Berkshire Hathaway Paga $9.7 Mil Millones por la Unidad OxyChem de Occidental mientras las Acciones Químicas Suben Tras el Acuerdo
El acuerdo químico de Buffett por 9.700 millones de dólares marca la pauta para los activos cíclicos
La mayor adquisición de Berkshire Hathaway en tres años establece un marcador de valoración firme en la industria química, incluso con la desaceleración de la demanda.
Warren Buffett ha vuelto a hacer su movimiento. El jueves, Berkshire Hathaway anunció que comprará OxyChem –la división química de Occidental Petroleum– por 9.700 millones de dólares en efectivo. No es una adquisición cualquiera. Es la mayor operación de Berkshire desde 2022, y de inmediato provocó un efecto dominó en las acciones químicas, dando a Wall Street la señal más clara hasta la fecha sobre el valor de los activos de cloro-álcali.
La operación, que se espera que se cierre a finales de 2025 si los reguladores dan su visto bueno, proporciona a Berkshire una nueva máquina de efectivo industrial que operará junto a Lubrizol, otra unidad química que ya posee. Para Occidental, la venta no se trata tanto de construir un imperio como de hacer limpieza. Aproximadamente 6.500 millones de dólares de los ingresos se destinarán a reducir su considerable pila de deuda, especialmente después de la costosa adquisición de CrownRock a principios de este año.
Los inversores no tardaron en reaccionar. Las acciones de Dow subieron casi un 2%, las de Celanese se dispararon un 5%, e incluso los productores de fertilizantes como Nutrien y Mosaic subieron, aunque sus ganancias parecían más movimientos de apoyo que beneficios directos. Las acciones de Occidental, sin embargo, sufrieron el golpe –cayendo casi 3 dólares– porque la compañía acaba de intercambiar un generador de efectivo constante por una mayor exposición a los altibajos de los precios del petróleo.
Por qué el precio es tan importante
Lo que realmente está en boca de Wall Street no es solo el tamaño de la operación, sino el precio que Berkshire acordó pagar. Los analistas estiman las ganancias de OxyChem para 2025 en alrededor de 1.200 a 1.300 millones de dólares antes de intereses, impuestos y depreciación (EBITDA). La oferta de Berkshire valora la unidad en aproximadamente 7,5 a 8 veces esas ganancias. No es una ganga, ni tampoco es una valoración excesiva. Es lo que los profesionales llaman “de ciclo medio” –un nivel que tiene sentido si se cree que la industria tiene un valor constante a largo plazo a pesar de las dificultades de la demanda a corto plazo.
Aquí es donde la situación se pone interesante. Competidores cotizados como Olin y Westlake tienen múltiplos similares o incluso inferiores, pero esas valoraciones vienen con una nube de escepticismo debido a que las ganancias han sido débiles. Al intervenir, Berkshire está diciendo efectivamente al mercado: “Este es el suelo”. Esa validación podría eventualmente forzar una reevaluación de cómo los inversores valoran a otros productores de cloro-álcali y PVC.
Y el peso del comprador importa aquí. Buffett y sus lugartenientes no son conocidos por pagar de más o por lanzar salvavidas. Cuando firman un cheque de 10.000 millones de dólares, significa que ven poder de permanencia.
Por qué Berkshire quería OxyChem
Greg Abel, la mano derecha de Buffett y futuro líder de la compañía, encabezó la operación. Abel ha impulsado consistentemente a Berkshire hacia negocios industriales, y OxyChem encaja de forma natural. La unidad fabrica productos químicos utilizados en todo, desde el tratamiento de agua hasta productos médicos –constantes, útiles y no tan volátiles como los precios del petróleo.
El manual es familiar: comprar un generador de efectivo fiable a un precio justo, mantenerlo para siempre y dejar que el interés compuesto haga su trabajo. A diferencia de Lubrizol, que se centra en productos químicos especializados, OxyChem fabrica productos a granel, por lo que las dos empresas no se pisan los talones. El riesgo regulatorio parece menor, aparte de las revisiones ambientales habituales, ya que Occidental mantiene las responsabilidades heredadas.
También existe un vínculo más profundo de Berkshire con la propia Occidental. El conglomerado ya posee cerca del 28% del productor de petróleo a través de una combinación de acciones comunes y acciones preferentes. Pero Buffett ha dicho una y otra vez que no busca engullir a toda la compañía. La compra de OxyChem le da a Berkshire el activo deseado sin heredar los ingresos de montaña rusa del productor de petróleo.
La contrapartida de Occidental
La estrategia de Occidental es clara: aligerar la carga de la deuda y fortalecer el balance. Reducir la deuda por debajo de los 15.000 millones de dólares podría permitir a la compañía reiniciar las recompras de acciones una vez que los mercados petroleros se estabilicen –un aliciente que los inversores han estado esperando.
Pero no hay almuerzo gratis. La venta de OxyChem elimina una de las fuentes de ingresos más estables de la compañía. Sin ella, la suerte de Occidental está más ligada a los precios del petróleo. Eso significa mayores oscilaciones, tanto al alza como a la baja. La caída de las acciones tras el anuncio demostró que los inversores no están del todo cómodos con esa contrapartida.
El estado del mercado de cloro-álcali
El momento oportuno juega un papel importante aquí. Ahora mismo, la demanda de sosa cáustica –el producto químico utilizado en la refinación, la pulpa y el tratamiento de agua– se mantiene bastante sólida. El PVC, sin embargo, sigue cojeando, lastrado por la débil construcción de viviendas. La mayoría de los analistas no esperan una verdadera recuperación del PVC hasta 2026.
La resiliencia de OxyChem este año, manteniendo estables sus beneficios a pesar de esos vientos en contra, subraya por qué a Berkshire le gustó lo que vio. La fortaleza de la sosa cáustica compensó la debilidad del PVC, demostrando que el negocio puede superar ciclos difíciles. Ese es exactamente el tipo de estabilidad por el que Berkshire apuesta: entrar a un precio justo hoy, y luego cabalgar la ola cuando la demanda de PVC finalmente regrese.
Para otros productores, el acuerdo es a la vez tranquilizador y desafiante. Por un lado, establece un punto de referencia de valoración. Por otro lado, eleva el listón –los inversores no volverán a valorar al alza sus acciones hasta que las ganancias se recuperen de manera visible.
Qué significa para los inversores
Las réplicas de este acuerdo se extenderán de manera desigual. Los productores de cloro-álcali y PVC son los que más se beneficiarán del sello de aprobación de Berkshire, aunque no de la noche a la mañana. Los fabricantes de fertilizantes, los productores de acetil y las empresas de poliolefinas probablemente no deberían darle demasiada importancia –esta transacción tiene poco que ver con sus fundamentales.
Para cualquiera que siga este sector, la clave es el momento del ciclo. Si el PVC permanece en el estancamiento durante 2025, no espere que las acciones públicas se disparen de repente solo porque Buffett abriera su cartera. Los inversores deberían, en cambio, estar atentos a los precios de los contratos de sosa cáustica, los márgenes del dicloruro de etileno y los programas de mantenimiento en las grandes plantas de Europa. Esos detalles pueden impulsar los márgenes tanto como los cambios en la demanda.
Mirando hacia el futuro
Al final del día, el desembolso de 9.700 millones de dólares de Berkshire logra dos cosas. Le da a Occidental un respiro mientras expone a sus accionistas a un mayor riesgo petrolero, y le dice al mercado dónde deberían valorarse los activos químicos de ciclo medio.
Para el bando de Buffett, la lógica es clásica: comprar un activo que genera efectivo a través de los ciclos, ignorar el ruido a corto plazo y mantenerlo durante décadas. Para Wall Street, el mensaje es igualmente claro: los compradores privados están dispuestos a pagar más por estos activos de lo que los mercados públicos reflejan actualmente.
Si esa brecha se cierra en los próximos trimestres o se prolonga hasta 2026, dependerá de la rapidez con la que se recupere la demanda. Pero una cosa es segura: este acuerdo acaba de reajustar el parámetro de valoración para todo un segmento del mundo químico.
Tesis de Inversión de la Casa
| Categoría | Detalles |
|---|---|
| Resumen del Acuerdo | Partes: Occidental Petroleum (Vendedor) y Berkshire Hathaway (Comprador) Activo: Filial química OxyChem Valor: ~9.700 millones de dólares en efectivo Cierre Esperado: 4T 2025 Uso de los Fondos: ~6.500 millones de dólares para reducción de deuda, con el objetivo de que la deuda principal esté por debajo de ~15.000 millones de dólares después de CrownRock. |
| Valoración | Múltiplo Implícito: ~7,8x EV/EBITDA (basado en un EBITDA estimado para 2025 de ~1.240 millones de dólares). Considerado un múltiplo de mercado privado justo y de ciclo medio. Contexto de Pares: En línea con competidores cotizados como Westlake (WLK, ~6-10x) y Olin (OLN, cifras de un dígito alto). |
| Lógica Estratégica | Para Berkshire: Manual clásico: activo duradero y generador de efectivo a un precio justo. Encaja con la estrategia de Greg Abel y se complementa con Lubrizol. Riesgo antimonopolio mínimo. Para Occidental: Acelera el desapalancamiento, allana el camino para futuras recompras de acciones. Contrapartida: la renta variable se vuelve más "beta" a los precios del petróleo, perdiendo las ganancias anticíclicas de OxyChem. |
| Interpretación del Mercado | Suelo de Valoración: El múltiplo de 7-8x establece un suelo para las plataformas integradas de cloro-álcali/PVC, lo que respalda el sentimiento para OLN y WLK. Posición en el Ciclo: La fortaleza de la sosa cáustica está compensando la debilidad del PVC; se espera un ciclo alcista del PVC alrededor de 2026. |
| Posicionamiento e Ideas de Operación | 1. Olin (OLN): Preferido sobre WLK por su mayor "beta" ante movimientos alcistas de precios. 2. Westlake (WLK): Generador de valor de calidad; un buen proxy para el "suelo de valoración". 3. Otros Químicos (CE, DOW, LYB): Desvanecer los repuntes por efecto contagio; sin implicaciones fundamentales. 4. Fertilizantes (NTR, MOS): El repunte no relacionado es ruido; desvanecer. 5. Occidental (OXY): Ahora una inversión "en barra": más limpia pero más volátil. Mantener por el precio del petróleo/DAC/recompras, no por estabilidad. |
| Riesgos y Aspectos a Vigilar | Momento del Ciclo: La recuperación de la demanda de PVC podría retrasarse hasta 2026, postergando la revalorización. Operacionales: Las interrupciones y la racionalización europea pueden afectar drásticamente los márgenes. Regulatorios/Cierre: Un retraso del acuerdo más allá del 4T de 2025 mermaría el cronograma de reducción de deuda de OXY. |
| Conclusión / Convicción | Conclusión Principal: La validación del mercado privado a un múltiplo de ciclo medio es un apoyo para la revalorización de OLN/WLK. Alcance: La interpretación es específica para el cloro-álcali/PVC, NO para fertilizantes o poliolefinas. OXY Post-Acuerdo: La renta variable es más limpia pero más volátil, más apalancada al petróleo. Movimiento de Berkshire: Una adquisición generadora de flujo de caja a largo plazo, no una apuesta de oportunidad de mercado. |
NO ES ASESORAMIENTO DE INVERSIÓN