La jugada maestra de 6.500 millones de dólares de Apollo en Hornsea 3 marca una nueva era para la energía eólica marina
El capital privado toma el relevo a medida que los bancos se retiran
Apollo Global Management acaba de soltar una bomba de 6.500 millones de dólares al adquirir una participación del 50% en el parque eólico marino Hornsea 3 de Ørsted. No es solo la mayor inversión de capital privado en energías renovables europeas de este año, sino una señal clara de que las reglas de financiación de infraestructura verde están siendo reescritas. Con los bancos en retirada y las empresas de servicios públicos con problemas de liquidez, el capital privado está tomando el centro del escenario.
Así funciona el acuerdo. El pago de Apollo está estructurado en torno a hitos de construcción, no es una suma global. Ørsted recibirá unos 20.000 millones de coronas danesas (DKK) por adelantado: la mitad como precio de compra, la otra mitad para la financiación inicial de la construcción. Los 3.250 millones de dólares restantes fluirán a medida que Hornsea 3, un proyecto de 2,9 gigavatios en el Mar del Norte, alcance los puntos de control de desarrollo hasta 2027. Este diseño inteligente protege a ambas partes: Ørsted alivia su crisis de liquidez mientras Apollo evita la sobreexposición al riesgo de construcción antes de que se demuestre el progreso.
El difícil equilibrio de Ørsted
El contexto aquí es importante. Ørsted ha estado bajo una fuerte presión. En mayo de 2025, canceló el proyecto Hornsea 4 y registró hasta 5.500 millones de coronas danesas en deterioros tras una brutal serie de amortizaciones. Durante el último año y medio, el gigante energético danés perdió 2.300 millones de dólares en proyectos en EE. UU. y tuvo que recaudar 9.000 millones de dólares mediante una emisión de derechos solo para mantener intacta su calificación crediticia.
Ahora se esfuerza por vender activos por valor de entre 35.000 y 40.000 millones de coronas danesas entre 2025 y 2026 para financiar una cartera de proyectos en construcción de 8 gigavatios, sin diluir a los accionistas de nuevo ni asustar a las agencias de calificación.
Por eso este acuerdo con Apollo es tan importante. A pesar de la tensión financiera de Ørsted, la transacción valora Hornsea 3 en aproximadamente 78.000 millones de coronas danesas, justo en el límite superior de las propias estimaciones de costos de Ørsted, de 70.000 a 75.000 millones de coronas danesas. En otras palabras, no se trata de una venta desesperada a precio de saldo. Mientras otros desarrolladores se han visto obligados a aceptar recortes de precios del 20-30% para atraer inversores, Ørsted mantuvo su posición. Apollo no compró barato; compró inteligentemente.
Su cálculo es simple: la verdadera oportunidad no reside en precios de liquidación, sino en el momento oportuno y la complejidad.
Descifrando el código de inversión de Apollo
La estrategia de Apollo se basa en tres ideas centrales que encajan como engranajes.
Primero, el flujo de ingresos del proyecto parece mejor de lo que aparenta inicialmente. Hornsea 3 obtuvo inicialmente un Contrato por Diferencia (CfD) en 2022 a £37,35 por megavatio-hora a precios de 2012, una cifra que parecía modesta en ese momento. Pero la capacidad más nueva obtuvo tarifas más altas en la subasta AR6 de 2024, con contratos más largos de 20 años. Ajustado por inflación, el precio de ejercicio promedio probablemente se sitúe entre las £60 y las £65 por MWh, asegurando ingresos estables, vinculados a la inflación, durante dos décadas.
Segundo, Apollo posee tanto el capital como la deuda. Sus propios fondos de crédito lideran la financiación preferente, mientras que grandes bancos como BNP Paribas, ING, Lloyds y RBC respaldan facilidades adicionales. Cofinversores como CDPQ y PSP Investments se unen a ciertos tramos. Esta estructura permite a Apollo obtener tanto rendimientos de capital como comisiones de crédito, generando tasas internas de retorno (TIR) de alrededor del 9-10%, incluso a costo de reposición total. Al gestionar la complejidad que otros evitan, Apollo convierte el riesgo en recompensa.
Tercero, Ørsted se mantiene profundamente involucrado. Se encargará de la ingeniería, adquisición, construcción, operaciones, mantenimiento y venta de energía bajo contratos a largo plazo. Esto significa que Ørsted sigue obteniendo ingresos por servicios mientras Apollo asume la carga de capital. Es una división inteligente: Ørsted utiliza su experiencia ganada con tanto esfuerzo en Hornsea 1 y 2, mientras Apollo asegura un operador de confianza y reduce el riesgo de ejecución.
Los pagos se realizan por etapas. Apollo promete los 6.500 millones de dólares completos, pero solo libera el efectivo a medida que se cumplen hitos específicos, como la instalación de turbinas o las conexiones a la red. Si los costos superan el presupuesto de Ørsted de 70.000 a 75.000 millones de coronas danesas, Ørsted absorbe su parte del sobrecosto, asegurando que se mantenga eficiente. Si el proyecto finaliza antes de lo previsto o por debajo del presupuesto, ambas partes ganan. Esa alineación de incentivos explica por qué Apollo pagó el precio completo durante una recesión del mercado.
El panorama completo que muchos están pasando por alto
Hay más en este acuerdo de lo que parece a simple vista.
Primero, demuestra que los proyectos de energía eólica marina aún pueden atraer grandes capitales, si se estructuran de manera inteligente. Olvídese de los titulares pesimistas de 2023 y 2024 que afirmaban que los inversores privados habían abandonado el sector. Apollo acaba de mostrar cómo hacerlo funcionar: pagos por etapas, mantener al experto industrial a bordo, combinar ingresos garantizados por CfD con exposición al mercado y financiar internamente para controlar la estructura de capital.
Segundo, Ørsted está cambiando su identidad. En lugar de poseer todo lo que construye, está avanzando hacia un modelo más ligero y flexible, similar a cómo operan las empresas de oleoductos o de redes eléctricas. Al vender el 50% de Hornsea 3 pero manteniendo el control de las operaciones y el mantenimiento, Ørsted convierte proyectos intensivos en capital en flujos de ingresos estables y basados en servicios. Está cambiando ganancias a corto plazo por estabilidad a largo plazo y fortaleza del balance.
Tercero, el movimiento de Apollo corona un año masivo de inversiones energéticas europeas: 3.200 millones de euros para mejoras de la red alemana, 4.500 millones de libras esterlinas para la central nuclear Hinkley Point C, y ahora esto. La firma se está posicionando discretamente como la fuente de referencia para la financiación a gran escala de la transición energética, llenando el vacío dejado por los bancos, presionados bajo regulaciones de Basilea IV más estrictas. Esto no es inversión en activos en dificultades; es una reconfiguración estratégica de quién financia el futuro de la energía.
Qué podría salir mal
Por supuesto, ningún proyecto de este tamaño viene sin riesgos. Los costos de construcción siguen siendo impredecibles. Contratiempos en la cadena de suministro —especialmente de turbinas Siemens Gamesa, escasez de buques o retrasos en la red— podrían ralentizar el progreso y alargar los plazos. La creciente aglomeración de turbinas en el Mar del Norte también genera "efectos de estela", donde el flujo de aire de un parque eólico reduce la producción de otro en unos pocos puntos porcentuales.
Los cambios de política añaden otra incógnita. Si bien el Reino Unido aún tiene como objetivo 50 gigavatios de energía eólica marina para 2030, futuros gobiernos bajo presión fiscal podrían recortar el apoyo, reduciendo los rendimientos post-CfD a finales de la década.
Aun así, si el acuerdo se cierra a finales de año, como se espera, marcará un hito claro. Aproximadamente 2.200 millones de dólares por gigavatio instalado, Hornsea 3 demuestra que los proyectos eólicos marinos de primer nivel pueden atraer capital institucional a gran escala, incluso después de un período difícil para la industria. ¿El secreto? Estructurar bien el acuerdo, compartir el riesgo y mantener cerca a los expertos.
Esa es la verdadera conclusión de la apuesta de Apollo. No se trata solo de dinero, sino de redefinir cómo se construye la transición energética, una turbina eólica a la vez.
NO ES ASESORAMIENTO DE INVERSIÓN