China y Japón venden bonos del Tesoro de EE. UU., lo que obliga a la Fed a comprar bonos de emergencia
Una Sacudida Estratégica: La Venta Masiva de Bonos del Tesoro Extranjero Empuja a la Reserva Federal Hacia una Encrucijada de Expansión Cuantitativa (QE)
A medida que China y Japón se retiran de los mercados de deuda de EE. UU., la falta de liquidez y el aumento vertiginoso de los rendimientos amenazan con desencadenar un cambio forzado en la política de la Reserva Federal, con implicaciones globales.
En una semana turbulenta marcada por la creciente tensión geopolítica y un dramático éxodo de los bonos del Tesoro de EE. UU. por parte de dos de sus mayores acreedores extranjeros, los mercados globales se enfrentan ahora a lo impensable: la Reserva Federal podría verse obligada a volver a la expansión cuantitativa. No por elección, sino por necesidad.
En el corazón de esta tormenta se encuentra un cambio silencioso pero trascendental, uno que comenzó hace años pero que se ha acelerado repentinamente. Las tenencias de bonos del Tesoro de China se han desplomado a $759 mil millones, su nivel más bajo desde 2009. Japón, que alguna vez fue un comprador confiable de deuda estadounidense, también se ha retirado, dejando grandes vacíos en las subastas del Tesoro y enviando el rendimiento a 10 años por encima del 4.5%, su mayor aumento semanal en más de dos décadas.
Tenencias históricas de valores del Tesoro de EE. UU. por China y Japón.
| Fecha | China (Miles de Millones USD) | Japón (Miles de Millones USD) |
|---|---|---|
| Enero 2025 | $760.8 | $1,079.3 |
| Diciembre 2024 | $759.0 | $1,059.8 |
| Noviembre 2024 | $768.6 | $1,087.1 |
| Octubre 2024 | $760.1 | $1,101.6 |
| Diciembre 2023 | $797.7 | $1,140.6 |
Tendencia reciente del rendimiento del Tesoro de EE. UU. a 10 años que muestra un fuerte aumento.
| Fecha | Rendimiento (%) | Cambio Diario (%) | Cambio Semanal (%) | Notas |
|---|---|---|---|---|
| 11 de Abril de 2025 | 4.43 | +0.039 / +0.88% | N/A | Datos al 11 de Abril de 2025 09:29 BST (con retraso) |
| 10 de Abril de 2025 | 4.40 / 4.416 | +1.38% / -0.18% | N/A | Comparado con el 4.34% del día anterior. Aumento semanal notado como 10.32% durante la semana pasada hasta el 11 de Abril. |
| 09 de Abril de 2025 | 4.34 / 4.424 | +1.88% / +2.29% | N/A | Comparado con el 4.26% del día anterior. |
| Hace Una Semana | ~4.01% (4 de Abril) | N/A | ~+10.32% | Rendimiento aproximado de 7 días antes (4 de Abril). Cambio semanal calculado basado en un rendimiento de 4.409% al 11 de Abril. |
Los participantes del mercado ya no susurran sobre el regreso de la QE. Se están preparando para ello.
"La Liquidez Se Está Muriendo en las Sombras": Un Mercado Frágil Se Encuentra Con La Retracción Extranjera
En las recientes sesiones de negociación, el mercado del Tesoro ha mostrado signos inconfundibles de estrés. El índice de oferta a cobertura, una medida de la demanda, para las recientes subastas de notas a tres y diez años ha caído a mínimos de varios años. Los mercados de financiación overnight están mostrando señales de falta de liquidez. Y el momento de estas alteraciones, notablemente agrupadas durante las horas de negociación asiáticas, deja pocas dudas sobre el origen.
El índice de oferta a cobertura es un indicador clave de la demanda en las subastas, en particular para los valores del Tesoro. Se calcula dividiendo el valor total de las ofertas recibidas por el valor total de los valores que se ofrecen a la venta. Un índice más alto señala una fuerte demanda, mientras que un índice más bajo sugiere un interés más débil por parte de los inversores.
"La presión no es solo especulativa", dijo un estratega senior de renta fija en un banco global. "Estamos viendo que los compradores centrales y estructurales se retiran. Eso deja al mercado expuesto: poca liquidez, ventas forzadas, sin profundidad en la oferta".
Detrás de esta retirada hay motivos políticos y económicos. La rápida desinversión de China se interpreta ampliamente como una respuesta estratégica a la intensificación de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China, incluidos los aranceles recién anunciados y la retórica de represalia. Japón, lidiando con sus propios desafíos internos y desconfiando de la imprevisibilidad de la política estadounidense, ha seguido su ejemplo, recortando silenciosamente sus posiciones.
El resultado: un mercado tradicionalmente definido por su profundidad y seguridad ahora enfrenta dislocaciones que recuerdan más a las crisis de deuda de los mercados emergentes.
Los Costos de Préstamo Aumentan, lo que Arriesga una Restricción Crediticia
El aumento de los rendimientos no es simplemente una métrica abstracta. Es un mecanismo de transmisión, y está transmitiendo rápido.
La emisión de bonos corporativos se ha desacelerado notablemente, con diferenciales de grado de inversión que se han ampliado en casi 30 puntos básicos en una semana. Las tasas hipotecarias han aumentado, congelando segmentos del mercado de la vivienda. El gobierno federal, que ya enfrenta déficits crecientes, ahora enfrenta la realidad de mayores costos de servicio de la deuda en un entorno persistentemente inflacionario.
Tendencia en los diferenciales de los bonos corporativos de grado de inversión de EE. UU.
| Fecha | Diferencial Ajustado a la Opción del Índice Corporativo ICE BofA de EE. UU. (Puntos Básicos) |
|---|---|
| 08 de Abril de 2025 | 70 (Calificación AA) |
| 07 de Abril de 2025 | 73 (Calificación AA) |
| 04 de Abril de 2025 | 70 (Calificación AA) |
| 03 de Abril de 2025 | 89 (Calificación A) |
| 02 de Abril de 2025 | 81 (Calificación A) |
| 01 de Abril de 2025 | 82 (Calificación A) |
"Es una trampa", comentó un administrador de cartera en un gran fondo de pensiones de EE. UU. "Tienes tasas crecientes, menor demanda de bonos del Tesoro y ninguna señal de consolidación fiscal. Ese no es un equilibrio estable".
Los mercados de valores han respondido con alarma. El S&P 500 cayó casi un 4% esta semana, liderado por sectores sensibles a las tasas como la tecnología y los bienes raíces. El oro y el franco suizo experimentaron fuertes entradas, lo que subraya una clásica huida hacia la seguridad, pero una que ahora parece estar evitando los bonos del gobierno de EE. UU.
El Dilema de la Reserva Federal: ¿Apoyar el Mercado o Defender la Credibilidad?
Frente al deterioro de la liquidez y las señales de estrés sistémico, la Reserva Federal se encuentra en una posición peligrosa. Su doble mandato (fomentar el máximo empleo y la estabilidad de precios) se encuentra incómodamente junto con un tercer imperativo informal: preservar el funcionamiento del mercado financiero.
Pero las herramientas disponibles para la Fed conllevan riesgos.
Si reanuda las compras de bonos del Tesoro a gran escala, el efecto inmediato podría ser estabilizador: los rendimientos caerían, los activos de riesgo podrían repuntar y la liquidez regresaría. Pero hacerlo en el entorno actual corre el riesgo de reavivar la inflación, socavar la credibilidad del banco central y parecer políticamente comprometido.
La Expansión Cuantitativa (QE) es una herramienta de política monetaria donde los bancos centrales, como la Fed, compran activos (a menudo bonos gubernamentales) del mercado abierto para inyectar dinero en el sistema financiero. Esta acción tiene como objetivo reducir las tasas de interés a largo plazo, impulsar los préstamos y la inversión, y estimular la actividad económica, lo que consecuentemente impacta en los mercados financieros.
Varios analistas ahora argumentan que la Fed se acerca a un "punto de no retorno". Según un director de investigación de renta fija, "Este no es un debate sobre la reducción gradual. Esto es existencial. Si los bonos del Tesoro pierden su prima de refugio seguro, la Fed no tiene más remedio que respaldar el mercado, incluso si eso significa revertir años de normalización".
Dimensiones Geopolíticas: La Deuda Como Arma, la QE Como Defensa
La venta masiva de China, aunque económicamente costosa para su propio balance, es vista por algunos observadores como parte de una estrategia más amplia. En lugar de simplemente responder a los aranceles con restricciones comerciales recíprocas, Beijing puede estar optando por un apalancamiento financiero, utilizando sus tenencias de bonos del Tesoro como arma en una forma de represalia asimétrica.
Aunque arriesgado, el movimiento ya ha logrado un efecto: ha introducido la duda. Duda en la permanencia del apoyo extranjero a los déficits de EE. UU. Duda en la capacidad de la Fed para permanecer neutral. Duda en la supremacía global indiscutible del dólar.
Una moneda de reserva es una moneda extranjera que los bancos centrales de todo el mundo mantienen en cantidades significativas para transacciones internacionales, inversiones y gestión de tipos de cambio. Este estatus normalmente requiere que el país emisor tenga una economía grande y estable, mercados financieros profundos y una confianza global generalizada, muy similar a la que disfruta actualmente el dólar estadounidense.
Estas preocupaciones se están extendiendo por todo el sistema global. Varios bancos centrales de mercados emergentes ya han comenzado a diversificar sus reservas. Mientras tanto, los mercados de divisas están valorando una mayor volatilidad, especialmente en los pares de divisas cruzadas del dólar.
"Hay una diferencia entre ser la moneda de reserva del mundo y ser tratado como tal", señaló un estratega de divisas con sede en Londres. "Si los bonos del Tesoro se convierten en activos politizados, ese estatus comienza a deshilacharse".
Escenarios para lo que Viene Después: ¿Alivio Temporal o un Nuevo Paradigma?
Escenario 1: QE Táctica, Consecuencias Controladas
Si la Fed interviene de forma rápida y decisiva, utilizando compras de bonos específicas o facilidades de liquidez, podría restablecer la estabilidad sin alterar su trayectoria política más amplia. Los rendimientos se moderarían, los mercados de valores podrían repuntar y la Fed podría enmarcar la intervención como técnica, no ideológica.
Sin embargo, incluso este escenario optimista conlleva riesgos: crea un precedente, erosiona la disciplina del mercado y alimenta el escepticismo sobre la independencia de la Fed frente a la presión política.
Escenario 2: Interrupción Prolongada, Intervención Duradera
Un resultado más adverso vería una continua desinversión extranjera, una mayor fragmentación de la liquidez y un programa de QE más extenso que dura más que su justificación inicial. Bajo este escenario, los participantes del mercado pueden comenzar a volver a valorar los bonos del Tesoro, no solo por el riesgo de inflación, sino también por la fragilidad política y estructural.
Con el tiempo, tal cambio podría aumentar los costos de endeudamiento a largo plazo, forzar primas de riesgo más altas en todas las clases de activos y provocar una reevaluación de la sostenibilidad fiscal de los EE. UU.
Repercusiones en Clases de Activos y Geografías
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Corporaciones de EE. UU.: Pueden beneficiarse temporalmente de un crédito más fácil a través de la QE, pero enfrentan primas de volatilidad más altas y una menor apetito de los inversores extranjeros por sus bonos.
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Bancos Centrales Extranjeros: Es probable que aceleren la diversificación lejos de los activos en dólares. Esto podría reforzar las tendencias hacia estrategias de gestión de reservas multipolares, incluidas mayores asignaciones de oro o acuerdos monetarios regionales.
Pilas de lingotes de oro en una bóveda, que representan la diversificación de las reservas de los bancos centrales. (omfif.org) -
Inversores de Renta Variable: Pueden interpretar la QE como una señal de pánico político. Los repuntes a corto plazo podrían ir seguidos de fuertes correcciones si la inflación sorprende al alza o si las ganancias comienzan a reflejar costos de endeudamiento reales más altos.
Una Crisis de Confianza, No de Capacidad
A diferencia de los ciclos anteriores de QE impulsados por la deflación o la recesión, la dinámica actual no tiene sus raíces en la contracción económica, sino en una pérdida política y geopolítica de confianza. Eso lo hace más volátil, menos predecible y más dañino para los supuestos fundamentales del sistema financiero global.
Y ahí radica el verdadero peligro: si la QE se convierte en un mecanismo de defensa en lugar de una herramienta de política, deja de ser un instrumento de confianza y se convierte en una señal de fragilidad institucional.
La Red de Seguridad Ahora Tiene un Agujero
Durante décadas, los bonos del Tesoro de EE. UU. sirvieron como el último lastre para el sistema financiero global: líquidos, profundos y libres de riesgo. Los eventos de esta semana sugieren que incluso ese ancla puede que ya no sea inmune a la presión política, el conflicto de política exterior y la dinámica del mercado.
Si la Reserva Federal decide intervenir en las próximas semanas puede que ya no sea un tema de debate. Lo que queda en duda es si tal intervención restablecerá la fe en el sistema o confirmará que el activo seguro del mundo ya no está más allá de todo reproche.
Los inversores profesionales, los responsables de la política global y la propia Fed ahora están observando no solo los rendimientos, sino la confianza. Y esa es una curva mucho más difícil de manejar.
Apéndice: Cómo la Expansión Cuantitativa Combate el Pánico en el Mercado de Bonos
Cuando los inversores se apresuran a vender bonos del gobierno de EE. UU. a la vez, puede desencadenar un aumento de las tasas de interés y la inestabilidad del mercado. La Reserva Federal tiene una herramienta poderosa para contrarrestar esto: la Expansión Cuantitativa (QE). Pero, ¿cómo funciona exactamente?
La Operación de Rescate del Mercado de Bonos
Piense en la QE como la Fed convirtiéndose en el "comprador de último recurso" cuando otros huyen. Así es como esta herramienta de emergencia estabiliza los mercados:
Creando demanda instantánea: Cuando los inversores están vendiendo bonos del Tesoro en masa, la Fed interviene y compra miles de millones de dólares en estos valores directamente. Esta demanda inmediata ayuda a evitar que los precios se desplomen.
Empujando las tasas de interés hacia abajo: Cuando los precios de los bonos caen durante una venta masiva, las tasas de interés suben (se mueven en direcciones opuestas). Al comprar bonos y hacer que sus precios vuelvan a subir, la Fed ayuda a reducir las tasas de interés a niveles más manejables.
Agregando efectivo al sistema: Cuando la Fed compra bonos, esencialmente crea dinero nuevo para pagarlos. Este efectivo extra fluye hacia los bancos y el sistema financiero en general, fomentando los préstamos y la inversión en lugar del acaparamiento.
Restaurando la confianza: El simple anuncio de la QE a menudo calma los mercados. Los inversores saben que la Fed no permitirá que los mercados de bonos se descontrolen, lo que los anima a dejar de vender por pánico.
El Efecto Dominó
Los beneficios se extienden más allá de los bonos gubernamentales. Cuando la Fed compra valores del Tesoro:
- Los inversores buscan otros lugares para poner su dinero, ayudando a estabilizar los bonos corporativos y otros mercados
- Los rendimientos más bajos de los bonos gubernamentales hacen que otras inversiones sean comparativamente más atractivas
- Las empresas y los consumidores se benefician de costos de endeudamiento más bajos
Si bien la QE no es una solución permanente a los problemas económicos, ha demostrado ser una respuesta de emergencia eficaz cuando los mercados de bonos enfrentan una presión de venta extrema. Al comprender esta herramienta, puede comprender mejor cómo funcionan los bancos centrales para evitar que las crisis financieras se salgan de control.