Punto de Inflexión de Cable One - Un Giro a la Banda Ancha Afectado por Pasivos Ocultos e Incertidumbre Estratégica
El Punto de Inflexión de Cable One: Un Giro hacia la Banda Ancha Marcado por Pasivos Ocultos e Incertidumbre Estratégica
Los resultados del primer trimestre de 2025 quitan el barniz a la narrativa de banda ancha de Cable One, exponiendo pérdidas opacas, grandes vencimientos de deuda inminentes y una estrategia de banda ancha que se enfrenta a la desaparición de subsidios y a la creciente competencia de la fibra.
Una Tormenta Silenciosa en Arizona: Los Resultados Revelan Más de lo que Dicen
PHOENIX — En una era en la que la mayoría de los resultados de empresas de telecomunicaciones se parecen a informes meteorológicos —baja rotación de clientes menor, modesto crecimiento del ingreso promedio por usuario (IPU), otro punto clave sobre la fibra— los resultados del primer trimestre de 2025 de Cable One cayeron como una tormenta de arena.
A primera vista, las cifras principales fueron decepcionantes, pero no catastróficas: ingresos un 5.9% inferiores interanual, hasta los 380.6 millones de dólares; EBITDA ajustado cayendo un 6.6%, hasta los 202.7 millones de dólares. Pero bajo la superficie, el primer trimestre reveló una narrativa más profunda de presiones estructurales, divulgaciones opacas y decisiones financieras que podrían definir la trayectoria de la empresa durante la próxima década.
Este no fue solo un trimestre débil. Este fue un libro contable pidiendo ayuda.
Un Desplome del 93% en el Beneficio y el Misterio de Mega Broadband
El impacto más inmediato provino del beneficio neto de Cable One, que se desplomó un 93% hasta solo 2.6 millones de dólares. La explicación oficial cita un deterioro no monetario de 28 millones de dólares vinculado a una inversión contabilizada por el método de la participación —casi con certeza Mega Broadband Investments, un actor rural de banda ancha respaldado por GTCR en el que Cable One tiene una participación significativa.
Pero la pérdida total por el método de la participación fue de casi 57 millones de dólares. Esa diferencia de 29 millones de dólares —la parte no atribuida al deterioro— probablemente refleja pérdidas operativas reales en MBI. La falta de explicación adicional genera preocupación entre los analistas que observan la sangría de flujo de caja de la empresa.
"MBI parece estar desangrándose", señaló un director de investigación de acciones en un fondo de cobertura con deuda de Cable One. "Si la cuenta de resultados diaria está en rojo, y CABO posee una parte importante, entonces estás asumiendo un riesgo que ni siquiera está consolidado".
Esta falta de divulgación no es trivial. Con el reloj de la opción de venta (put) de MBI avanzando hacia 2026, GTCR puede tener el derecho —pero no la inclinación— de vender de vuelta un activo en dificultades a Cable One, agravando la tensión financiera.
Sorpresa de Deuda: Un Muro de Vencimientos de 575 Millones de Dólares sin Plan de Refinanciación
El segundo golpe llegó desde el balance. En el cuarto trimestre de 2024, la parte circulante de la deuda a largo plazo era de 18.7 millones de dólares. ¿Y en el primer trimestre de 2025? 593.6 millones de dólares.
Ni una nota al pie, ni mención en el comunicado de prensa — solo un cambio silencioso que indica que Cable One debe refinanciar o repagar más de quinientos millones de dólares en doce meses. Ese plazo choca con un entorno crediticio donde los costos de endeudamiento basados en SOFR se han normalizado en aproximadamente un 8% para emisores con calificación B (de riesgo).
"No hay nada en el comunicado de prensa sobre cómo planean lidiar con esto", señaló un analista de deuda en dificultades. "Esa omisión habla más alto que cualquier previsión".
A falta de claridad, los prestamistas pueden requerir concesiones significativas: márgenes más altos, cláusulas más estrictas o incluso aportaciones de capital iniciales.
Picos de Inversiones de Capital y Contradicciones en el Flujo de Caja
Las inversiones de capital (CapEx) aumentaron un 8%, hasta los 71.1 millones de dólares. A simple vista, eso está alineado con iniciativas de crecimiento — pero una mirada más profunda revela que el gasto en equipos en las instalaciones del cliente se disparó un 357% trimestre a trimestre, pasando de 3.6 millones a 16.6 millones de dólares. No se proporcionó ningún comentario.
¿Está Cable One comprando equipos por adelantado ante posibles aumentos de precios de proveedores? ¿Acelerando una mejora de fibra? Cualquiera que sea la justificación, el pico agotó el flujo de caja libre, reduciendo el EBITDA ajustado menos CapEx en un 13%, hasta los 131.6 millones de dólares.
Para complicar aún más las cosas, Cable One citó "cambios desfavorables en el capital circulante" como un lastre para el flujo de caja — sin embargo, su propia conciliación muestra un beneficio de capital circulante de 32.7 millones de dólares. La desconexión socava la confianza de los inversores en la consistencia narrativa de la gerencia.
Dividendos que Desaparecen, Base de Ingresos que Desaparece
Para preservar la liquidez, Cable One suspendió su dividendo, liberando aproximadamente 67 millones de dólares anuales. Aunque prudente desde el punto de vista de la asignación de capital, la medida priva a los inversores centrados en ingresos de una razón clave para mantener la acción.
El momento es delicado. A medida que el rendimiento del dividendo se evapora, también lo hace la paciencia con la opacidad de la reestructuración de la empresa. Los tenedores de bonos, que ya ven cómo el apalancamiento aumenta, probablemente exigirán primas de margen superiores a los 300 puntos básicos si la refinanciación se retrasa hasta 2026.
"El recorte del dividendo les dio tiempo", dijo un estratega de renta fija. "Pero no mucho. Si no aclaran su camino de deuda para el tercer trimestre, esperaría presión sobre la calificación crediticia".
Giros Estratégicos, Riesgos Competitivos
Cable One está intentando reposicionarse como un proveedor exclusivo de banda ancha, deshaciéndose de sus productos de video y voz en declive. Esa estrategia es medible: los ingresos por video cayeron 9.6 millones de dólares en el primer trimestre, mientras que las unidades de datos ahora comprenden el 83% de las conexiones residenciales.
Pero este giro choca con dos amenazas externas: la expiración en junio de 2024 del Programa de Conectividad Asequible (ACP), que había subsidiado la banda ancha para millones de hogares de bajos ingresos, y el próximo programa BEAD (Broadband Equity Access and Deployment), que canalizará 42 mil millones de dólares hacia infraestructura de fibra — a menudo en mercados que Cable One domina actualmente.
Juntas, estas dos fuerzas podrían reducir los márgenes e impulsar la rotación de clientes precisamente en el momento en que Cable One necesita estabilidad de ingresos para respaldar la reestructuración de deuda.
Múltiples Fallas: Desde la Contabilidad hasta el Riesgo de Ejecución
Más allá de las cifras principales, los resultados de Cable One también expusieron problemas estructurales de transparencia que no han pasado desapercibidos para los inversores institucionales:
- Cortina de humo del Método de Participación: Un deterioro de 28 millones de dólares oculta pérdidas subyacentes más profundas y continuas en MBI.
- Cambio Silencioso de Deuda: No hay divulgación prospectiva sobre 575 millones de dólares de deuda con vencimiento.
- Picos en la Conversión de Sistemas: Los costos de la renovación de TI aumentaron seis veces interanual hasta los 4.3 millones de dólares, sin una hoja de ruta o contexto.
- Discrepancia en el Flujo de Caja: El flujo de caja operativo disminuyó un 29%, a pesar de un ajuste positivo del capital circulante.
Estas irregularidades sugieren un negocio que navega no solo vientos en contra del mercado, sino también fricciones internas mientras intenta pasar de una infraestructura heredada a una agilidad digital.
El Espectro de Riesgo: Qué Viene Después
Caso Base – "Salir adelante a duras penas"
Cable One logra refinanciar su deuda, estabiliza el IPU de banda ancha y contiene las pérdidas de caja de MBI. La valoración se recupera moderadamente, con la acción situándose cerca de los 330 dólares por acción.
Caso Alcista – "Adquisición por fondo de capital privado de fibra"
Un fondo de infraestructura o un consolidador de telecomunicaciones adquiere Cable One a 9 veces el EBITDA, desbloqueando el valor de la fibra y desapalancando el negocio. Los accionistas ven potencial alcista por encima de los 400 dólares por acción.
Caso Bajista – "Crisis de cláusulas"
La refinanciación falla o se obtiene en términos punitivos; la rotación de clientes de banda ancha se acelera después del ACP; MBI quema más capital. Se produce una reestructuración o recapitalización en dificultades. La acción cae por debajo de los 150 dólares.
Comodines Estratégicos: Lo que Susurran los Iniciados
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Monetización de Clearwave: Una OPV en 2026 o una salida a través de una SPAC de la participación minoritaria de Cable One en Clearwave Fiber podría generar 300–400 millones de dólares — suficiente para hacer frente al muro de deuda.
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Canje de Deuda por Capital con GTCR: Si las pérdidas de MBI empeoran, Cable One puede negociar convertir la exposición a la deuda en una mayor participación, suavizando la volatilidad de la cuenta de resultados.
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Joint Venture de Banda Ancha Fija Inalámbrica: Para contrarrestar las construcciones de fibra financiadas por BEAD, Cable One podría buscar una asociación de 5G fijo inalámbrico rural — minimizando las inversiones de capital mientras preserva la presencia en el mercado.
Perspectiva del Inversor: Jugadas Tácticas para Capital Profesional
- Acciones: Considerar opciones de compra (call) fuera de dinero con vencimiento en 2027 para capturar el potencial alcista de una posible salida de bolsa. Cubrirse con posiciones cortas en bonos de 2026 para protegerse contra el deterioro crediticio.
- Crédito: Evitar nuevas emisiones hasta que se revelen los términos de la refinanciación. Presionar por protecciones de Nación Más Favorecida (MFN) y visibilidad sobre las métricas de las cláusulas de MBI.
- Vigilancia de Catalizadores: Los patrones de rotación del ACP, las asignaciones de subvenciones BEAD a nivel estatal, las divulgaciones financieras de MBI y cualquier disposición del crédito rotatorio serán indicadores adelantados críticos.
Conclusión: La Cuenta Atrás Ha Comenzado
Los resultados del primer trimestre de 2025 de Cable One marcan un punto de inflexión — no solo para sus finanzas, sino para su propia identidad. ¿Es una plataforma de banda ancha rural resistente que gira discretamente hacia la fibra, o una sociedad holding apalancada que absorbe pérdidas de una participada en apuros mientras compite contra el reloj de la deuda?
En un mercado de capitales que ahora castiga la opacidad, el destino de Cable One depende de dos decisiones: cuán rápido pueda refinanciar y cuán limpiamente pueda desvincularse del lastre de MBI.
La empresa aún genera un flujo de (EBITDA menos CapEx) a un ritmo anualizado de más de 130 millones de dólares, y posee activos rurales estratégicos que los compradores pueden codiciar. Pero a falta de transparencia, ejecución y certeza de refinanciación, esa opcionalidad sigue siendo teórica.
Por ahora, la alarma ha sonado. Lo que suceda después es ejecución, o escalada (del problema).