comiencen a cotizar el jueves en la Bolsa de Nueva York bajo el símbolo "CRCL".
El abrumador apetito de los inversores —con órdenes que superaron las acciones disponibles en más de 25 veces— obligó a Circle a aumentar el tamaño de su oferta respecto a los planes iniciales, vendiendo finalmente 34 millones de acciones a través de una combinación de nuevas acciones y ventas de accionistas existentes. El precio representa una prima significativa sobre las expectativas originales de la compañía, lo que señala la confianza institucional en la trayectoria regulatoria del sector de las stablecoins.
La entrada de Circle al mercado público llega en un momento crucial para los activos digitales, mientras el Congreso debate una legislación integral sobre stablecoins y las instituciones financieras tradicionales adoptan cada vez más los pagos tokenizados. El token USDC de la compañía, respaldado en su totalidad por bonos del Tesoro de EE. UU., ha surgido como la principal alternativa a la dominante pero controvertida stablecoin USDT de Tether.
El motor de rendimiento del Tesoro detrás del éxito de USDC
El modelo de negocio de Circle se centra en una premisa engañosamente simple: cobrar intereses sobre los 61.000 millones de dólares en bonos del Tesoro de EE. UU. que respaldan su stablecoin USDC mientras proporciona a los usuarios un dólar digital estable. Este acuerdo genera aproximadamente 1.200 millones de dólares en ingresos anualizados a través de un margen de 40 a 45 puntos básicos entre los rendimientos del Tesoro y los costes operativos.
Para el ejercicio fiscal de 2024, Circle reportó 1.700 millones de dólares en ingresos totales, con el 79% derivado de los ingresos de reserva. Las ganancias de reserva del primer trimestre de 2025 de la compañía aumentaron un 55,1% interanual hasta los 557 millones de dólares, beneficiándose de las elevadas tasas de interés. Sin embargo, esta sensibilidad a las tasas representa tanto la mayor fortaleza de Circle como su vulnerabilidad más significativa.
"Cada recorte de 25 puntos básicos de la Reserva Federal elimina aproximadamente 30 millones de dólares en ingresos netos anuales", señaló un inversor institucional familiarizado con la oferta. La correlación directa del modelo de negocio con la política monetaria crea tanto flujos de caja predecibles como un riesgo cíclico inherente.
El 21% restante de los ingresos de Circle proviene de pagos, servicios API e infraestructura Web3, creciendo aproximadamente un 60% interanual. Este esfuerzo de diversificación tiene como objetivo reducir la dependencia de la compañía de los márgenes de tasas de interés mientras expande su papel en el ecosistema más amplio de pagos digitales.
Los vientos regulatorios cambian a favor de Circle
El momento de la OPI de Circle coincide con desarrollos regulatorios cada vez más favorables para los emisores de stablecoins que cumplen con la normativa. La propuesta Ley STABLE de 2025, que cuenta con apoyo bipartidista en el Congreso, exigiría a los emisores de stablecoins mantener reservas en intermediarios regulados por la Reserva Federal, un requisito que Circle ya cumple a través de su asociación con State Street y otros custodios regulados.
Este marco regulatorio crea un importante foso competitivo contra los competidores en el extranjero, particularmente Tether, que mantiene 153.000 millones de dólares en capitalización de mercado a pesar de la limitada transparencia en torno a su respaldo de reservas. Las certificaciones mensuales de Circle por parte de Grant Thornton y las divulgaciones diarias de reservas contrastan fuertemente con los informes trimestrales no auditados de Tether.
"Circle está lanzando su OPI apostando a que convertirse en una empresa pública le dará más credibilidad mientras compite contra un grupo de empresas de criptomonedas opacas", explicó un analista de mercado. La licencia DASP francesa de la compañía también la posiciona ventajosamente para la expansión europea bajo la regulación de Mercados de Criptoactivos (MiCA).
Sin embargo, la claridad regulatoria conlleva sus propios riesgos. Los requisitos de capital de estilo bancario o los límites a las tarifas en los barridos de reservas podrían comprimir el margen rentable de Circle a un solo dígito, alterando fundamentalmente la tesis de inversión.
La asociación con Coinbase crea oportunidades y vulnerabilidades
La relación de Circle con Coinbase representa tanto un importante motor de crecimiento como un riesgo de concentración que los inversores deben sopesar cuidadosamente. La bolsa de criptomonedas representa el 31% de los ingresos de Circle a través de la distribución de USDC y la facilitación de transacciones, creando una asociación que ha demostrado ser mutuamente beneficiosa pero potencialmente frágil.
El acuerdo permite a Circle llegar a usuarios minoristas e institucionales a través de la plataforma de Coinbase, mientras proporciona a la bolsa una opción de stablecoin regulada para las transacciones de los clientes. Sin embargo, el desarrollo por parte de Coinbase de su propia blockchain Base y posibles futuras iniciativas de stablecoins podrían amenazar esta relación.
Las asociaciones de distribución se extienden más allá de Coinbase e incluyen plataformas institucionales como CME Group y Fidelity Digital Assets, donde el cumplimiento normativo de Circle proporciona una ventaja decisiva sobre alternativas menos transparentes. Estas relaciones institucionales representan el activo competitivo más valioso de la compañía para captar la creciente adopción institucional de activos digitales.
La dinámica del mercado pinta un panorama de valoración complejo
El precio de la OPI de Circle refleja un enfoque de valoración matizado que considera tanto las métricas tradicionales de fintech como las características únicas del modelo de negocio de las stablecoins. A 31 dólares por acción, la compañía cotiza aproximadamente a 4,0 veces los ingresos de 2024 y 43 veces las ganancias, una prima que refleja tanto la calidad de sus ingresos respaldados por el Tesoro como el escepticismo de los inversores sobre su durabilidad.
En comparación con sus pares en el mercado público, Circle cotiza con un descuento significativo respecto al múltiplo de ventas de 9,0 veces de Coinbase, mientras que cotiza con una prima respecto a los ingresos de 2,1 veces de PayPal. La prima del múltiplo de ganancias refleja la visión actual del mercado de los ingresos de reserva como de "baja calidad" o potencialmente transitorios, particularmente dado el ciclo de recortes de tasas esperado de la Reserva Federal.
El análisis de escenarios sugiere que el rendimiento de las acciones de Circle dependerá en gran medida de la dirección de la política monetaria y del éxito de la compañía en la diversificación de sus fuentes de ingresos. Un escenario alcista que asume que las tasas de fondos federales se mantendrán elevadas en 4,75% hasta 2026 proyecta retornos potenciales del 60% desde el precio de la OPI, mientras que un escenario bajista que involucre recortes agresivos de tasas podría resultar en pérdidas del 40%.
Dinámica de la cotización y consideraciones posteriores a la OPI
La cotización de Circle posterior a la OPI estará influenciada por varios factores técnicos que los inversores sofisticados deberían monitorear. Con solo el 1