China Lanza Bonos Especiales a 50 Años para Abordar la Deuda Local e Impulsar el Crecimiento ante las Presiones Deflacionarias
China Apuesta Fuerte por Bonos a Largo Plazo en un Momento Económico Decisivo
Con una Emisión Histórica, Pekín Mira 50 Años Hacia Adelante, Pero El Mercado Se Muestra Cauto
PEKÍN—El Ministerio de Hacienda de China anunció esta semana sus planes para emitir bonos gubernamentales especiales a larguísimo plazo, una estrategia para impulsar una economía que lucha contra el bajo consumo, la caída de las inversiones y la deflación. La emisión histórica de bonos a 20, 30 y, por primera vez, 50 años, que comenzó el 24 de abril, supone un cambio importante en la política económica de China, con consecuencias importantes para los mercados nacionales e internacionales.
La decisión llega en un momento crucial. La economía china, tras décadas de rápido crecimiento, se enfrenta a crecientes problemas: el crecimiento del gasto de los consumidores ha caído mucho, del 7,2% a solo el 3,5%, y el sector inmobiliario, que durante mucho tiempo fue la base de la estabilidad económica, sigue en serios problemas.
Tendencia trimestral del crecimiento del gasto del consumidor en China 2022-2024.
| Periodo | Crecimiento interanual del gasto de consumo de los hogares (%) |
|---|---|
| T1 2024 | 8,3 |
| T4 2023 | 8,4 |
| T3 2023 | 8,3 |
| T2 2023 | 10,8 |
| T1 2023 | 5,1 |
| T4 2022 | -0,2 (derivado de datos anuales) |
| T3 2022 | 3,7 |
 | |
| Los depósitos bancarios de los hogares aumentaron en 9,22 billones de yuanes solo en el primer trimestre de 2025, lo que indica una gran aversión al riesgo. |
Aumentos trimestrales y mensuales de los depósitos bancarios de los hogares chinos, destacando los aumentos recientes y los factores contextuales
| Periodo | Aumento de los depósitos de los hogares (billones de RMB) | Contexto/Observaciones notables |
|---|---|---|
| T1 2025 | 9,22 | Aumento importante tras los problemas del mercado inmobiliario |
| Enero 2025 (mensual) | 5,52 | El mejor comienzo de año desde 2023 |
| Dic 2024 (mensual) | 2,19 | Recuperación tras el crecimiento negativo a principios de 2024 |
| Abr 2024 (mensual) | -1,85 | Mínimo histórico; salida de capitales por la incertidumbre del mercado |
| Enero 2023 (mensual) | 6,20 | Máximo mensual histórico (post-pandemia) |
| Año completo 2024 | 14,26 | Fuerte acumulación anual a pesar de los problemas |
Cambio Estratégico: Ganar Tiempo
Los que apoyan esta medida resaltan sus beneficios estratégicos. Los bonos a larguísimo plazo están diseñados para repartir los grandes gastos del gobierno, sobre todo en infraestructura, prevención de desastres y proyectos de innovación tecnológica, entre varias generaciones. A diferencia de las deudas a corto plazo que antes pesaban sobre los gobiernos locales, estos instrumentos a largo plazo permiten pagar intereses cada año y aplazar los pagos del capital hasta dentro de mucho tiempo.
Además, estos bonos especiales, que no se incluyen en los cálculos oficiales del déficit fiscal, ofrecen a Pekín una flexibilidad presupuestaria importante. Se espera recaudar aproximadamente 1,3 billones de yuanes solo en 2025, que se destinarán principalmente a inversiones en infraestructura e iniciativas de alta tecnología con flujos de caja estables.
Además, esta emisión permite a China convertir las deudas ocultas problemáticas de los gobiernos locales, que ascienden a unos 14,3 billones de yuanes, en valores transparentes respaldados por el gobierno central. Un programa de reestructuración similar en 2024 demostró la determinación de China de abordar los problemas de la deuda local de manera directa.
Tabla: Datos clave sobre la deuda oculta de los gobiernos locales en China
| Aspecto | Detalles |
|---|---|
| ¿Qué es? | Préstamos fuera de balance de los gobiernos locales, principalmente a través de los vehículos de financiación de los gobiernos locales (LGFV, por sus siglas en inglés) |
| ¿Cómo se oculta? | No se registra oficialmente; se obtiene a través de préstamos, bonos y crédito en la sombra |
| Tamaño estimado | Oficial: 14,3 billones de yuanes (2023); No oficial: hasta 60 billones de yuanes |
| Principales riesgos | Falta de transparencia, alto riesgo de impago, vínculos con el sector inmobiliario |
| Por qué creció | Reformas fiscales, impulso a la infraestructura, dependencia de la venta de terrenos, ingresos locales limitados |
| Acción del gobierno | Canjes de deuda para convertir la deuda oculta en bonos oficiales, controles más estrictos, reformas fiscales |
Equilibrio en Medio de Presiones Monetarias
Sin embargo, las razones de esta emisión van más allá de la gestión de la deuda. Los analistas sugieren que representa un equilibrio complejo para compensar las limitaciones a las que se enfrenta el banco central de China. Con los precios al consumidor cerca de la deflación (el IPC de 2024 registró un anémico aumento del 0,2% e incluso se volvió negativo en el primer trimestre de 2025), las medidas tradicionales de política monetaria, como la bajada de los tipos de interés, tienen cada vez menos efecto y corren el riesgo de seguir devaluando el yuan frente a un dólar estadounidense fuerte. Tasa de inflación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de China en los últimos años, que muestra niveles bajos recientes cercanos o inferiores a cero.
| Fecha/Periodo | Tasa de inflación del IPC (interanual) | Nota |
|---|---|---|
| Marzo 2025 | -0,10% | Segundo mes consecutivo de caída interanual. |
| Feb 2025 | -0,70% | Primera deflación del consumidor desde enero de 2024; la mayor caída en 13 meses. |
| Enero 2025 | +0,5% | La cifra más alta desde agosto de 2024. |
| Año completo 2023 | +0,23% | Tasa media anual, descenso desde 2022. |
| Año completo 2022 | +1,97% | Tasa media anual. |
| Año completo 2021 | +0,98% | Tasa media anual. |
El Banco Popular de China (PBOC) se enfrenta a un "trilema" de política monetaria: equilibrar los tipos de interés nacionales, los costes de los swaps de divisas y el tipo de cambio USD/CNY al mismo tiempo. La emisión de bonos a larguísimo plazo permite inyectar liquidez de forma indirecta sin afectar gravemente al yuan.
Tabla: El Trilema de la Política Monetaria: Posibles Combinaciones de Políticas y Compromisos
| Combinación de políticas | Objetivos alcanzables | Objetivo sacrificado | Ejemplo |
|---|---|---|---|
| Tipo de cambio fijo + Libre flujo de capitales | Moneda estable, flujos de capitales abiertos | Política monetaria independiente | Países de la Eurozona |
| Libre flujo de capitales + Política monetaria independiente | Flujos de capitales abiertos, control interno | Tipo de cambio fijo | Estados Unidos, Reino Unido, Japón |
| Tipo de cambio fijo + Política monetaria independiente | Moneda estable, control interno | Libre flujo de capitales | China (históricamente), era de Bretton Woods |
El consenso del mercado apunta a un "doble recorte" cuidadosamente programado (reducciones tanto en los coeficientes de reservas obligatorias [≥25 pb] como en los tipos de interés preferenciales de los préstamos [15 pb]), posiblemente a finales de abril, coincidiendo con acontecimientos políticos y condiciones económicas externas, sobre todo si los indicadores económicos de EE.UU. siguen debilitándose.
Atractivo para los Inversores: Seguridad en Medio de la Incertidumbre
A pesar de la preocupación por el ambicioso plazo de 50 años, notable dada la corta historia de 75 años de China, los inversores parecen notablemente tranquilos. Los inversores institucionales se sienten atraídos por los pagos fiables de renta fija y la liquidez del mercado secundario.
Los bonos también sirven como garantía sólida, sobre todo para las aseguradoras y los fondos de pensiones que buscan igualar la duración de sus obligaciones a largo plazo.
La duración de un bono mide la sensibilidad del precio de un bono a los cambios en los tipos de interés, cuantificando de forma efectiva su riesgo de tipo de interés. Comprender la duración ayuda a los inversores a gestionar la posible volatilidad de los precios y a ajustar los activos de inversión a las obligaciones futuras.
El sentimiento del mercado sigue siendo fuerte a pesar del aumento de la oferta, lo que refleja una importante "escasez de activos" en los mercados de bonos. La rentabilidad actual de los bonos del gobierno chino (CGB) a 10 años ronda los mínimos históricos, aproximadamente el 1,65%, lo que intensifica la demanda de los inversores de bonos de mayor duración.
Tabla: Rendimientos históricos del bono del gobierno chino (CGB) a 10 años, 2015–2025
| Año/Fecha | Rendimiento (%) | Notas/Acontecimientos clave |
|---|---|---|
| Sep 2007 | 4,80 | Máximo histórico |
| Nov 2013 | 4,72 | Máximo histórico reciente |
| Enero 2018 | 4,07 | Pico en la década reciente |
| 2015 | 3,0 – 3,5 | Rendimientos moderados |
| 2020 | 2,5 – 3,2 | Flexibilización relacionada con la pandemia |
| 2022 | 2,7 – 3,0 | Descenso gradual |
| Finales de 2023 | ~2,60–2,70 | Comienza un descenso brusco |
| Abr 2024 | ~2,30 | Descenso continuado |
| Ago 2024 | ~2,12 | Breve caída antes de la intervención reguladora |
| 6 de febrero de 2025 | 1,596 | Mínimo histórico |
| 18 de abril de 2025 | 1,65 | Rendimiento actual, cerca del mínimo histórico |
Efectos Secundarios en el Mercado: Riesgos y Beneficios
La inminente emisión ya ha provocado un aplanamiento de la curva de rendimiento, con una reducción drástica del diferencial entre los bonos a 10 y 30 años. Capital Economics prevé que el rendimiento de los bonos a 10 años se acerque al 1,50% a finales de año, lo que refleja unas expectativas de baja inflación arraigadas y un posible escenario de "décadas perdidas". Diferencial entre los rendimientos de los bonos del gobierno chino a 30 y 10 años, que muestra una reciente reducción.
| Fecha | Rendimiento a 30 años (%) | Rendimiento a 10 años (%) | Diferencial (Puntos básicos) |
|---|---|---|---|
| 18 de abril de 2025 | 1,9042 | 1,6493 | 25,49 |
| 17 de abril de 2025 | 1,896 | 1,652 | 24,4 |
| 11 de abril de 2025 | 1,8627 | 1,6568 | 20,59 |
Al mismo tiempo, se prevé que el yuan siga bajo presión, posiblemente superando los 7,40 frente al dólar estadounidense si la Reserva Federal mantiene los tipos actuales. Tabla: Tendencia del tipo de cambio USD/CNY de abril de 2024 a abril de 2025.
| Mes | Tipo medio (USD/CNY) | Máximo/Mínimo destacable |
|---|---|---|
| Abril 2024 | ~7,10 | |
| Noviembre 2024 | 7,21 | Mínimo: 7,10 (4 de noviembre) |
| Diciembre 2024 | 7,28 | |
| Enero 2025 | 7,30 | |
| Febrero 2025 | 7,26 | |
| Marzo 2025 | 7,27 | |
| Abril 2025 | 7,29 | Máximo: 7,35 (9 de abril) |
| Promedio anual de 2024 | 7,18 | |
| Finales de 2024 | 7,18 | |
| Cambio porcentual anual | +1,36% | Devaluación del yuan frente al USD |
A nivel nacional, sectores como las empresas estatales (SOE), la infraestructura digital, los servicios públicos y la fabricación de alta tecnología se beneficiarán de forma importante de la entrada de dinero impulsada por el estímulo.
Los precios del oro se han disparado, subiendo un 23% en lo que va de año hasta superar los 3.200 dólares por onza, convirtiéndose en la cobertura preferida entre los inversores que desconfían de la prolongación de los bajos rendimientos y la posible volatilidad de las divisas.
Opiniones Divergentes del Mercado y Preocupaciones
Algunos comentaristas ven los bonos a larguísimo plazo de forma positiva, como prueba de la gran solvencia del gobierno central y como un estímulo económico necesario, calificándolo de medida estratégica para "ganar tiempo". Sin embargo, los críticos advierten que estos vencimientos tan largos, sobre todo con un tipo de interés bajo de solo el 2,65% para los bonos a 50 años, pueden reflejar un pesimismo económico más profundo y podrían agravar el apalancamiento del gobierno y el riesgo moral, traspasando en última instancia importantes responsabilidades financieras a las generaciones futuras.
Además, los críticos destacan la naturaleza inusual de comprometerse con obligaciones de tan larga duración, señalando la historia relativamente corta de China, de 75 años, y argumentando que este enfoque corre el riesgo de dañar la reputación si la confianza del mercado disminuye.
Implicaciones Futuras y Estrategias de Inversión
De cara al futuro, los expertos recomiendan un enfoque de inversión prudente pero proactivo. La exposición a la duración de los bonos sigue siendo atractiva hasta que la inflación supere significativamente el 2%. Las inversiones en oro ofrecen una cobertura importante contra las crisis inflacionistas y la deflación persistente.
Las acciones vinculadas a las aseguradoras, los proveedores de infraestructura y los sectores tecnológicos estratégicamente vitales son apuestas favorables. Por el contrario, los márgenes bancarios se enfrentan a riesgos de compresión, y es probable que las entidades financieras más pequeñas se consoliden.
Los estrategas sugieren considerar una estrategia inter mercados (pagar los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años y recibir los rendimientos de los bonos chinos a 10 años), sobre todo si el diferencial de rendimiento se reduce por debajo de los 200 puntos básicos. Además, se aconsejan opciones de protección baratas sobre el yuan como cobertura contra posibles crisis de credibilidad de las políticas o riesgos de deuda oculta.
Riesgos Clave: Inflación y Crisis Externas
Los riesgos clave incluyen una posible inflación al alza, que afectaría gravemente a los precios de los bonos a larguísimo plazo, dada su alta sensibilidad a la duración.
El momento de los recortes de la política monetaria en relación con las acciones de la Reserva Federal de EE.UU. también presenta riesgos; las medidas prematuras del PBOC podrían desencadenar la devaluación del yuan y los controles de capitales, fracturando la estabilidad del mercado nacional de bonos.
Reflexiones Finales
En última instancia, la emisión de bonos a larguísimo plazo por parte de China representa mucho más que una innovación fiscal: es una señal profunda de la voluntad de Pekín de remodelar drásticamente su trayectoria económica. Al ampliar los vencimientos de la deuda e inyectar liquidez de forma indirecta, el gobierno ha diseñado una mezcla de políticas sofisticada que podría redefinir las próximas décadas de gestión económica.
Sin embargo, a medida que la economía china se enfrenta a este punto de inflexión histórico, los inversores globales deben actuar con cautela, equilibrando las oportunidades de mercado inmediatas con las inciertas implicaciones económicas a largo plazo.