Venta de bonos estadounidenses a largo plazo por China causa distorsión inusual en la curva de rendimiento
China Está Vendiendo: Distorsiones en la Curva de Rendimiento Sugieren una Liquidación Soberana en los Bonos del Tesoro Estadounidenses
Una Señal del Mercado Demasiado Fuerte para Ignorarla
El mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., durante mucho tiempo un bastión de la previsibilidad, ha comenzado a mostrar signos inconfundibles de perturbación. Por tercer día consecutivo, la curva de rendimiento, que traza la relación entre los rendimientos de los bonos y sus vencimientos, ha adoptado una forma antinatural, lo que apunta a una importante actividad de venta concentrada en valores a largo plazo. Los participantes del mercado están llegando a una conclusión clara: China está vendiendo.
Ha surgido una peculiar confluencia de movimientos de rendimiento. Mientras que los rendimientos a corto y mediano plazo han caído bruscamente, el rendimiento a 30 años ha subido 17 puntos básicos durante el último mes, ampliando la brecha entre el extremo largo y el resto de la curva de una manera que rara vez se ve fuera de períodos de aguda tensión financiera o reequilibrio de las reservas extranjeras.
La Forma del Estrés: Una "Joroba" en la Curva
La estructura actual a plazo de los rendimientos del Tesoro de EE. UU. es más que anómala: está distorsionada:
| Plazo | Rendimiento | Variación en 1 Mes | Variación en 1 Año |
|---|---|---|---|
| 3 Meses | 4.29% | 0 | -108 pb |
| 6 Meses | 4.12% | -12 pb | -122 pb |
| 12 Meses | 3.86% | -18 pb | -121 pb |
| 2 Años | 3.73% | -27 pb | -106 pb |
| 5 Años | 3.92% | -17 pb | -51 pb |
| 10 Años | 4.29% | -1 pb | -13 pb |
| 30 Años | 4.76% | +17 pb | +22 pb |
Para los operadores profesionales, esta tabla se lee como un rompecabezas al que le faltan las piezas centrales. El rendimiento a 3 meses ahora es igual al de 10 años, una inversión que tradicionalmente grita "riesgo de recesión", mientras que el rendimiento a 30 años ha subido, formando una rara curva "con joroba". Esta configuración generalmente implica un posicionamiento forzado, no una nueva fijación de precios orgánica debido a las expectativas de inflación o de la Fed (Reserva Federal).
"El extremo posterior simplemente no se mueve así sin que un actor importante entre o salga", dijo un estratega macro de un importante fondo de cobertura de Nueva York. "Esto tiene la huella de una liquidación soberana".
¿Por Qué China? ¿Y Por Qué Ahora?
Entre las pocas entidades con la escala para mover el extremo largo del mercado del Tesoro se encuentra China, que tenía un estimado de $840 mil millones de dólares en deuda del gobierno de EE. UU. a fines de 2024. Los analistas dicen que la actividad reciente sugiere un cambio deliberado, potencialmente una liquidación de tenencias de larga duración.
"Si vas a reducir la exposición sin hundir el mercado, empezarías con el papel de mayor vencimiento y lo harías gradualmente", señaló un ex funcionario de un gestor global de reservas. "Eso es exactamente lo que muestra la estructura de rendimiento".
La venta de bonos a 30 años, mientras que el segmento de 2 a 10 años ve caer los rendimientos, apunta a una estrategia específica. Ya sea motivada por la diversificación de las reservas, la defensa de la moneda o la señalización geopolítica, la mecánica sugiere una liquidación cuidadosa y metódica, no pánico, sino precisión.
Operando en Torno a la Dislocación: Arbitraje en el Aire
Para los operadores profesionales, las dislocaciones de este tipo son invitaciones a actuar. Están surgiendo múltiples oportunidades:
Arbitraje de la Curva de Rendimiento
Algunas mesas están entrando en operaciones de aplanamiento entre los plazos de 10 y 30 años, anticipando que la divergencia se revertirá una vez que la presión de venta disminuya.
Operaciones de Valor Relativo
El fuerte abaratamiento de los bonos a 30 años en relación con los vencimientos a 5 y 10 años ha creado operaciones de diferencial dirigidas a la reversión a la media. "No hemos visto este tipo de riqueza en la parte media en comparación con el extremo largo desde la crisis electoral de 2016", dijo un operador senior de tasas en una firma propietaria con sede en Londres.
Operaciones de Base Futuros-Efectivo
La presión de venta se ha concentrado principalmente en el mercado al contado, no en los futuros, lo que sugiere que las operaciones de base podrían explotar las dislocaciones temporales entre esos dos mecanismos de fijación de precios.
Estrategias de Diferencial entre Mercados
Con los bonos del Tesoro nominales sesgados, los valores protegidos contra la inflación también se están evaluando en busca de desajustes. "Si se está eliminando la duración del extremo largo, puede haber movimientos correspondientes en los breakevens (puntos de equilibrio) que ofrezcan valor relativo", dijo un gestor de cartera.
Más Allá de la Mesa de Bonos: ¿Una Jugada de Ajedrez Estratégica?
Si bien algunos participantes del mercado siguen centrados en los factores técnicos, otros están atentos a los hilos geopolíticos. El momento de la distorsión de la curva de rendimiento no ha pasado desapercibido, y algunos vinculan el movimiento con las elevadas tensiones sobre Taiwán, la continua fricción comercial y la recalibración más amplia de las relaciones económicas entre EE. UU. y China.
"Nunca son solo los mercados", dijo un ex funcionario del Tesoro de EE. UU. "China sabe exactamente qué mensaje envía cuando ajusta su composición de reservas".
Aún así, se justifica la cautela antes de sobreinterpretar el movimiento. Los mercados del Tesoro son globales, profundos y se ven afectados por una amplia gama de flujos, desde el reequilibrio de las pensiones hasta la demanda de cobertura. Pero la magnitud y la dirección de las dislocaciones actuales sugieren fuertemente que una fuerza no doméstica, muy probablemente soberana, está impulsando el movimiento.
Mirando Hacia el Futuro: Observa la Cola, No la Cabeza
Por ahora, tanto los operadores como los responsables de la política están monitoreando de cerca si las distorsiones persisten o se corrigen. Un aumento sostenido en el rendimiento a 30 años sin datos de inflación correspondientes o sorpresas en la política fiscal sería una clara señal de que los flujos de cartera extranjeros están remodelando el mercado.
Si China está realmente en medio de una rotación multimillonaria fuera de los bonos del Tesoro a largo plazo, las implicaciones son profundas, no solo para las tasas, sino también para la asignación global de activos, la dinámica de las divisas y la gestión estratégica de las reservas.
En un mercado que a menudo anticipa el futuro antes de que llegue, el mensaje de la curva de rendimiento es claro: algo grande se está moviendo bajo la superficie. Y el dinero inteligente está prestando atención.